在極越汽車(chē)近期的一系列風(fēng)波中，輿論和市場(chǎng)經(jīng)常讓“大環(huán)境”來(lái)背鍋：在一個(gè)下行的行業(yè)周期內(nèi)，極越事件不會(huì)是第一個(gè)也不會(huì)是最后一個(gè)。

該觀點(diǎn)十分暢銷(xiāo)，以至于只要我與朋友談?wù)摌O越事件，最后總會(huì)將話題引致“大環(huán)境”，雖然極越內(nèi)部在聲討夏一平，但最終往往是哀嘆“大環(huán)境”。

那么極越事件到底是不是大環(huán)境的鍋呢？我們我們提出了自己的觀點(diǎn)：

其一，大環(huán)境不是“萬(wàn)能鍋”，極越的禍大環(huán)境不負(fù)責(zé)；

其二，極越奇葩的治理模式是一切之始，百度基石業(yè)務(wù)的下行是導(dǎo)火線，其后財(cái)務(wù)管理的審慎堪稱(chēng)是壓到極越的最后一根稻草；

其三，算力將會(huì)是未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的重要維度，傳統(tǒng)車(chē)企在此相對(duì)滯后，未來(lái)壓力會(huì)非常之大，以此帶動(dòng)的價(jià)格內(nèi)卷仍然將影響著行業(yè)，這很有可能是2025年汽車(chē)賽道的主要話題，與此同時(shí)這也是智駕先行企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)觀感分歧也會(huì)日益加劇。

大環(huán)境不背鍋

當(dāng)前新能源汽車(chē)究竟處在怎樣的周期呢？不同人可能會(huì)有不同的體感，我們還是用數(shù)據(jù)說(shuō)話。

上圖為浦銀國(guó)際整理的我國(guó)新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量以及同環(huán)比增長(zhǎng)情況，與“內(nèi)卷化”觀感相悖的是，新能源汽車(chē)賽道的同環(huán)比增長(zhǎng)仍處于較高水平。尤其在2024年7月“以舊換新”力度加碼之后，行業(yè)景氣度產(chǎn)生了明顯的躍升。

差異的是新能源汽車(chē)的價(jià)格中樞確實(shí)處于連續(xù)下降通道中（與外界觀感基本相同），尤其在“以舊換新”力度加大之后，該趨勢(shì)大有愈演愈烈之勢(shì)。

一方面行業(yè)總銷(xiāo)量增長(zhǎng)仍然處于較高水平，總需求相對(duì)旺盛，另一方面行業(yè)定價(jià)中樞卻持續(xù)下行，可謂一半海水一半火焰，指標(biāo)之間互相矛盾，顯得非常擰巴。

在行業(yè)分析中，新能源汽車(chē)可謂是光芒萬(wàn)丈，相比之下燃油車(chē)可謂關(guān)注者寥寥，而上述數(shù)據(jù)互相矛盾的根源則是來(lái)自默默無(wú)聞的燃油車(chē)。

庫(kù)存變化是描述行業(yè)景氣度和經(jīng)營(yíng)者信心非常重要的指標(biāo)，若行業(yè)景氣度積極向上，從業(yè)者信心十足，自然會(huì)擴(kuò)大儲(chǔ)備庫(kù)存，相反若信心向下，則需要去庫(kù)存以降低產(chǎn)品積壓風(fēng)險(xiǎn)。

2024年7月之前（以舊換新加碼），燃油車(chē)和新能源汽車(chē)兩大類(lèi)庫(kù)存雙雙向下，此時(shí)行業(yè)景氣度自然是低迷的，其后政策帶動(dòng)了需求，新能源汽車(chē)庫(kù)存逐漸上漲，對(duì)比之下燃油車(chē)的庫(kù)存則仍然低迷。

這也就直接導(dǎo)致:

其一，兩大類(lèi)企業(yè)面對(duì)“以舊換新”有截然不同的態(tài)度，其中燃油車(chē)希望以此可以加速去庫(kù)存，處于防守態(tài)勢(shì)，而新能源汽車(chē)則將此視為提高市占率的機(jī)會(huì)，積極備貨以迎接機(jī)會(huì)；

其二，為提高去庫(kù)存效率，燃油車(chē)擴(kuò)大降價(jià)力度，也會(huì)壓縮新能源的價(jià)格空間，15-30萬(wàn)元價(jià)格區(qū)間變得更加擁擠，換句話說(shuō)新能源汽車(chē)的降價(jià)是被燃油車(chē)脅迫進(jìn)行的，畢竟后者是處于”縮量”周期的；

其三，新能源賽道內(nèi)部也在分化，品牌力和研發(fā)能力平庸的企業(yè)將承擔(dān)壓力（新能源的背后并非僅是動(dòng)力電池化，還有智能化）。下圖中脫胎于燃油車(chē)的新能源汽車(chē)品牌相比純新能源車(chē)企往往有更大的折扣率，也是對(duì)上述觀點(diǎn)最好的闡釋。

通過(guò)本部分分析，我們對(duì)所謂的“大環(huán)境”已經(jīng)有了非常直觀的看法：

1）大環(huán)境并沒(méi)有那么弱，以舊換新對(duì)總需求的提振是明顯的，雖然有提前透支2025年需求的潛在壓力，但2024年行業(yè)仍然保持了較高的景氣度，極越的“鍋”完全甩給大環(huán)境是不負(fù)責(zé)任的；

2）汽車(chē)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部開(kāi)始有人喝湯，有人吃肉，前者要讓利更大，對(duì)行業(yè)總體會(huì)帶來(lái)極大擾動(dòng)，但吃肉的企業(yè)仍然處于高景氣度周期。

算力決定未來(lái)，極越?jīng)]有未來(lái)

對(duì)大環(huán)境有較為清楚認(rèn)識(shí)之后，我們?cè)賮?lái)分析極越倒下的具體原因。

隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑的日益清晰，新能源汽車(chē)賽道越來(lái)越體現(xiàn)出“坡長(zhǎng)雪厚”的特性，企業(yè)若要在行業(yè)中持續(xù)站穩(wěn)腳跟，就需要有長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河。消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)在發(fā)展初期，資本以補(bǔ)貼殺入市場(chǎng)，快速拿到市占率之后再追求盈利的做法已經(jīng)行不通，行業(yè)已經(jīng)具有高投入和長(zhǎng)期性雙重特征。

以智能化為例，這是如今新能源車(chē)企角逐的重點(diǎn)，技術(shù)路線以2022年特斯拉提出的BEV+Transformer技術(shù)組合為主，其后又補(bǔ)充了占用柵格網(wǎng)絡(luò)(Occupancy) 進(jìn)一步疊加完善3D空間識(shí)別。

端到端技術(shù)和算力資源拼搶?zhuān)闪酥悄荞{駛新的決勝規(guī)則，車(chē)企在原有的生產(chǎn)車(chē)間之外，需要加上額外的算力和技術(shù)投入，這是一個(gè)長(zhǎng)期，高投入的作戰(zhàn)，企業(yè)成敗事關(guān)技術(shù)，也更在乎背后“燒錢(qián)”的實(shí)力。

對(duì)于車(chē)企，其經(jīng)營(yíng)的側(cè)重點(diǎn)就在于：

1）能盈利盡早盈利，最大程度上降低損益表壓力，市場(chǎng)普遍認(rèn)為新能源車(chē)企的盈虧平衡點(diǎn)在月交付3萬(wàn)至4萬(wàn)輛之間，這也等于車(chē)企的生命紅線，邁過(guò)該指標(biāo)的車(chē)企在2024年毛利率普遍回正；

2）車(chē)企固然渴望得到資本的青睞，但產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)也要求投向車(chē)企的資本應(yīng)該是“耐心資本”。

回看極越發(fā)展，2024年前11月交付量?jī)H超過(guò)1.4萬(wàn)輛，距離盈虧平衡線仍有相當(dāng)大距離，中長(zhǎng)期內(nèi)極越的虧損將直接體現(xiàn)在百度和吉利的損益表中。

那么百度和吉利是否具備“耐心資本”的潛質(zhì)呢？根據(jù)相關(guān)媒體報(bào)導(dǎo)，自集度改名極越之后（大股東由百度轉(zhuǎn)為吉利），極越名義上可以共享大股東的諸多便利，如百度的技術(shù)，吉利的供應(yīng)鏈等等，但實(shí)質(zhì)上三家公司在核算中乃是B2B的“親兄弟明算賬”關(guān)系，百度向極越兜售阿波羅的智架解決方案（每年有數(shù)億元合作規(guī)模），吉利則希望可以與極越可以好好談?wù)劰?yīng)鏈的生意，夏一平名義上是股東請(qǐng)來(lái)的職業(yè)經(jīng)理人，但做的卻是創(chuàng)始人的工作，股東和管理團(tuán)隊(duì)責(zé)權(quán)完全不一致，企業(yè)治理體系是非?；靵y的。

篇幅原因，我們以實(shí)現(xiàn)智駕駛所需的算力為例進(jìn)行論證，頭部車(chē)企在此方面的投入可謂是不遺余力。

截至 2024 年 8 月，理想云端算力規(guī)模已達(dá)到 4.5EFlops，一年的租卡約 10 億元，據(jù)理想智能駕駛副總裁郎咸朋介紹，支撐VLM和端到端的訓(xùn)練大概需要幾十EFlops的算力儲(chǔ)備，如果做到L3和L4自動(dòng)駕駛，一年光是訓(xùn)練算力的花銷(xiāo)大概為10億美金。

算力背后的資本投入呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，且算力的軍備競(jìng)賽已經(jīng)相當(dāng)白熱化，如2024年7月，理想的云端算力為2.4EFLOPS ，到8月底，理想算力已經(jīng)陡增至5.39 EFLOPS，小鵬汽車(chē)也宣布，到2025年云端算力將從目前的2.51 EFLOPS增加到10 EFLOPS（每年將投入 35 億元用于智駕，其中 7 億 元用于算力訓(xùn)練）。

對(duì)比之下，極越汽車(chē)目前云端算力為5.5 EFLOPS（與百度阿波羅共享），該數(shù)字在半年前是有明顯優(yōu)勢(shì)的，但放在在2025年將屬于泯然眾人矣的水平。

云端訓(xùn)練算力是提高智駕的必要條件，如果極越無(wú)法確保在此方面長(zhǎng)期持續(xù)的投入，其產(chǎn)品的未來(lái)前景必定是相當(dāng)模糊的。

這就使得在當(dāng)前奇葩的治理模式下，極越管理層實(shí)際上很難成為企業(yè)真正的話事人，在算力這一事關(guān)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的重大決策上，只能寄希望于百度阿波羅，但后者的算力能否與極越的需求以及行業(yè)的增長(zhǎng)相匹配就不得而知了，極越是過(guò)分仰仗大股東，自己并沒(méi)有完全掌握核心科技，應(yīng)該是近期一系列風(fēng)波的根本性原因。

那么大股東為何不支持企業(yè)的長(zhǎng)期投入呢？除了眾所周知的出貨量低這一原因之外，是否還有別的隱情呢？我們?nèi)匀灰运懔Φ耐度霝槔?/p>

如前文所言，汽車(chē)智駕是要以算力的高投入為前提的（如蔚來(lái)就表示如果想要做端到端大模型，至少需要萬(wàn)卡級(jí)別的算力集群，近期小米也被披露有此計(jì)劃），從華為，蔚來(lái)，理想到小鵬，一線新能源汽車(chē)的智駕化都伴隨著資本投入的高速增長(zhǎng)，理論上極越汽車(chē)如果要保持其在該領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)（畢竟以汽車(chē)機(jī)器人自居），其算力采購(gòu)方百度就需要加大資本投入，況且百度自身也以文心一言殺向AIGC，企業(yè)資本開(kāi)支應(yīng)該與業(yè)務(wù)發(fā)展相匹配。

為迎接AI浪潮，我國(guó)主流云計(jì)算廠商紛紛提高了資本開(kāi)支（如阿里和騰訊），對(duì)比之下，百度在資本開(kāi)支中則是相當(dāng)慎重。

當(dāng)前百度手中儲(chǔ)備了可觀的現(xiàn)金（現(xiàn)金儲(chǔ)備占百度當(dāng)前市值比超過(guò)65%），可這筆現(xiàn)金既沒(méi)有用在短期股東回報(bào)，又沒(méi)有用在長(zhǎng)期的資本開(kāi)支中，顯得非常怪異。

這顯出中百度在財(cái)務(wù)管理方面的保守，當(dāng)基石業(yè)務(wù)的營(yíng)銷(xiāo)類(lèi)收入受到明顯沖擊，若貿(mào)然提高資本開(kāi)支，恐會(huì)影響自由現(xiàn)金流這一關(guān)鍵指標(biāo)，因此便采取調(diào)整甚至是壓縮資本開(kāi)支，以拱衛(wèi)各類(lèi)指標(biāo)的正?；@一手段。

百度收緊了錢(qián)袋子，蝴蝶翅膀必然就會(huì)扇到極越，一方面極越低迷的銷(xiāo)量會(huì)將虧損通過(guò)權(quán)益法按比例記錄在百度損益表中，另一方面資本開(kāi)支的謹(jǐn)慎會(huì)使得算力優(yōu)先百度自用，極越無(wú)法如其他企業(yè)那般去構(gòu)建萬(wàn)卡級(jí)別的算力集群，這就會(huì)讓極越陷入“無(wú)算力支持——產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)無(wú)法確?！L(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力勢(shì)弱——持續(xù)虧損”的惡性循環(huán)，此時(shí)想挽回局勢(shì)幾乎不可能。

在極越的自由落體下行中，大環(huán)境的因素少之又少，夏一平有其不可推卸的責(zé)任，但又有哪些是他可以掌控的呢？