文 | 付一夫

9月下旬以來，受美聯儲降息塵埃落定與國內一攬子經濟政策超預期刺激等因素的影響，A股表現搶眼，不僅一舉擺脫了過去長達數月的下跌趨勢，而且市場成交額也穩(wěn)定在1.5~2萬億元區(qū)間內，其間以金融、地產、半導體、低空經濟為代表的熱點板塊反復活躍，相信不少踏準節(jié)奏的投資者都在近期收益頗豐。

除了上述熱點之外，還有一個極具潛力的板塊尚未爆發(fā)，那就是大消費。

說到大消費板塊，真是令人百感交集、愛恨交加。明明是貴州茅臺、格力電器、海天味業(yè)等諸多大牛股的云集地，亦是無數價值投資者的心頭好，可是近兩年表現卻一直令人失望不已。以Wind大消費指數（8841163）為例，自2021年2月階段性見頂以來，指數從3814點一路下跌，最低甚至跌到了1842點，比腰斬更甚；其中的白酒、醫(yī)美、食品飲料等主要細分領域更是慘不忍睹。而A股的股王貴州茅臺，同樣難逃一度接近腰斬的命運。不難想象，持有消費股的投資者究竟有多痛苦。

之所以會如此，根源在于基本面上居民消費的連續(xù)疲軟。

回想2023年初，我國經濟社會運行全面回歸常態(tài)伊始，居民消費曾迎來短暫的“報復性反彈”，彼時也著實讓很多人眼前一亮。然而，隨后居民消費的表現卻令人大跌眼鏡，從數據上看，社會消費品零售總額當月同比增速堪稱是一路下滑，而今年更是一再不及預期。

國家統計局數據表明，今年前8個月的社零同比增速只有3.4%，嚴重低于2023年全年的7.2%和2019年全年的8.0%，當月同比幾乎是逐月回落。而從細分領域看，8月份我國服裝鞋帽、化妝品、金銀珠寶、家具、文化辦公用品、汽車等多項消費品類的當月零售額同比皆為負增長。這不僅佐證了高層“國內有效需求不足”的判斷，同時也反映出我國居民消費意愿的低迷。

基本面如此，大消費板塊的持續(xù)下挫自然也就不難理解。

居民消費之所以如此低迷，原因是錯綜復雜的。除了此前疫情三年造成的居民和企業(yè)資產負債表受損，“疤痕效應”猶在且尚未得到完全修復之外，主要原因還包括樓市持續(xù)下行與資本市場的長期疲軟而導致居民財富縮水和消費信心不足，個別行業(yè)（如金融業(yè)）深度規(guī)范調整造成部分高收入群體的薪酬水平和福利待遇下降，國民經濟運行承壓讓不少人對于未來預期偏謹慎等等，具體不再贅述。反映到資本市場上，便是很多消費類上市公司的業(yè)績出現惡化跡象，由此引發(fā)了估值和業(yè)績的“戴維斯雙殺”效應，造成了股價的跌跌不休。

雖然上述分析看上去并不那么樂觀，但在我看來，眼下大消費正來到絕佳的布局窗口期，首要原因在于近期居民消費轉暖的拐點似乎已經出現。

國家統計局日前公布的數據顯示，前三季度我國社會消費品零售總額同比增長3.3%；其中9月當月同比增長3.2%，比8月增速提升1.1個百分點，且超出市場預期。究其原因，主要受益于各地推出的家電、數碼產品補貼政策的持續(xù)落地，而9月下旬一攬子超預期政策利好也在逐漸發(fā)揮作用，這無疑是宛如“久旱逢甘霖”一般，給市場注入了一針強心劑。

除此之外，還有三方面積極因素可對大消費板塊形成有力支撐：

一則，政策端的呵護無微不至。

且不說今年以來政策端一直在持續(xù)推進的消費品“以舊換新”，僅從9月24日以來出臺的各項政策中，就足以看到管理層對于促進居民消費的高度重視與鼎力支持。

例如，有關部門反復強調要“促進房地產市場止跌回穩(wěn)”、“努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點”等等，核心目的正是在促消費。畢竟今年以來的消費疲軟，最為重要的拖累因素便是由房價接連調整、資本市場低迷等造成的居民財富效應持續(xù)弱化，繼而導致消費信心不足與消費意愿不強。而穩(wěn)地產與穩(wěn)股市，正是通過財富效應的正向傳導來修復居民的預期與信心，對于提振消費顯然是具有重要意義。

不僅如此，9月26日召開的中央政治局會議上還提出“要把促消費和惠民生結合起來，促進中低收入群體增收，提升消費結構”，更是直擊痛點。隨后很快便出臺了具體執(zhí)行方案，比如民政部、財政部聯合部署向特困人員、孤兒等困難群眾發(fā)放一次性生活補助，并在10月1日之前發(fā)放完畢；中共中央、國務院印發(fā)了《關于實施就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略促進高質量充分就業(yè)的意見》，旨在通過一系列舉措來穩(wěn)定就業(yè)，繼而讓人們擁有更加穩(wěn)定的收入來源，等等。政策的呵護和誠意滿滿，著實令人振奮，也讓市場預期有了實質性改善。

二則，“雙十一”購物節(jié)的消息刺激。

雖然眼下距離一年一度的“雙十一”購物節(jié)還有大半個月的時間，但各大主流電商平臺的造勢已然啟動，這也讓不少人戲稱“2024年的雙十一比以往時候來得更早一些”?？梢钥吹降氖?，很多平臺都延長了預售周期，并且通過完善商家服務、發(fā)放補貼和消費券等形式讓利商家和消費者，美妝等很多消費品類甚至都取消了預售環(huán)節(jié)，一系列舉措極大地喚醒了廣大消費者的參與熱情。再疊加近期股市賺錢效應回暖，不少人的消費意愿進一步被激發(fā)出來，于是近期多個平臺及行業(yè)品牌都是捷報頻傳。

可以預見的是，在“雙十一”消息的持續(xù)刺激下，消費市場有望迎來短期內的增長小高峰，同時可以為消費的持續(xù)轉好提供支撐。而資本市場上必然會有資金去圍繞“雙十一”來做相應的布局，這也有助于推動大消費板塊的上行。

其三，大消費板塊已有止跌企穩(wěn)跡象，且估值依然不貴。

受一系列超預期政策利好刺激的影響，9月下旬以來A股開啟了一波暴漲的瘋牛行情，其間白馬權重股云集的大消費板塊表現不俗，短期整體累計漲幅超過40%。不過隨著國慶假期過后A股的連續(xù)調整，大消費板塊也出現了震蕩回調。不過，近日大消費指數已在關鍵位置處出現企穩(wěn)跡象，第二波上漲似乎蓄勢待發(fā)。

與此同時，即便經歷了短期內的暴漲與調整，但大消費板塊當前估值仍不算貴。Wind數據顯示，目前大消費板塊的市盈率分位數已經來到了近3年16.56%、近5年9.8%、近10年23%的位置，整體估值依舊具有較高的性價比，且具備較為重組的安全邊際，這對于不少資金來說，顯然是極具吸引力的價格區(qū)間。

綜上所述，我們認為大消費板塊很可能會在接下來出現階段性反彈行情，感興趣的投資者不妨圍繞著與近期熱點相關的家電以舊換新、國貨崛起、高性價比消費、優(yōu)質國產消費品牌出海、業(yè)績改善等關鍵詞來加以挖掘，或許會有不錯的收獲。

附：大消費板塊代表性公司簡介

1、海天味業(yè)

海天味業(yè)是中國調味品行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，專業(yè)的調味品生產和營銷企業(yè)，歷史悠久，是中華人民共和國商務部公布的首批“中華老字號”企業(yè)之一。目前生產的產品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、料酒、調味汁、雞精、雞粉、腐乳、火鍋底料等十幾大系列百余品種近1000規(guī)格，年產值過兩百億元。

以“傳揚美味事業(yè)，釀造美滿生活”為己任，海天一直致力于用現代科研技術對傳統釀造工藝的傳承和創(chuàng)新，建有規(guī)模超大，面積超60萬平方米的玻璃曬池和發(fā)酵大罐，專門用于高品質醬油的陽光釀曬。擁有多條世界先進的全自動包裝生產線，以及行業(yè)先進的國家認可實驗室，更嚴格地執(zhí)行質量標準。并從國外引進成套科研檢測設備，努力打造具有世界先進水平的調味品生產基地。

安全、美味、高品質，海天產品不但暢銷于國內市場，還銷往全球100多個國家與地區(qū)。傳揚美食文化，調出生活百味。海天致力于向全球傳揚中國美食文化，提供優(yōu)質產品，讓更多人享受美味的歡樂，讓更多家庭感受生活的美滿。

2、王府井

公司是國內最大的零售集團之一，也是深受中國消費者喜愛的民族商業(yè)品牌。公司創(chuàng)立于1955年，前身是“新中國第一店”——北京市百貨大樓，誕生之初便成為新中國商業(yè)的一面旗幟。

目前王府井正在著力打造涵蓋百貨、購物中心、奧特萊斯、免稅等多種零售業(yè)態(tài)在內的全生活零售系統，同時通過自營和電商兩個核心經營能力的鍛造賦能各零售業(yè)態(tài)優(yōu)質發(fā)展。公司已經建立了包括王府井百貨，王府井購物中心，王府井奧萊，賽特奧萊，燕莎商城、燕莎奧萊、西單商場、貴友大廈、法雅公司、睿錦尚品等深受消費者喜愛的品牌體系。

長期以來，王府井以誠實誠信、專業(yè)化的經營，優(yōu)質、貼心的服務贏得了廣大消費者的信賴，并與全球眾多知名零售品牌商形成了長期穩(wěn)定的合作關系，在采購和營運、營銷等方面均已有了廣泛且深入合作。超公司會員和粉絲遍及全國各地，構筑了王府井龐大的流量基礎，成為公司未來業(yè)績提升和新業(yè)務發(fā)展的強大支撐與保障。

3、珀萊雅

公司是一家致力于成為世界一流的美妝企業(yè)的品牌，成立于2003年，隸屬于珀萊雅化妝品股份有限公司。?自成立以來，公司一直秉承著年輕前沿科技力為品牌核心實力，迅速成為順應時代變遷、快速滲透并影響年輕消費人群的“國貨之光”品牌之一。公司旗下擁有多個品牌，包括“珀萊雅”、“彩棠”、“OR”、“悅芙媞”等，覆蓋大眾精致護膚、彩妝、洗護、高功效護膚等美妝領域。

公司以提供高品質、成分安全的化妝品為使命，持續(xù)創(chuàng)新，以國際化研發(fā)視野挖掘前沿科技成果，掌握行業(yè)變革趨勢，不斷提升產品透明度，增強消費者信心。在2023-2024年度榮獲“最受尊敬企業(yè)”殊榮，成為唯一獲此榮譽的國貨美妝企業(yè)。

4、格力電器

公司是一家集研發(fā)、生產、銷售、服務于一體的國際化家電企業(yè)，成立于1991年，總部位于珠海。?公司擁有格力、TOSOT、晶弘三大品牌，主營產品包括家用空調、中央空調、空氣能熱水器、手機、生活電器、冰箱等?。自上市以來，公司業(yè)績一直表現穩(wěn)健，是不折不扣的優(yōu)質“大白馬”。

公司的發(fā)展歷程中，1994年“鐵娘子”董明珠加入格力，并在1995年通過調整產品戰(zhàn)略和質量提升，使格力空調銷量榮登全國榜首。此后，公司通過創(chuàng)新的區(qū)域銷售模式和強大的線下服務，鞏固了其在空調市場的領先地位?。