在此前的系列追蹤研究中，我們對(duì)小米手機(jī)業(yè)務(wù)形成了以下結(jié)論：

1）該業(yè)務(wù)受大環(huán)境與競(jìng)爭(zhēng)格局影響巨大，某種程度上行業(yè)高景氣度成就了此前的高端化策略，而近兩年其在經(jīng)營(yíng)方面相對(duì)保守，以實(shí)現(xiàn)保利潤(rùn)優(yōu)先的經(jīng)營(yíng)目的，在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，小米的庫(kù)存管理是非常審慎的；

2）目前手機(jī)業(yè)務(wù)仍然是小米的利潤(rùn)和現(xiàn)金之源（盡管造車業(yè)務(wù)更有“星相”），該業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展關(guān)乎集團(tuán)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

近期行業(yè)發(fā)生了一些新的情況，如根據(jù)Canalys報(bào)告，2024年Q2全球智能手機(jī)市場(chǎng)銷售同比增長(zhǎng)6%，這是自2021年Q2以來(lái)最高的同比增長(zhǎng)速度，與此同時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)又陡然上升（包括但不限于華為Mate XT高調(diào)問(wèn)世），既然手機(jī)是小米的最基石業(yè)務(wù)，那么其景氣度的興衰起伏就關(guān)乎集團(tuán)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。

在新時(shí)期內(nèi)小米手機(jī)業(yè)務(wù)大概要遵循怎樣的發(fā)展路徑呢，本文核心觀點(diǎn)：

其一，小米手機(jī)切換經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，由保守轉(zhuǎn)向進(jìn)攻，前者保利潤(rùn)，后者側(cè)重市占率；

其二，手機(jī)定價(jià)相對(duì)克制，ASP短期內(nèi)上漲空間較??；

其三，AI手機(jī)是機(jī)會(huì)，同時(shí)也是挑戰(zhàn)，原材料成本短期的飆升會(huì)影響毛利率；

其四，市占率應(yīng)該是對(duì)小米手機(jī)業(yè)務(wù)的主要觀測(cè)指標(biāo)。

小米手機(jī)顯進(jìn)攻性

ASP（單部手機(jī)平均售價(jià)）和毛利率是觀測(cè)該業(yè)務(wù)景氣度的重要指標(biāo)，我們不妨以此展開(kāi)分析。

從大的方向看，ASP和小米手機(jī)毛利率呈正相關(guān)性：售價(jià)越高，產(chǎn)品溢價(jià)能力越強(qiáng)，毛利率也就越高，這也是市場(chǎng)分析人士尤其關(guān)注ASP的主要原因。

2021年之后，行業(yè)景氣度急轉(zhuǎn)直下，加之彼時(shí)全球供應(yīng)鏈紊亂帶來(lái)原材料成本的飆升，此時(shí)小米采取了下調(diào)ASP，以加速去庫(kù)存?，F(xiàn)金流的經(jīng)營(yíng)策略，上圖中此時(shí)兩條折線雙雙下行，企業(yè)所承受的壓力足可見(jiàn)一斑。

2023年之后，ASP整體表現(xiàn)趨于穩(wěn)定，但毛利率卻有了質(zhì)的變化（反彈更為迅猛），不明真相群眾看到此多會(huì)積極判定為“小米已走出低估”，若結(jié)合歷史和行業(yè)背景，我們則不難發(fā)現(xiàn)另有他因：

上游原材料成本的快速下降（行業(yè)PPI在2023年Q4觸底），小米被動(dòng)收獲毛利，如2023年Q3彼時(shí)ASP創(chuàng)下了近年新低，但在核心零部件價(jià)格下降，存貨減值撥備減少雙重因素作用下，毛利率反創(chuàng)了新高。

2024年市場(chǎng)則又完全不同，此時(shí)ASP大致穩(wěn)定（2024年Q2環(huán)比雖少有下滑，但仍在可控區(qū)間），毛利率卻表現(xiàn)出了更大的下挫幅度。

原因也非常簡(jiǎn)單：原材料成本飆升，雷軍也曾表示“今年存儲(chǔ)價(jià)格漲超85%”。

這也引發(fā)了兩種截然不同的觀感：

樂(lè)觀派：

雖同屬上游原材料上漲導(dǎo)致的毛利率下行，但此次較之以往是有本質(zhì)區(qū)別的。2022-2023年小米采取了收縮的經(jīng)營(yíng)策略，甚至不惜犧牲短期市場(chǎng)份額，以盡量減少?zèng)_擊，保證利潤(rùn)底線是此時(shí)產(chǎn)品定價(jià)主線。

2024年之后，小米手機(jī)全球市場(chǎng)份額創(chuàng)下近年新高（Canalys數(shù)據(jù)2024年Q2為14.6%），此時(shí)小米定價(jià)策略開(kāi)始轉(zhuǎn)向積極：尤其在海外市場(chǎng)，以低價(jià)“卷”出了新的高市占率，這是明顯的進(jìn)攻策略。

悲觀派：

一般來(lái)說(shuō)，強(qiáng)勢(shì)品牌企業(yè)應(yīng)該具有較強(qiáng)的市場(chǎng)定價(jià)能力，以此可以將上游原材料成本轉(zhuǎn)嫁至消費(fèi)者處，如無(wú)論行業(yè)原材料如何波動(dòng)，蘋果毛利率表現(xiàn)乃是非常穩(wěn)定。

小米在已經(jīng)具有此等規(guī)模之后，其盈利性仍然受上游原材料的風(fēng)吹草動(dòng)而波動(dòng)，尚不具有成本轉(zhuǎn)嫁能力，仍然處于價(jià)格戰(zhàn)廝殺階段。

以上兩種觀點(diǎn)各有觀點(diǎn)，其背后擁躉也各有擁躉，我們又該如何分辨呢？

庫(kù)存變化是觀察企業(yè)經(jīng)營(yíng)信心的重要窗口指標(biāo)：當(dāng)企業(yè)預(yù)期增加，會(huì)主動(dòng)增加庫(kù)存，若企業(yè)預(yù)期下降，則會(huì)主動(dòng)去庫(kù)存來(lái)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(2021年之后小米事實(shí)上進(jìn)入了漫長(zhǎng)的去庫(kù)存周期）。

2023年Q3之后，小米庫(kù)存抖升，這一方面固然與造車業(yè)務(wù)密切相關(guān)，另一方面聯(lián)系到前文小米控制ASP以爭(zhēng)奪全球市占率這一動(dòng)機(jī)，我們也不難得知小米內(nèi)部對(duì)未來(lái)的判斷在悄然改變，重新回到市占率優(yōu)先的道路上，為達(dá)此目的不惜犧牲部分盈利性。

如今行業(yè)的“內(nèi)卷化”仍然十分嚴(yán)峻，不僅小米未能完全實(shí)現(xiàn)品牌溢價(jià)，當(dāng)前主流廠商也多是在壓低終端價(jià)格以爭(zhēng)奪市占率，主要邏輯為：

毛利=銷量*毛利率=市占率*市場(chǎng)總量*毛利率。

在一個(gè)產(chǎn)品同質(zhì)化仍然比較嚴(yán)重的賽道內(nèi)，產(chǎn)品層面競(jìng)爭(zhēng)仍然要依托于價(jià)格戰(zhàn)時(shí)，適當(dāng)下調(diào)毛利率，換回高市占率，最終在市場(chǎng)總量中可以攫取更大的利益。

結(jié)合小米手機(jī)所處局面和自身情況，此時(shí)其經(jīng)營(yíng)策略是可以理解的：

1）企業(yè)情緒整體上偏樂(lè)觀，開(kāi)始表現(xiàn)出進(jìn)攻性；

2）價(jià)格戰(zhàn)是獲得高市占率的必要手段，尤其在海外市場(chǎng)，ASP定價(jià)基本遵循此原則。

AI手機(jī)迎“軍備競(jìng)賽”：原材料暴漲

在結(jié)束上述分析之后，許多朋友仍然會(huì)非常關(guān)心小米手機(jī)毛利率的走勢(shì)，畢竟在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，AI手機(jī)正逢大熱，小米也樂(lè)于展示其中高端手機(jī)的發(fā)展情況。

近期市場(chǎng)之所以對(duì)行業(yè)預(yù)期給予非常積極的評(píng)價(jià)，除眾所周知的消費(fèi)的抬頭這一要素外，亦有：

1）大波換機(jī)潮洶涌而至，2016年為全球智能手機(jī)出貨高峰，以此推算換機(jī)潮的高峰期已是非常接近；

2）AI手機(jī)創(chuàng)新刺激需求。

兩大要素結(jié)合，可以產(chǎn)生更強(qiáng)烈的化學(xué)變化。只是凡事都有兩面性，新的周期內(nèi)也會(huì)讓廠商陷入新一輪的“軍備競(jìng)賽”，用戶對(duì)手機(jī)性能將有更高的要求。

在AI手機(jī)的技術(shù)路線選擇中，考慮到成本，延時(shí)性以及因素等原因，當(dāng)前主流手機(jī)廠商將邊緣AI作為主要路徑。

所謂邊緣AI，乃是其計(jì)算發(fā)生在靠近用戶和數(shù)據(jù)的網(wǎng)絡(luò)邊緣，而不是集中在云計(jì)算設(shè)施或者私人數(shù)據(jù)中心，在算力方面具有高性價(jià)比(省去調(diào)用云端算力成本）和效率的優(yōu)勢(shì)（低延時(shí)），顯然這將會(huì)提高手機(jī)終端的硬件要求。

如手機(jī)SoC架構(gòu)已發(fā)生明顯變化，除傳統(tǒng)CPU+GPU外，均增加了負(fù)責(zé)AI計(jì)算的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模塊NPU，形成了CPU+GPU+NPU的三重算力，以適應(yīng)不同場(chǎng)景的算力需求。

又考慮到未來(lái)AI手機(jī)離線大模型需要大量數(shù)據(jù)作為底層支撐，以及流暢運(yùn)行AI應(yīng) 用所需的內(nèi)存性能，預(yù)計(jì)未來(lái)AI手機(jī)的逐步興起將帶動(dòng)手機(jī)DRAM和NAND在性能和容量方面的全方面升級(jí)。

以DRAM為例，隨著手機(jī)廠商開(kāi)始在手機(jī)產(chǎn)品中融入基于生成式AI的功能，手機(jī)單機(jī)DRAM搭載容量將逐步提升，根據(jù)Yole預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2023年高端智能手機(jī)的平均DRAM容量為9GB，預(yù)計(jì)到2024年高端智能手機(jī)的平均DRAM容量將接近10GB。另外，搭載16GB 內(nèi)存的高端智能手機(jī)(足以滿足70億參數(shù)LLM運(yùn)行需求)市場(chǎng)份額有望從2023年的8%增長(zhǎng)到2024年的11%（摘自平安證券報(bào)告）。

于是就形成了“AI手機(jī)提高算力需求——引發(fā)SoC和內(nèi)存的全面升級(jí)——內(nèi)存和芯片需求激增，價(jià)格上漲——手機(jī)廠商承受盈利壓力”。

對(duì)于小米，AI手機(jī)確實(shí)是非常重要的一次機(jī)會(huì)，不僅可以提高出貨量，優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況，也可以借此機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)品牌溢價(jià)，這是一條非常光明的道路，但短期內(nèi)就需要承擔(dān)上游原材料漲價(jià)的成本，且為爭(zhēng)奪市占率，成本無(wú)法完全轉(zhuǎn)嫁至消費(fèi)者，一部分就需要企業(yè)自行承擔(dān)。

考慮到AI手機(jī)仍方興未艾，原材料總需求仍然相當(dāng)旺盛，終端市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪亦是如火如荼，基于此，我們判斷：

1）小米手機(jī)的毛利率仍有繼續(xù)下行的壓力（未來(lái)1-2個(gè)極端毛利率的壓力仍較大）；

2）短期內(nèi)對(duì)小米手機(jī)的觀測(cè)點(diǎn)不應(yīng)該是盈利性，而是市占率，企業(yè)要靠規(guī)模效應(yīng)跑贏行業(yè)，而非單部手機(jī)盈利。

小米集團(tuán)發(fā)跡于智能手機(jī)，如今經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)已經(jīng)相當(dāng)豐富，尤其SU7首戰(zhàn)告捷之后，市場(chǎng)中許多人將其視為“汽車公司”。只是無(wú)論業(yè)務(wù)怎樣繁雜，短期內(nèi)手機(jī)作為小米的基石業(yè)務(wù)的不會(huì)改變的，對(duì)該業(yè)務(wù)也應(yīng)該引起充分的重視。

甚至于，AI換機(jī)潮的成效對(duì)其市值的影響一點(diǎn)不遜于造車。