這是辜朝明2024年的一次主題演講——《Global Market at a Crossroad-U.S.Fighting Inflation & China Fighting Deflation》。

我節(jié)選了關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)容，但由于本次演講是在臺灣，有較多敏感的內(nèi)容，所以我進(jìn)行了刪減。大家可以辯證地閱讀，帶有批判性地閱讀。

這是北京官方公布的房價，我們拿來和30年前東京和大阪的房價比較，雖然變化的趨勢不同，但泡沫的規(guī)模看起來很像。雖然從這些數(shù)據(jù)看起來房價下跌的幅度不大，但我們都知道這不是真實數(shù)字，北京和中國其他城市的房價跌幅絕對不止于此，只是沒有反應(yīng)在統(tǒng)計數(shù)據(jù)上。正因為房價的跌幅如此巨大，我認(rèn)為中國已經(jīng)陷入了資產(chǎn)負(fù)債表衰退。很多中國的銀行家都說現(xiàn)在的人都不借貸，就算借了，也只是把錢存回銀行戶頭，而不是花掉，甚至很多人在縮減債務(wù)，從這個角度來看，中國已經(jīng)陷入資產(chǎn)負(fù)債表衰退。不過中國的情況比30年前的日本好一點，因為很多中國人已經(jīng)在談?wù)撡Y產(chǎn)負(fù)債表衰退了，他們已經(jīng)知道癥結(jié)點在哪里了。30幾年前，日本人根本不知道是怎么回事，沒有人教過我所謂的【資產(chǎn)負(fù)債表衰退】，當(dāng)時利率已經(jīng)降到零，還是沒用，祭出財政刺激，但要有人花錢的時候才奏效，景氣指數(shù)還是持續(xù)下滑。凱恩斯提出的【政府注資救經(jīng)濟(jì)】，根本沒用，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表花了近20年。在20年間，企業(yè)根本無暇回應(yīng)政府的措施，但中國已經(jīng)意識到問題了。

我的書在中國賣的很好，但不知道為什么我一分錢也沒拿到！

但我的書熱賣就代表，至少他們已經(jīng)知道癥結(jié)點就出在所謂的【資產(chǎn)負(fù)債表衰退】。這是好事。但問題是，中國除了資產(chǎn)負(fù)債表以外，還有另一個問題。那就是建筑業(yè)占中國GDP的比例很高。

日本當(dāng)年的建筑業(yè)規(guī)模也很大，但當(dāng)時在經(jīng)濟(jì)中所占的比例已經(jīng)下降。我記得在日本泡沫時期，價格暴漲之后又暴跌，但建筑業(yè)卻未收到太大影響。而中國的建筑業(yè)占了很大的比重，足足占了GDP的26%（這個數(shù)據(jù)不是太認(rèn)可，房地產(chǎn)+建筑業(yè)大概占GDP14%左右）。因此，一旦建筑業(yè)停罷或萎縮，就馬上會影響到GDP，如果建筑業(yè)萎縮10%，中國GDP就會萎縮2.6%，去年可能真的萎縮了超過10%，所以不只是資產(chǎn)負(fù)債表的問題，還發(fā)生了建筑業(yè)的衰退。

如果去觀察，在中國，誰在借錢、誰在存錢，就會發(fā)現(xiàn)，中國企業(yè)從2016年開始就不借錢了，我一直想不通原因是什么。總之企業(yè)停止借錢，就意味著政府必須出手救經(jīng)濟(jì)。綠色的線條代表中國政府，一直在大幅增加預(yù)算赤字，基本上，是地方政府和省政府，而不是中央。政府的舉債規(guī)模接近GDP的7%。現(xiàn)在中國政府之所以遲遲沒有退出足夠的財政刺激，來對抗資產(chǎn)負(fù)債表衰退，原因就在這里。在泡沫破滅之前，甚至在發(fā)生資產(chǎn)負(fù)債表衰退之前，政府的預(yù)算赤字就已經(jīng)占GDP7%，假如財政刺激的規(guī)模需要GDP的5%才能對抗資產(chǎn)負(fù)債表衰退的話，那么總赤字將高達(dá)GDP的12%左右。就算是清楚要用財政刺激才能對抗資產(chǎn)負(fù)債表衰退的人，聽到預(yù)算赤字要拉到12%時，也會被嚇到。這就是為什么中國政府遲遲沒有祭出大規(guī)模財政刺激的原因之一。但如果他們不用財政刺激來彌補的話，我推測民營企業(yè)的借貸規(guī)模應(yīng)該是進(jìn)一步萎縮。剛才提到，彼時的日本政府本來是有財政盈余的，所以可以相對輕松地創(chuàng)造赤字，但中國政府早在資產(chǎn)負(fù)債表衰退發(fā)生之前，就已經(jīng)出現(xiàn)巨額赤字，就已經(jīng)出現(xiàn)巨額的赤字，他們也只能進(jìn)一步擴(kuò)大赤字來解決問題。

另外，中國還面臨中等收入陷阱的問題，相信各位應(yīng)該聽說過這個詞。如果你的生產(chǎn)成本是全世界最低，世界各地的工廠自然都會上門來找你。中國一直都是世界上生產(chǎn)成本最低的國家，至少過去20年來如此。當(dāng)年提出中國經(jīng)濟(jì)改革開放的時候，中國每年的人均GDP只有300美元。中國人和日本人一樣，拼命學(xué)習(xí)、拼命工作，工資只需要付他們300美元，當(dāng)然世界各地的工廠，由臺商帶頭，都跑到中國去了。但現(xiàn)在，中國的人均GDP是1.2萬美元，大把國家有更便宜的人力，以及毫不遜色的基礎(chǔ)設(shè)施等等，所以工廠紛紛從中國，搬到了印尼、孟加拉、印度、越南，現(xiàn)在甚至連中國自己的廠商也都在遷廠了。如果沒有新增投資的話，就會卡在中等收入陷阱里出不來。這個陷阱是非常棘手的，因為實際上只有少數(shù)個國家和地區(qū)實際上跨越了中等收入陷阱，比如日本、韓國、新加坡、臺灣，其他國家都卡在中等收入陷阱。所以中國政府應(yīng)該認(rèn)真思考，如何擺脫中等收入陷阱。

最后，是人口的問題。大家都知道，中國人口已經(jīng)從去年開始萎縮，剛好是泡沫破裂的同一年。對中國來說，這個問題是很嚴(yán)重的，因為中國房地產(chǎn)市場要復(fù)蘇，民眾必須要能夠相信——【從現(xiàn)在開始，房價將會上漲，所以借錢買房不會有問題】的這個說法。但如果人口從哪個時間點開始萎縮，就很難提出一個合理的說法，或者證明這個說法的合理性。很難證明土地價格已經(jīng)筑底，之后就會上漲。我通常不會把人口作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原因看待，但對于中國來說，恐怕這件事帶來的沖擊會很嚴(yán)重。

當(dāng)然，還有地緣政治的因素，與西方的地緣政治對峙。由于中國選擇站在俄羅斯那一邊，他們正在和西方國家漸行漸遠(yuǎn)，但西方國家的GDP約占全球57、8%，人均GDP超過6萬美元，購買中國產(chǎn)品的有錢客戶都在這些國家。非西方國家，包括俄羅斯、印度、南美等地，約占全球GDP的25%，但人均GDP只有1.3萬美元，沒有比中國自己的GDP高多少。萬一中國失去西方市場，只保住非西方市場，難怪中國企業(yè)拒絕擴(kuò)大國內(nèi)投資，因為就算擴(kuò)阿達(dá)工廠規(guī)模、提升產(chǎn)能，這些產(chǎn)品可能還是沒有市場。

總結(jié)一下，我認(rèn)為中國面臨的難題比30年前的日本還要更棘手，日本和中國都遇到了資產(chǎn)負(fù)債表衰退，單看資產(chǎn)負(fù)債表衰退問題，中國的狀況比日本好，原因是他們已經(jīng)知道問題出在哪里，當(dāng)年日本人根本不知道問題出在哪里，所以我們非常憂心、擔(dān)心。然而，建筑業(yè)的衰退和財政赤字的問題，這是當(dāng)年日本沒有的問題。最近中國開始出手救房地產(chǎn)市場，這個方向是對的，但我認(rèn)為，注入的資金規(guī)模太小了，不足以扭轉(zhuǎn)局面。