文|新消費財研社

近日，敷爾佳最新科研成果超分子微脂囊面膜成功入編《中國化妝品科研成果藍皮書（2023-2024年）》的消息受到市場關注。據(jù)了解，該藍皮書通過超分子微脂囊面膜的背景、市場趨勢、技術優(yōu)點、功效及未來展望，為該領域未來發(fā)展提供了有力支持。

雖然目前敷爾佳在科研方面拿出了一些成果，但是此前卻一直因為“重營銷、輕研發(fā)”而飽受爭議。尤其是在這種發(fā)展策略之下，敷爾佳的業(yè)績表現(xiàn)也逐漸暴露出了短板。

據(jù)敷爾佳發(fā)布的2024年第三季度業(yè)績報告，報告期內營收同比增長9.47%，而凈利潤卻同比下降4.2%。這也意味著敷爾佳增收不增利的現(xiàn)狀仍未打破。

值得注意的是，作為敷爾佳曾經的支持者與好伙伴，此前為其提供“醫(yī)美面膜”產品技術支持的哈三聯(lián)已減持清倉并成為競爭對手。孤掌難鳴的敷爾佳，還能再造“神話“嗎？

上市即巔峰，增收不增利

從最新業(yè)績來看，敷爾佳“增收不增利”的狀態(tài)仍在延續(xù)。

財報顯示，敷爾佳2024年前9個月營收為14.66億元，同比增長9.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.14億元，同比下滑4.2%。Q3單季營收為5.27億元，同比增長11.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.73億元，同比下降5.16%。

圖片來源于敷爾佳財報

此外，敷爾佳經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額再次下滑。由此可見，敷爾佳第三季度仍未止住凈利潤下滑的趨勢，盈利能力疲軟依然是擺在其眼前的最大挑戰(zhàn)。

據(jù)敷爾佳解釋，其三季度業(yè)績下滑的主要原因為：

一是8月集中新產品上市，推廣費、電商渠道費用等銷售費用增長，達到4.92億元，比去年同期增加1.37億元，同比增長38.5%；

二是研發(fā)費用提高為3135.64萬元，同比增長100.8%。雖然同比大增，但是這卻是在去年同期基數(shù)較低的情況下實現(xiàn)的。

事實上，敷爾佳確實一直在加碼營銷與研發(fā)。通過梳理2020-2024年敷爾佳招股書及財報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，敷爾佳在營收增速放緩的同時，其研發(fā)費用率和銷售費用率都在持續(xù)增加。

截至2024年前9個月，公司銷售費用同比增長38.5%，達4.92億元，主要系報告期內持續(xù)加大宣傳推廣費以及電商渠道費用的投入所致。

而在2020-2023年，敷爾佳的銷售費用分別約為2.65億元、2.64億元、3.90億元及5.32億元，銷售費用率分別為16.75%、16.01%、22.06%及27.51%。

對于銷售成本持續(xù)上升，敷爾佳表示：“未來公司銷售費用可能持續(xù)增長，若上述銷售費用投入無法取得預期效果，則可能使公司盈利能力下滑”。

事實證明，敷爾佳“重營銷”的策略，對于其業(yè)績提升似乎已經不再奏效。為此，敷爾佳也在嘗試“補課”，試圖通過加大研發(fā)投入、增強研發(fā)能力，來為公司的業(yè)績扳回一局。

公開資料顯示，敷爾佳研發(fā)人員從2021年的2名研發(fā)人員增長到2024年上半年的39人。2021-2023年期間，敷爾佳研發(fā)費用較上年同期分別增長250%、200%、112.88%。

不過，盡管敷爾佳已經加大了研發(fā)投入，但相比其大手筆的銷售費用，依然相當于一個“零頭”，而且其研發(fā)投入占比也遠低于行業(yè)平均水平。根據(jù)公開信息，國產美妝護膚企業(yè)的研發(fā)投入所占營收的比值，平均在3%左右。而敷爾佳2024年前三季度的研發(fā)費用率，卻僅為2.14%。

圖片來源于敷爾佳財報

冰凍三尺，非一日之寒。實際上，敷爾佳增收不增利情況自2023年第一季度就已開始。自敷爾佳2023年8月成功上市之后，一躍成為“醫(yī)用敷料第一股”，但進入新發(fā)展階段的敷爾佳，雖然銷售費用率從2020年的16.75倍增至2024年三季度的33.56%，卻并沒能扭轉凈利潤持續(xù)下滑的頹勢。

而值得注意的是，敷爾佳的業(yè)績下滑，出現(xiàn)在了上市首年，大有上市即巔峰的意味。

圖片來源于東方財富網

而從股價來看，敷爾佳上市發(fā)行價為55.68元/股，當月股價高峰時達80.04元/股。但2023年其股價回撤幅度超31%。截至12月2日上午11點15分，其150.39億元的總市值，相比其巔峰時期的300億元市值，也縮水近50%。

市場被分食，昔日二股東變競爭對手

曾幾何時，哈三聯(lián)可以說是敷爾佳昔日最親密的合作伙伴。不過，敷爾佳上市后，兩者的關系產生了微妙的變化。

新消費財研社了解到，哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)股份有限公司是一家面向國內外、具有多品種、多劑型的醫(yī)藥上市公司，是高新技術企業(yè)，產業(yè)覆蓋面廣泛。而早年敷爾佳僅憑2位研發(fā)人員就做到了行業(yè)頭部，其中很重要的一個原因，便是背靠哈爾濱三聯(lián)藥業(yè)股份有限公司。可以說，敷爾佳當年就是依靠哈三聯(lián)的“械字號”許可證背書起家，并快速崛起的。

據(jù)媒體公開報道，早年間敷爾佳的生產研發(fā)一直是“外包”給二股東哈三聯(lián)。直到2021年2月，敷爾佳收購了哈三聯(lián)的全資子公司北星藥業(yè)，而哈三聯(lián)通過轉讓北星藥業(yè)獲得敷爾佳5%的股權。至此，敷爾佳也才有了自己的生產線。

在“醫(yī)用面膜”概念大行其道之時，敷爾佳的毛利率也高得驚人。公開數(shù)據(jù)顯示，2020年到2022年，敷爾佳的毛利率分別為76.47%、81.95%和83.07%，毛利率堪比茅臺。

與此同時，敷爾佳從哈三聯(lián)的拿貨成本卻很低。據(jù)敷爾佳招股書顯示，它在售的一款械字號面膜，從哈三聯(lián)拿貨的成本不到10元/盒，市場售價卻高達到148元/盒。

如此之高的毛利，也難怪哈三聯(lián)會決定親自下場布局護膚品。實際上，從哈三聯(lián)的角度來看，其入局護膚品也可謂順理成章。

畢竟，在過去幾年與敷爾佳合作的過程中，也逐漸形成了相對成熟的研發(fā)和生產體系。因此，哈三聯(lián)與其與敷爾佳合作獲取微薄的利潤，不如親自去化妝品市場，分一杯羹。

具有標志性的事件是，2024年5月，哈三聯(lián)亮相美博會，并推出了多款醫(yī)用面膜產品。據(jù)媒體報道，哈三聯(lián)的產品中，有二類醫(yī)療器械敷料、妝字號面膜等多款產品，主打補水保濕、祛痘、修護、緊致、舒緩等功效，原料分別采用了透明質酸鈉、重組Ⅲ型膠原蛋白、蝦青素傳明酸、積雪草提取物等。這些產品和原料，跟敷爾佳在售產品高度重合。

與此同時，哈三聯(lián)還在股權方面進一步與敷爾佳撇清關系。據(jù)報道，在參加美博會兩個月后，哈三聯(lián)發(fā)布公告表示計劃在24個月之內，擇機出售不超過1800萬股敷爾佳A股股票，占敷爾佳科技總股本的比例為4.50%，而這已經是哈三聯(lián)持有的全部敷爾佳股份。

而哈三聯(lián)的這一決策，也讓原本就在走下坡路的敷爾佳更加慌亂，投資者也不免擔憂，缺少哈三聯(lián)的技術支持，未來的敷爾佳將何枝可依？

行業(yè)競爭加劇，曾經的開拓者已然“掉隊”

近年來，精準護膚與醫(yī)用級化妝產品的市場逐漸龐大。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，預計到2026年，專業(yè)皮膚護理產品中功能性護膚品和醫(yī)療器械類敷料產品的市場規(guī)模將達到623億元和253.8億元。

例如，實力強勁的創(chuàng)爾生物、貝泰妮、巨子生物等本土美妝企業(yè)，已紛紛布局擁有屬于Ⅱ類醫(yī)療器械管理的相應敷料產品，爭奪醫(yī)用面膜這個市場。

面對此情形，敷爾佳在半年報中表示，我國皮膚護理產品行業(yè)已經成為一個國內外品牌競爭激烈、營銷手段多元化、品牌概念和定位豐富的行業(yè)，在消費者需求、廣告營銷和產品適應市場需求等多維度都存在著較為激烈的競爭。

從敷爾佳官方旗艦店上線的產品來看，其產品品類較多。根據(jù)2023年的財報，銷售過億的產品也有5款。但是，其在消費者心中也處于一個“不上不下”的位置，醫(yī)用級別比不過巨子生物等產品，但價格卻在其他面膜中屬于前列。

值得注意的是，這些產品和成分，在市面上也很常見，其他競品企業(yè)也有相關的產品。這也意味著，過去很新鮮的醫(yī)用面膜，目前已經同質化嚴重。

例如，敷爾佳今年賣得比較好的透明質酸鈉次拋修護液。但是實際上，透明質酸已經成為比較大眾的原料，華熙生物、巨子生物等都有類似產品。

有資深業(yè)內人士評價稱，敷爾佳目前在產品層面依然缺乏技術壁壘。敷爾佳產品的功能、包裝更多元化，成分也更多，基本上是市場上什么成分比較火，就匹配什么成分。而其競爭對手巨子生物，則聚焦在自主研發(fā)的重組膠原蛋白，專攻修復和抗衰領域。

敷爾佳也在加強原料端的基礎研究，希望通過獨家原料、專利配方、基礎研究等尋求突破，形成差異化競爭優(yōu)勢。

此外，雖然主打“醫(yī)用”概念，敷爾佳的產品質量卻頻遭消費者投訴與質疑。例如，在黑貓投訴平臺，類似投訴敷爾佳面膜使用后出現(xiàn)皮膚過敏的問題并不鮮見。也有消費者投訴稱，用完敷爾佳的產品后，痘痘不僅沒有減少，反而增多了，因此被指與宣傳內容不一致，涉嫌過度營銷等質量問題。

圖片來源于黑貓投訴

因此，敷爾佳目前更大的短板，或許在于其研發(fā)能力與產品質量管控。但是，對于剛剛意識到研發(fā)重要性、并在研發(fā)能力方面瘋狂補課的敷爾佳，恐怕難以在短時間內建立自己的專業(yè)壁壘。但是市場不等人，敷爾佳或許唯有持續(xù)打造具有市場競爭力的爆品，才能留得住消費者。

只是，如今脫離了哈三聯(lián)支持的敷爾佳，未來發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)可想而知。期待曾經依托“醫(yī)用面膜”概念紅利、哈三聯(lián)背書的“時代寵兒”，能夠早日通過押注研發(fā)構建行業(yè)壁壘，而徹底翻身。