作為上市新規(guī)頒布后的IPO重啟首單，被暫緩審議8個月后的馬可波羅控股股份有限公司（下稱“馬可波羅”）迎來二次上會再度引來關(guān)注。

馬可波羅是國內(nèi)建筑陶瓷行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，正因其與房地產(chǎn)行業(yè)有著強關(guān)聯(lián)性，其業(yè)績也與房地產(chǎn)有著密不可分的關(guān)系。如今，房地產(chǎn)市場正處于下行壓力當(dāng)中，馬可波羅如何實現(xiàn)逆勢增長？

值得一提的是，2024年5月16日，馬可波羅也曾上會獲通過，可最終被“暫緩審議”。此番再度過會迎考，又將會迎來怎樣的命運？

01、業(yè)績?nèi)允怯矀?/h5>

1月14日晚間，深交所上市審核委員會2025年第1次審議會議結(jié)果公告顯示，馬可波羅首發(fā)申請符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。

同時，上市委審議會上，上市委問詢了馬可波羅的經(jīng)營業(yè)績問題。具體來看，根據(jù)申報材料，發(fā)行人各期毛利率均高于同行業(yè)可比公司。發(fā)行人預(yù)計2024年營業(yè)收入下滑16.75%至18.99%，凈利潤下滑0.22%至5.39%。深交所上市委請發(fā)行人結(jié)合主要產(chǎn)品市場價格波動情況、市場競爭情況、同行業(yè)可比公司情況，說明毛利率高于同行業(yè)可比公司的原因及合理性，業(yè)績下滑的重大不利影響因素是否消除。另請保薦人發(fā)表明確意見。

值得一提的是，這已經(jīng)是上市委第二次就馬可波羅的業(yè)績問題再次問詢。彼時，上市審核委員會要求其說明經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定性及單項壞賬準(zhǔn)備計提準(zhǔn)確性。

根據(jù)馬可波羅最新招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年到2024年年中，營收分別為93.65億元、86.61億元、89.25元和36.49億元，凈利潤分別為16.53億元、15.14億元、13.53億元和7.11億元。

另據(jù)馬可波羅預(yù)測，其2024年的營收和凈利潤分別在72.30-74.30億元、12.80-13.50億元，同比下滑區(qū)間分別為18.99%至16.75%、5.39%至0.22%。究其業(yè)績下滑原因是出于建筑陶瓷行業(yè)市場競爭加劇，造成銷售價格和銷量有所下滑。但公司認(rèn)為，在多重房地產(chǎn)政策支持下，行業(yè)需求將得到進一步恢復(fù)。

一直以來，馬可波羅靠“以價換量”保營收規(guī)模，產(chǎn)品銷售單價持續(xù)下降，同時利潤下挫，歸母凈利潤也紛紛下滑。公司坦言若下游房地產(chǎn)市場惡化等情況發(fā)生，經(jīng)營業(yè)績將面臨下滑風(fēng)險。如此一來，公司 “以價換量” 策略能持續(xù)多久，值得關(guān)注。

況且，陶瓷行業(yè)當(dāng)前也處于產(chǎn)能過剩、市場需求萎縮的階段，2024年全國幾大陶瓷產(chǎn)區(qū)5月就出現(xiàn)停窯情況，6月中下旬停窯加劇，7月初全國陶瓷行業(yè)停窯率達50%左右，業(yè)內(nèi)人士預(yù)測停窯減產(chǎn)或成常態(tài)，全國瓷磚產(chǎn)能可能延續(xù)下降趨勢。馬可波羅國內(nèi)四大生產(chǎn)基地位于廣東東莞、清遠、江西豐城、重慶榮昌，其是否受“停窯潮”波及？

02、爭議多是挑戰(zhàn)

馬可波羅的上市之路不僅充滿波折，而且還充滿爭議。無疑，公司想要成功上市，也將面臨著諸多挑戰(zhàn)。

作為與房地產(chǎn)行業(yè)有著強關(guān)聯(lián)性，必然受著影響。當(dāng)前正值房地產(chǎn)下行，大部分房地產(chǎn)企業(yè)都面臨著各種問題。而馬可波羅與經(jīng)銷商之間主要采取的則是“先款后貨”，公司的應(yīng)收賬款主要來自工程類客戶，前五名欠款人一直都是保利、中海、萬科、融創(chuàng)和綠地。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月，前述欠款人應(yīng)收賬款余額合計10.63億元，占應(yīng)收賬款余額的比例為41.38%。另外17 家房企因預(yù)期回收風(fēng)險高被單項計提壞賬準(zhǔn)備，壞賬計提比例高。截至2024年6月的應(yīng)收賬款期末余額合計6.02億元，壞賬準(zhǔn)備余額4.98億元，壞賬計提比例高達82.71%。

馬可波羅稱，公司存在應(yīng)收款項無法回收的風(fēng)險，公司的應(yīng)收款項主要來自于房地產(chǎn)等工程類客戶。該類業(yè)務(wù)模式下，銷售規(guī)模相對較大且付款周期較長，大多采用應(yīng)收賬款或商業(yè)票據(jù)結(jié)算。公司的工程類客戶主要為大型房地產(chǎn)企業(yè)，具備一定的融資能力和抗風(fēng)險能力。但報告期內(nèi)公司部分房地產(chǎn)客戶出現(xiàn)了信用違約或逾期情形，一定程度影響了公司現(xiàn)金流與經(jīng)營業(yè)績。

此外，馬可波羅還涉及經(jīng)銷商和供應(yīng)商侵犯個人隱私即行賄受賄的情況。

中國裁判文書顯示，被告人王某將違法獲得的小區(qū)業(yè)主信息出售給馬鞍山馬可波羅瓷磚經(jīng)營部負(fù)責(zé)人李某；被告人范雙維受其老板朱某安排，通過微信向“馬可波羅瓷磚店”的店員馬某發(fā)送利辛縣望和錦繡城部分小區(qū)部分業(yè)主信息共計1557條。

另在前江西省贛州市市長冷新生被判刑的案件中，就涉及江西和美副總經(jīng)理施某為得到和感謝冷新生的關(guān)照而送給其情婦李某共計55.8萬元。唯美工業(yè)園涉及的案件則是自2014年開始，蔡昌才利用職務(wù)之便收受供應(yīng)商博羅鴻德陶瓷原料商行鐘偉清的賄賂款共計36.32萬元。

值得注意的是，去年4月國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（下稱“《意見》”），其中便明確上市時要披露分紅政策。將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發(fā)行上市負(fù)面清單。

而作為新國九條下首家上會IPO的企業(yè)，就在IPO前夕，且在凈利潤持續(xù)下滑的情況下，馬可波羅的大手筆分紅舉動引發(fā)市場質(zhì)疑。

馬可波羅招股書數(shù)據(jù)顯示，公司2022年和2023年的現(xiàn)金分紅分別5億元和3.23億元，累計現(xiàn)金分紅8.23億元。馬可波羅實控人是黃建平直接及間接持股比例超過42%。馬可波羅這8億多分紅，黃建平就拿走了大概3.5億元。

馬可波羅的分紅時機選擇實在令人疑惑，不在業(yè)績相對好的時候分紅，偏偏在業(yè)績下滑時進行大額分紅。這也難免讓投資者懷疑其存在“突擊分紅”之嫌。