?你的多頭老爺爺回來了

在看空與看多的激烈較量中，我們又一次見證了歷史。

9月24日上午，央行、國家金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會主要負(fù)責(zé)人齊聚國務(wù)院新聞發(fā)布會，央行行長潘功勝宣布了三大項支持性貨幣政策舉措：

全面降準(zhǔn)降息、存量房貸降息、8000億專資股市。

吊詭的是，早在一個月前，這些政策已被外媒精準(zhǔn)預(yù)測，因而在相關(guān)報道中更注重分析潛在影響。

例如彭博社在專題報道中提出了“閃電戰(zhàn)”的概念，搭配嚴(yán)肅的配色題圖，效果不亞于好萊塢大片。

反而是之前一再否認(rèn)政策動向的國內(nèi)金融業(yè)人士（如ZS銀行某領(lǐng)導(dǎo)），眼見“王炸”政策一條接著一條，A股、港股齊齊普漲，富時指數(shù)單邊上揚…恨不得向散戶喊話：

你的多頭老爺爺回來了，快到碗里來！

大的終于來了，這是好事，但這番密集政策的背后邏輯是怎樣的？

這是一個值得關(guān)注的問題。

?下調(diào)存量房貸利率，能否刺激消費

央行的三板斧中，最令人矚目的是對存量房貸利率的調(diào)整。

潘功勝表示，將引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率附近，預(yù)計本次存量房貸利率平均下調(diào)幅度為0.5個百分點，將惠及5000萬戶家庭，1.5億人口，平均每年減少家庭利息總支出約1500億元。

毫無疑問，這是一個好消息。

根據(jù)易居房地產(chǎn)研究院測算，以100萬貸款本金、30年等額本息的還貸方式為例，此番下調(diào)后，存量房貸月供可以減少約283元，節(jié)約總利息10.16萬元。

潘行長在發(fā)布會上表示，本次存量房貸利率下調(diào)政策出臺的背景之一是存量房貸與新發(fā)放房貸利差擴大。

這是因為，按揭貸款定價是在LPR基礎(chǔ)上加減點計算得出。今年5月17日的房產(chǎn)新政后，四個一線城市以及超過半數(shù)新一線城市，新發(fā)放的貸款利率在LPR基礎(chǔ)上減點幅度擴大，實際利率水平已經(jīng)大幅下降。這對“老房貸老辦法”形成了強烈的沖擊。

舉個例子，在2023年，全國各大城市首套房利率還居于4.9%的高位。但今年房地產(chǎn)新政后，各地首套房貸利率普遍跌破3%大關(guān)，廣州首套房利率甚至已經(jīng)下降到2.89%。

新增房貸利率和存量房貸利率之間的利差不斷擴大，已經(jīng)影響了居民金融決策與消費行為的選擇選擇。

早在疫情期間，有經(jīng)濟學(xué)家呼吁銀行降低商貸利率，或者免息暫停還貸困難的特殊供房者，以免形成系統(tǒng)性沖擊。

這個原理，其實與“借新還舊”的城投債展期類似。

但白花花的銀子散給購房者，實在是讓相關(guān)人士心疼啊，銀行方面首先就轉(zhuǎn)不過這個彎來。例如在廣州，多家銀行宣布暫不支持“商轉(zhuǎn)公”（即將原有較高利率的商業(yè)住房貸款轉(zhuǎn)換為較低利率的公積金貸款）。

然后就搞出一大堆麻煩事來。

例如銀行拒收斷供房。例如2024年5月，福建一位網(wǎng)友儲蓄耗盡，硬扛房貸無果，打算走拍賣的路數(shù)，結(jié)果銀行工作人員提著果籃上門，勸說不要斷供，只需要在接下來兩年里還1/4 月供即可。

在房地產(chǎn)上升周期里，銀行并不擔(dān)心購房人出現(xiàn)斷供，因為相關(guān)房產(chǎn)的抵押價值遠高于對應(yīng)的貸款本息；但在房地產(chǎn)下行周期里，不但房產(chǎn)抵押價值低于對應(yīng)的貸款本息，甚至還出現(xiàn)了斷供房積壓的難堪局面。

2024年一季度，全國法拍房數(shù)量達到了 60 多萬套，掛牌量比去年同期增長了約 192%，而成交率卻還不到 14%。甚至于在全國主要大中城市，法拍房折價流拍現(xiàn)象屢屢出現(xiàn)。

這意味著斷供房無法通過市場正常消化，銀行將有價值千億的優(yōu)質(zhì)貸款計提壞賬準(zhǔn)備。

當(dāng)然，海量個案依然是個案，不能說明整體趨勢。

但現(xiàn)階段的總體趨勢是，存量房貸利率的新舊倒掛，催生了全國大面積的“提前還貸”。

根據(jù)2024年各大銀行的半年報，我國個人住房貸款總量跌破38萬億元，國有六大行的個人住房貸款合計減少了3254.71億元。

這不能怪老百姓缺乏金融常識，實在是在投資風(fēng)險過高、銀行存款利率一再下調(diào)、理財產(chǎn)品紛紛暴雷…的現(xiàn)階段，普通人沒有相對靠譜的理財渠道與資金保值增值手段。

提前還貸就相當(dāng)于最好的個人投資。

可以預(yù)見，基于這樣的背景，就沒有“全民發(fā)錢、刺激消費”的討論空間了——政府只要發(fā)錢，普通人必然把錢用于還貸，用于儲蓄，用于對沖未來的不確定性。

套用一個時髦的術(shù)語就是：

居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表收縮。

所以潘功勝行長表示：

（降低存量房房貸利率）有助于促進擴大消費和投資，也有利于減少提前還貸行為，同時還可以壓縮違規(guī)置換存量房貸的空間，保護金融消費者合法權(quán)益，維護房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

顯然，潘行長的出發(fā)點是好的。降低存量房利率確實是擴大局面消費與投資的重要前提條件，它緩解了居民對未來收支不確定性的擔(dān)憂，釋放了居民消費的潛在空間與信心。

但是，要真正讓居民敢于消費、樂于消費，只有降低存量房利率的政策是不夠的，關(guān)鍵還得在開辟工作崗位、提高平均薪酬收入，健全養(yǎng)老、醫(yī)療等風(fēng)險兜底機制…方面齊頭并進，讓居民對當(dāng)下有信心，對未來有預(yù)期。

真正的消費，從來是不需要刺激的。

此外，潘功勝還在發(fā)布會上宣布了另外四項房地產(chǎn)金融政策：

一是全國層面的商業(yè)性個人住房貸款將不再區(qū)分首套房和二套房，最低首付比例統(tǒng)一為15%。 二是延長“金融16條”、經(jīng)營性物業(yè)貸款這兩項房地產(chǎn)金融政策文件的期限。 三是優(yōu)化保障性住房再貸款政策。將3000億元保障性住房再貸款中，央行出資比例由原來的60%提高到100%。 四是支持收購房企存量土地。

?降準(zhǔn)+降息，能否釋放萬億長期流動性

我們知道，降低存量房利率的說法早已有之，但推行的困難重重。一個直接的原因就是，銀行等金融機構(gòu)缺乏自發(fā)讓利的動力。

這就需要央行推一把。

于是就催生了第二項重大貨幣政策。

潘功勝表示，將在總量上降準(zhǔn)降息。 包括下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，釋放長期資金約1萬億元。將主要政策利率7天期逆回購操作利率下調(diào)0.2個百分點，從1.7%下調(diào)至1.5%，同時引導(dǎo)LPR（貸款市場報價利率）和存款利率同步下行，保持商業(yè)銀行凈息差的穩(wěn)定。

這是繼2月份降準(zhǔn)0.5個百分點后，年內(nèi)央行第二次降準(zhǔn)，可以預(yù)見短期內(nèi)繼續(xù)下降的空間有限。目前，我國金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7%（其中大型銀行和中型銀行分別為8.5%和 6.5%），本次降準(zhǔn)后將分別下調(diào)至8%和6%，農(nóng)村金融機構(gòu)此前已執(zhí)行5%，本次不再調(diào)整。

相對而言，“繼續(xù)降低政策利率”未超出業(yè)內(nèi)人士的預(yù)期，預(yù)計下半年該政策存在進一步的操作空間。潘行長宣布將7天期逆回購操作利率下調(diào)20BP（從1.7%下調(diào)到1.5%），而今年7月，央行已經(jīng)將該利率下調(diào)了10個BP（從1.8%下調(diào)到1.7%）

從實際需求看，央行選擇大幅降息，有助于強化逆周期調(diào)節(jié)力度，刺激居民流動性。而從外部環(huán)境看，美聯(lián)儲降息通道打開后，出于穩(wěn)定匯率的目標(biāo)，央行的降息空間也進一步擴大。

最重要的是，央行降準(zhǔn)降息政策，降低了銀行的資本成本，可以在不降低（或降幅較小）銀行凈息差的基礎(chǔ)上，尋求更多的政策引導(dǎo)空間。

降準(zhǔn)是各國央行進行宏觀調(diào)控的三大政策工具之一，而且是貨幣政策中最猛烈的工具，它會通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)對信用活動產(chǎn)生倍增的影響。簡單地說，降準(zhǔn)造成的準(zhǔn)備金釋放，為商業(yè)銀行提供新增的可用于償還借入款或進行放款的超額準(zhǔn)備，從而擴大信用規(guī)模。

而值得注意的是，降息（公開市場7天期逆回購操作利率）是央行的主要政策利率，其調(diào)整將帶動各類市場基準(zhǔn)利率的調(diào)整。例如此次下調(diào)20BP，可望帶動中期借貸便利（MLF）利率下調(diào)約30BP，進而引導(dǎo)LPR、存款利率等隨之下行20BP-25BP。

因此，央行降準(zhǔn)、降息疊加，相當(dāng)于為銀行直接提供低成本的長期資金。但這并不是給銀行機構(gòu)送福利，而是督促它們在保持凈息差的基礎(chǔ)上，讓利于民——也就是讓商業(yè)銀行主動下調(diào)存量房貸利率。

可以說，單純的降息甚至降準(zhǔn)并不意外，而這次推出的組合技，對于打通存量房利率的下降通道，刺激長期的流動性，還是比較有新意的。

?兩項新工具支持股市，首期額度約8000億元

終于，我們把話題延續(xù)到股民們喜極而泣的內(nèi)容了。

說起來有點搞笑，昨天的發(fā)布會上，央行行長潘功勝是第一個發(fā)言的，但他宣布的前兩項政策（降息降準(zhǔn)、降低存量房貸利率）未超出市場預(yù)期，專業(yè)人士們還在咂摸個中滋味，市場反應(yīng)寥寥。

如無意外，我大A股又要延續(xù)“微微一硬，聊表敬意”的日常反應(yīng)。

幸而現(xiàn)場的《證券時報》女記者經(jīng)驗豐富，在發(fā)布會結(jié)束前詢問打算離場的潘行長“創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展”，結(jié)果引發(fā)了潘行長的雅興。

潘功勝表示，平準(zhǔn)基金正在研究！接下來央行將創(chuàng)設(shè)兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，旨在支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展，提振投資者信心。

第一項工具是“證券、基金、保險公司互換便利”。也就是支持符合條件的證券、基金、保險公司，通過資產(chǎn)質(zhì)押，把持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)作為抵押，從央行換入國債、央行票據(jù)等高流動性資產(chǎn)。

第二項工具是“股票回購、增持再貸款”。即引導(dǎo)商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用于回購和增持上市公司股票。而且，此項工具針對所有上市公司，不區(qū)分所有制。

潘功勝還表示，“證券、基金、保險公司互換便利”和“股票回購、增持再貸款兩項工具”首期額度分別為5000億元和3000億元：

如果用得好，未來可視情況擴大規(guī)模。

我覺得資本市場的專業(yè)人士以及二級市場眾多投資者，都應(yīng)該好好感謝證券時報的女記者。她詢問出來的平準(zhǔn)基金推進現(xiàn)狀，以及兩項支持股市的新工具，直接讓大A股像打了雞血般勃起，漲到股民集體懷疑人生。

（A股股民將銘記這一刻）

注意了，這是央行第一次使用創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持資本市場，此前所有政策工具都自帶“禁止資金進入股市，禁止避實向虛”的debuff。央媽這通前所未有的“組合拳”亮相，本質(zhì)上是要求上市公司、機構(gòu)投資者，以A股股票與ETF抵押換取國債，引導(dǎo)資金精準(zhǔn)進入股市。

這是汲取了日本央行的經(jīng)驗與教訓(xùn)啊。

上世紀(jì)90年代日本股市崩盤后，日經(jīng)255指數(shù)一瀉千里，日本居民寧可拆入日元投資外匯等境外產(chǎn)品，也不愿碰及國內(nèi)股市，由此還催生了著名的“渡邊太太團”（即把家庭資產(chǎn)集中于海外投資的日本家庭主婦）。

直到2010年，畢業(yè)于芝加哥大學(xué)的日本央行行長白川方明（也就是《動蕩時代》一書的作者，此書強烈推薦）不顧眾人反對，宣布日本央行斥資4500億日元，用于購買追蹤東證指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)的ETF。

這項央行下場干預(yù)股市的政策持續(xù)了整整10年，令日本股票市場得以穩(wěn)定運行。尤其是2020年疫情期間，日本股市也暴跌，日本央行于2020年3月宣布，將年度ETF購買上限提升至12萬億日元（約合7900億元人民幣），一舉穩(wěn)定了股市。

截至 2023 年底日本央行已坐擁 37 萬億日元的 ETF，占東證總市值的4.3%。

事實表明，在經(jīng)濟基本面沒有顯著改善的情況下，日本央行連續(xù)買入本國的ETF，促使了日本股市從底部持續(xù)回升。13年的時間里，日本股市漲了5倍， 2024年初，日經(jīng)225指數(shù)更是創(chuàng)下34年以來的收盤新高。

（在宏觀經(jīng)濟未出現(xiàn)改善契機的情況下，日本股市走出低迷，與央行連續(xù)買入ETF有直接關(guān)系）

無獨有偶，疫情期間的金融沖擊也波及了美股，美聯(lián)儲同樣以量化寬松的政策刺激股市，提振投資者信心。

相比之下，我國央行的EFT操作，來得比XX晚，但總算比日本東證早。

但無論如何，在系統(tǒng)性問題出現(xiàn)時，有關(guān)部門站出來做了一些嘗試，這是值得肯定的，總好過漢弗萊先生的四階段治國策略。

歷史表明，經(jīng)濟學(xué)的很多公理（或定式），不是從精妙的模型推理中獲得，而是從血淋淋的歷史中反復(fù)總結(jié)得出的。

例如1929年美國股市暴跌，恪守“保守主義”、“市場之手”的美聯(lián)儲未能第一時間干預(yù)，反而基于穩(wěn)健性原則緊縮銀根，助長了資本市場的踐踏式拋售，從而引發(fā)了史無前例的經(jīng)濟危機。

該事件之后，各國央行都明白了一個普遍的原則：

當(dāng)市場出現(xiàn)系統(tǒng)性危機時，央行什么都不做，本身就是一種瀆職。

所以這次潘行長站了出來，一口氣展示了貨幣政策三連擊，得到了市場的強烈肯定。

當(dāng)然，央行對于市場的引導(dǎo)和管理并非萬能，它需要疊加各項配套政策的落地，才能真正形成逆市場的預(yù)期。

說白了，宏觀經(jīng)濟政策的刺激，只能解決市場短期流動性問題，而經(jīng)濟活力的恢復(fù)與股市的長牛，最終只能落到企業(yè)長期盈利能力上來。

我們希望中國經(jīng)濟的未來前景進一步修復(fù)，而基礎(chǔ)，就在于當(dāng)下。

至于當(dāng)下的選擇對不對，未來的發(fā)展是否符合預(yù)期，還是交給時間去檢驗吧。

要多做實事，畢竟經(jīng)濟學(xué)大BOSS凱恩斯都說了：

如果經(jīng)濟學(xué)家在暴風(fēng)雨季節(jié)只告訴我們，暴風(fēng)雨過后海洋會恢復(fù)平靜，這是將對經(jīng)濟學(xué)，也是對時事的一種誤導(dǎo)。因為從長遠來看，我們都死了。

——（全文完）——

寫在后面的話：

1，凡事多講正能量。

2，凡做一事，排萬難而達目的者，皆可謂之勇。

3，與“閃電三連鞭”配套的內(nèi)容，可能要等到今年10月底的人大常委會議，那才是確定“思路是否發(fā)生重大轉(zhuǎn)向”的大事，才是真正的“開大”。但寬財政的基礎(chǔ)與運行邏輯，一時還看不出來。

4，無論如何，A股喜迎國慶，或者爭取“金九銀十”，還是可能性比較大的。至于以后，再議，再議…

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25 Sep 2024

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