文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

2024年11月29日收到第二輪問詢的江蘇酉立智能裝備股份有限公司（簡稱：酉立智能）擬在北交所上市，保薦機構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。公司本次發(fā)行前總股本為3,079.70萬股，本次擬發(fā)行人民幣普通股數(shù)量不超過1,026.5667萬股（未考慮超額配售選擇權(quán)的情況下），占發(fā)行后總股本的25.00%。

此次問詢，公司收到了問詢達7個，分別為經(jīng)營業(yè)績持續(xù)性和關(guān)聯(lián)銷售、創(chuàng)新性和毛利率變動合理性，以及募投項目的必要性等，其中很多問題在第一輪問詢中已經(jīng)涉及到。

酉立智能本次擬募集資金3.58億元元，其中1.96億元投向光伏支架核心零部件生產(chǎn)基地建設(shè)項目（以下簡稱生產(chǎn)基地項目），4,860.06萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項目，4,380.68萬元投向智能化改造及擴建項目（以下簡稱智能化項目），7,000.00萬用于補充營運資金。

酉立智能一家三口合計控股81.49%，控股股東曾被警示；外銷占比高，經(jīng)營活動現(xiàn)金流波動較大；客戶集中度較高和單一大客戶依賴，主要客戶合作穩(wěn)定性遭問詢；供應(yīng)商質(zhì)量堪憂，研發(fā)占比和人員薪酬低于同行；募投項目必要性和合理性再度被問詢。

一家三口合計控股81.49%，控股股東曾被警示

截至招股說明書簽署日，聚力機械直接持有公司2,100萬股股份，占公司股份總數(shù)的68.19%，因此，公司控股股東為聚力機械，聚力機械自2017年7月7日起終止新三板股票掛牌，曾因未及時披露2016年年報，新三板對聚力機械采取出具警示函的自律監(jiān)管措施。對聚力機械時任董事長李開林、董事會秘書許金龍采取出具警示函的自律監(jiān)管措施。自2023年12月7日掛牌以來，酉立智能主辦券商為華泰聯(lián)合證券，未發(fā)生變動。

公司股東李濤直接持有公司10.72%的股份并擔(dān)任公司董事長，直接持有控股股東聚力機械60.43%的股份并擔(dān)任其董事長、總經(jīng)理，直接持有公司股東蘇州酉信1.25%的出資額并為其執(zhí)行事務(wù)合伙人；李濤父親李開林直接持有聚力機械10.36%的股份并擔(dān)任其董事；李濤母親朱紅直接持有聚力機械8.55%的股份。李濤、李開林及朱紅合計控制公司81.49%的表決權(quán)。

李濤、李開林、朱紅簽訂了《一致行動人協(xié)議》以及《一致行動協(xié)議之補充協(xié)議》，能夠通過直接持股和控制控股股東聚力機械實際控制公司的經(jīng)營決策，因此，李濤、李開林、朱紅為公司實際控制人。

此外王云萍為李濤的配偶，直接持有聚力機械200.00萬股股份，占聚力機械總股本的3.42%，王云萍目前不參與公司及聚力機械的經(jīng)營管理工作，也未在公司及聚力機械任職，不屬于公司實際控制人。王云萍已比照實際控制人標(biāo)準(zhǔn)出具了股份鎖定及減持意向等相關(guān)承諾。

2021年和2022年，酉立智能與控股股東聚力機械分別發(fā)生過一次“轉(zhuǎn)貸”的情況，涉及金額均為1,000萬元，截至2023年5月末，“轉(zhuǎn)貸”涉及的銀行借款已全部歸還。報告期內(nèi)，公司向股東合計分紅1,082.32萬元。此次使用募集資金7,000.00萬用于補充營運資金。

截至2023年末，公司貨幣資金為5,532.06萬元，資產(chǎn)負債率為56.36%，而行業(yè)平均值分別為60.81%、60.90%和65.74%，與同行相比，公司相對要低，報告期各期，公司利息支出分別為192.84萬元、308.03萬元及437.51萬元，利息保障倍數(shù)分別為10.06、17.10及21.87。

外銷占比高，經(jīng)營活動現(xiàn)金流波動較大

酉立智能自設(shè)立以來深耕光伏支架領(lǐng)域，聚焦光伏支架核心零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2021年-2023年，公司營業(yè)收入分別為3.837億元、4.328億元和6.576億元，2022年和2023年分別增長12.8%和51.94%；各期凈利潤分別為1477.68萬元、4194.91萬元和7817.27萬元，2022年和2023年分別增長183.88%和86.35%。

NEXTracker同類產(chǎn)品供應(yīng)商意華新能源（2021年對NTNEXTracker銷售占比約為48%）2023年歸母凈利潤為7,912.99萬元，同比下降31.41%。

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別1,597.16萬元、2,188.99萬元和-531.58萬元，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流波動較大。

公司主營業(yè)務(wù)收入主要來源于光伏支架零部件產(chǎn)品。公司主營產(chǎn)品包括光伏支架主體支撐扭矩管（TTU）、光伏支架軸承組件（BHA）、光伏組件安裝結(jié)構(gòu)件（URA）、檁條（RAIL）等光伏支架核心零部件產(chǎn)品。公司主營產(chǎn)品經(jīng)組裝后，可形成光伏電站之“骨骼”——光伏支架，包括跟蹤支架及固定支架，其中跟蹤支架與配套的電控設(shè)計、驅(qū)動設(shè)計共同構(gòu)成光伏跟蹤支架系統(tǒng)。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，酉立智能制管類和沖壓類光伏支架零部件產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為99.60%、99.64%和99.73%。

2021年，公司銷售的產(chǎn)品以制管類產(chǎn)品為主，2022年及2023年，公司銷售沖壓類產(chǎn)品占比提升。由于沖壓類產(chǎn)品制作工藝相對復(fù)雜、生產(chǎn)設(shè)備與模具難度大、人員操作要求高，因此產(chǎn)品毛利率相對較高。2022-2023年沖壓類產(chǎn)品銷售占比提升，毛利率隨之增長。

光伏產(chǎn)業(yè)目前作為全球戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，受國際貿(mào)易保護政策影響較大。公司銷售收入以外銷為主，外銷出口主要地區(qū)包括巴西、智利、澳大利亞、加拿大、歐洲、中東等國家和地區(qū)。2021年-2023年，酉立智能外銷收入分別為2.944億元、3.676億元及4.672億元，外銷收入占報告期各期主營業(yè)務(wù)收入比重分別為86.15%、88.19%及73.06%。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為8.20%、20.04%和19.14%，主要受公司原材料價格回落及美元匯率走高影響，公司毛利率呈現(xiàn)上升趨勢。未來若公司上游原材料價格及美元匯率出現(xiàn)波動，或者出現(xiàn)市場競爭加劇，公司無法及時適應(yīng)市場需求變化、有效提升產(chǎn)品銷售價格或控制生產(chǎn)成本，則可能導(dǎo)致公司出現(xiàn)毛利率波動的風(fēng)險。

此外，公司光伏支架零部件產(chǎn)品種類較多，不同產(chǎn)品、內(nèi)外銷的毛利率存在一定差異，且主要產(chǎn)品會隨著下游客戶需求持續(xù)優(yōu)化迭代而發(fā)生變化，因此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、內(nèi)外銷收入占比發(fā)生變動也會導(dǎo)致公司毛利率水平產(chǎn)生波動。

2021年，酉立智能毛利率低于可比公司平均值10.05%，2022年，公司毛利率較2021年上升較多，高于可比公司平均值12.97%，2023年，公司毛利率位于可比公司區(qū)間范圍內(nèi)，略高于可比公司平均值15.04%

客戶集中度較高和單一大客戶依賴，主要客戶合作穩(wěn)定性遭問詢

報告期內(nèi)，酉立智能對前五大客戶的銷售額占營業(yè)收入的比例分別為95.55%、94.90%和94.91%；公司客戶集中度高于可比公司均值51.49%、53.89%和50.45%。公司TTU產(chǎn)品其他客戶主要為境內(nèi)客戶，處于新開發(fā)或擴大市場規(guī)模階段，采用相對低報價的策略，毛利率相對較低。

其中，公司對第一大客戶NEXTracker收入分別為2.868億元、3.492億元和4.056億元，占營業(yè)收入比例分別為74.75%、80.69%和61.67%，客戶集中度較高。根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)顯示，2015-2022年NEXTracker的跟蹤光伏支架出貨量連續(xù)8年位列全球第一，公司的客戶集中度較高具備一定合理性。鑒于光伏跟蹤支架行業(yè)的現(xiàn)有市場格局和公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在未來一段時間內(nèi)，公司仍不可避免存在客戶集中度較高和單一大客戶依賴的風(fēng)險。

酉立智能向NEXTracker銷售的產(chǎn)品均為定制化產(chǎn)品，2022年NEXTracker出于海運成本因素考慮，更傾向使用項目所在地制管類產(chǎn)品，2022年公司向NEXTracker銷售制管類產(chǎn)品金額下滑23.54%。

與傳統(tǒng)固定支架相比，跟蹤支架可以將電站發(fā)電量提升15%-25%左右，產(chǎn)品制造成本相對高，安裝較復(fù)雜，維護難度較高。根據(jù)CPIA統(tǒng)計，2021-2023年國內(nèi)跟蹤支架滲透率持續(xù)走低，從14.6%下降至5.3%。

關(guān)于與主要客戶合作穩(wěn)定性，證監(jiān)會要求公司，結(jié)合業(yè)務(wù)種類及規(guī)模、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域及細分行業(yè)集中度差異等分析公司客戶集中度高于可比公司的合理性；說明境內(nèi)外主要客戶的供應(yīng)商管理體系和質(zhì)量控制制度，結(jié)合公司與主要客戶之間的合作協(xié)議及訂單的相關(guān)內(nèi)容，說明與主要客戶的合作模式、定價機制、信用政策，供貨份額、下單頻率，與客戶其他供應(yīng)商對比情況等，分析公司在客戶的供應(yīng)商體系中的地位；說明公司對NEXTracker銷售產(chǎn)品定制化屬性及相關(guān)參數(shù)的具體體現(xiàn)，前述定制化屬性的形成過程及技術(shù)難點，是否足以構(gòu)成NEXTracker對公司的用戶粘性，結(jié)合前述情況進一步分析公司與NEXTracker及其他主要客戶的合作穩(wěn)定性和持續(xù)性。

天合光能系酉立智能2021年第二大客戶、2022年第三大客戶和2023年第二大客戶，公司向天合光能銷售金額分別為6464.14萬元、2089.63萬元和9397.49萬元，公司來自天合光能收入分別變動-67.67%、349.72%。

供應(yīng)商質(zhì)量堪憂，研發(fā)占比和人員薪酬低于同行

酉立智能在生產(chǎn)過程中采購的主要原材料為鋼材。2022年公司前五大供應(yīng)商中3家發(fā)生變更。主要貿(mào)易商上海碩寬注冊資本300萬元，參保人數(shù)為4人；九鈺鋼材注冊資本300萬元，參保人數(shù)為0人。公司向?qū)幉鞴叹o固件（實繳資本56.09萬元）采購額占供應(yīng)商該類銷售額比重超過50%，2023年向其采購金額為2,263.52萬元。

公司前五大供應(yīng)商中，酉立智能控股股東聚力機械持有熱聯(lián)臻融24.5%的股權(quán)，公司實際控制人李濤在熱聯(lián)臻融擔(dān)任董事。2022年和2023年，公司向熱聯(lián)臻融采購金額分別為2622.95萬元和4802.97萬元。

報告期內(nèi)，報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為392.42萬元、506.56萬元及583.37萬元，研發(fā)費用率分別為1.02%、1.17%及0.89%，公司研發(fā)費用率低于可比公司平均水平。報告期內(nèi)酉立智能研發(fā)人員人均薪酬低于同行業(yè)平均水平、同地區(qū)類似公司平均值，2021年和2022年研發(fā)人員平均薪酬低于公司其他崗位員工平均薪酬。

酉立智能2023年末研發(fā)人員數(shù)量為23人，其中專職研發(fā)人員9人，兼職研發(fā)人員14人；2024年6月末研發(fā)人員數(shù)量為40人，其中專職研發(fā)人員14人，兼職研發(fā)人員26人；報告期內(nèi)研發(fā)投入分別為392.42萬元、506.56萬元、583.37萬元和509.91萬元；2023年末在研項目為2項，2024年6月末在研項目為7項，發(fā)行人獨立研發(fā)形成應(yīng)用于主營業(yè)務(wù)的發(fā)明專利為5項。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為3,276.91萬元、9,950.80萬元和1.863億元，占資產(chǎn)總額比例分別為15.00%、40.04%和39.70%。公司存貨賬面價值分別為3,630.15萬元、3,728.47萬元和6,242.62萬元，占總資產(chǎn)比例分別為16.61%、15.00%和13.30%。

募投項目必要性和合理性再度被問詢

從酉立智能的產(chǎn)能利用率上看，公司TTU的產(chǎn)能利用率并不高，分別為73.24%、57.72%和87.10%，2022年不足六成，當(dāng)年的產(chǎn)量和銷量僅36.61萬件和40.09萬件。公司解釋為2022年度，子公司無錫偉力特TTU生產(chǎn)線完成投產(chǎn)，TTU產(chǎn)能增加較多，但受海運成本上升、硅料價格持續(xù)高位等因素影響，客戶訂單未同步釋放，導(dǎo)致當(dāng)期TTU產(chǎn)能利用率有所降低

此次生產(chǎn)基地項目擬購置土地進行項目建設(shè)，用地面積52,188.10平方米（折合約78.28畝），擬新建廠房、綜合樓及相關(guān)配套建筑，新增各類設(shè)備330臺/套、軟件系統(tǒng)91套。項目建成達產(chǎn)后，可實現(xiàn)年產(chǎn)120萬件TTU、180萬件RAIL的生產(chǎn)能力。

智能化項目擬在現(xiàn)有廠房內(nèi)建設(shè)，新增設(shè)備46臺（套）、軟件系統(tǒng)1套。項目建成達產(chǎn)后，可實現(xiàn)年產(chǎn)5萬件TTU、15萬件URA和25萬件BHA的生產(chǎn)能力。公司TTU產(chǎn)能主要以縮口工序作為產(chǎn)能統(tǒng)計依據(jù)，BHA、URA和RAIL產(chǎn)能以沖壓工序作為產(chǎn)能統(tǒng)計依據(jù)。

研發(fā)中心建設(shè)項目擬新建綜合樓，新增設(shè)備51臺（套）、軟件系統(tǒng)121套。生產(chǎn)基地項目、研發(fā)中心建設(shè)項目由公司全資子公司安徽酉立實施，公司尚未取得上述募投項目的土地使用權(quán)。

關(guān)于募投購地的合理性及確定性，證監(jiān)會要求公司，補充披露募投用地的計劃、取得土地的具體安排、進度等，結(jié)合前述關(guān)于生產(chǎn)基地項目及研發(fā)中心項目的主要內(nèi)容，說明擬購置土地地理位置、面積的合理性以及價格的公允性，是否涉及房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)；結(jié)合前述《項目意向協(xié)議》的主要內(nèi)容，說明是否存在募投用地?zé)o法取得的風(fēng)險，如是，請在招股說明書重大事項提示及風(fēng)險因素部分進行補充披露，并補充披露如無法取得募投項目用地擬采取的替代措施、對募投項目實施的影響。

2022年5月，一名人力資源服務(wù)公司派出人員在公司工作期間發(fā)生意外事故造成人身傷害。事故發(fā)生后，考慮到該人員的家庭情況及受傷情況，經(jīng)與該人員及其家屬協(xié)商，向其支付補償款120萬元。報告期內(nèi)，公司、公司董事、總經(jīng)理楊俊、安全生產(chǎn)管理人員董梅由于上述事由收到蘇州市吳江區(qū)黎里鎮(zhèn)人民政府行政處罰決定書。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。