中國首富鐘睒睒的疫苗生意突遭變故。

由他實控的萬泰生物，從2020年賣出第一支二價HPV疫苗至今，四年時間助力公司總營收額達到248億。

但隨著市面上生產(chǎn)二價HPV疫苗的廠商變多，市場競爭愈演愈烈，九價HPV又在取代二價成為眾多女性的心頭好。2023年起，萬泰生物業(yè)績陷入疲軟。公司寄希望于九價HPV疫苗，卻在日前突然宣布與美國疫苗巨頭的合作突然中止，公司股價也隨之下跌。

1、HPV疫苗賣出一個中國首富

7月22日，萬泰生物發(fā)布公告稱，全資子公司萬泰滄海與英國制藥巨頭葛蘭素史克終止了HPV9-AS04候選疫苗開發(fā)和商業(yè)化合作。

這令外界大感意外。兩者合作始于2019年，如今已是第五個年頭，卻在疫苗開發(fā)接近成功之際突然分手。萬泰生物未提及具體原因，只用“友好協(xié)商”四個字進行了輕描淡寫。

在投資者看來，這不僅意味著萬泰生物沖刺“國產(chǎn)第一款九價HPV疫苗”的可能性變小，其從中可能獲得的經(jīng)濟利益也隨之泡湯——萬泰生物曾一度表示，與葛蘭素史克合并，做到了強強聯(lián)合，將會對公司財務狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生積極影響。

消息公告次日，萬泰生物錄得跌幅7.39%，終結了此前連續(xù)幾日的多連漲局面。24日小幅回暖后，25日和26日累計再跌3.87%，公司市值降到了836.26億。

▲（萬泰生物股價走勢圖。數(shù)據(jù)來源/百度股市通）

萬泰生物是一家從事生物診斷試劑與疫苗研發(fā)及生產(chǎn)的企業(yè)。公司成立于1991年，最初是一家中外合資企業(yè)，后因公司內部管理分歧巨大，經(jīng)營狀況不理想，淪落到不斷“賣身”的地步。

2001年9月，農夫山泉老板鐘睒睒通過旗下養(yǎng)生堂公司出資1710萬元，買下了萬泰生物95%的股權，結束了后者顛沛流離的狀態(tài)，而鐘睒睒也由此跨界踏入醫(yī)藥生物領域。

在鐘睒睒接手之前，萬泰生物主要從事體外診斷試劑業(yè)務，產(chǎn)品有艾滋病毒診斷試劑、乙肝診斷試劑等。鐘睒睒上任第二年，就帶領萬泰生物著手研發(fā)針對宮頸癌的二價HPV疫苗。

經(jīng)歷了長達八年的研發(fā)，2020年5月，首支國產(chǎn)二價HPV疫苗“馨可寧”問世。該疫苗的誕生，打破了默沙東、葛蘭素史克在HPV疫苗市場的壟斷局面，使我國成為繼美國、英國之后世界上第三個可實現(xiàn)HPV疫苗自主供應的國家。

▲（萬泰生物的國產(chǎn)二價HPV疫苗“馨可寧”）

為國爭光的萬泰生物，業(yè)績也插上了騰飛的翅膀。

上市前的2019年，公司營收11.84億元，對應凈利潤僅有2億多元，自主研發(fā)的疫苗只有戊肝疫苗一款。

2020年，受益于二價HPV疫苗正式投入市場，公司實現(xiàn)營收23.54億元，翻了接近一倍，凈利潤也同比增長224.13%至6.77億。2021年及2022年，公司凈利潤再漲至20.21億元、47.36億元，毛利率也從2019年的七成多大漲至2022年的近九成。

2019年至2023年的5年里，萬泰生物的凈利潤合計88.91億元。

在此期間，2020年4月，萬泰生物攜帶“國內首款HPV疫苗”的光環(huán)登陸上交所。自上市伊始，該股票便一路高歌猛進，連續(xù)26個交易日實現(xiàn)漲停，一舉成為當年表現(xiàn)最為強勁的新股之一。公司股價方面也顯示出極高的成長性，2021年8月一度達到145元高點，較上市之初的8.75元發(fā)行價漲了15倍多。

需要注意的是，萬泰生物業(yè)績爆發(fā)的2020年至2022年，正是新冠疫情急需醫(yī)藥產(chǎn)品的三年。HPV疫苗之外，公司緊鑼密鼓研發(fā)出以新冠抗原檢測試劑盒（膠體金法）、鼻噴新冠疫苗為代表的產(chǎn)品，并投入了190余臺生產(chǎn)設備加班加點生產(chǎn)。該業(yè)務也給公司帶來了較好的經(jīng)濟回報，這從一個很小的財務數(shù)據(jù)中即可獲得佐證，2022年，幾乎成為家中必備的新冠抗原檢測試劑盒（膠體金法），全年在20多個國家賣了共計1.55億人份。

萬泰生物的瘋漲，為鐘睒睒晉升中國首富埋下伏筆。

一直以來，鐘睒睒牢牢把控著農夫山泉和萬泰生物的股權，截至目前，鐘睒睒與其實控的養(yǎng)生堂有限公司，持有農夫山泉共計83.98%的股份，持有萬泰生物73.31%的股份。2020年4月和9月，萬泰生物和農夫山泉相繼上市，上市當天，鐘睒睒的身家直飆4000億港元，一度超過馬化騰和馬云，成為新的中國首富。此后的2021年至2024年，鐘睒睒在首富的寶座上就沒下來過。

2、同行競爭導致業(yè)績變臉

如果沒有同行的內外夾擊，萬泰生物完全可以靠二價HPV疫苗繼續(xù)躺賺。但商業(yè)的魔幻之處在于，沒有什么是一成不變的。

在萬泰生物二價HPV疫苗橫行市場的時候，國內還存在另外一款四價HPV疫苗、以及天花板級別的九價HPV疫苗，兩款疫苗市場均由知名跨國藥企默沙東獨占。

三款疫苗中，四價疫苗處于高不成、低不就的尷尬位置?！澳壳笆袌鲞x擇主要還是前期的二價和已經(jīng)擴齡的九價，尤其九價擴齡，對二價的沖擊是顯而易見的（技術上存在明顯隔代優(yōu)勢）?！比f聯(lián)證券投資顧問屈放對「市界」表示。

二價和九價HPV疫苗的區(qū)別在于，九價功效優(yōu)勢更大。二價只能預防16型、18型兩種病毒種類，且預防宮頸癌的概率為70%，九價則可預防九種病毒種類，除了可預防90%的宮頸癌以外，還可以預防其他多種生殖類疾病。

但九價HPV疫苗也有缺點，一是價格貴，二是難預約，三是有年齡限制。國產(chǎn)二價HPV疫苗約300元一針，共需打三針，九價HPV約1300元一針，同樣共需打三針，三針下來將近4000元。此外，因為全球范圍內，九價HPV疫苗的生產(chǎn)商有且僅有默沙東一家，這導致市場供小于需。并且在很長一段時間里，九價HPV疫苗只有26歲以下的人群才能打，超過26歲只得打二價或四價，這個年齡限制把很多女性擋在門外。

在北京工作的90后女生劉虹至今對自己打九價HPV疫苗的經(jīng)歷記憶猶新。那是在2019年下半年，辦公室的女同事們都在吐槽“九價HPV預約堪比春運搶票”，即使預約上了，也要等到兩三年才能接種，媒體上也總是報道女性感染HPV的危害性，仿佛一夜之間，打九價HPV已經(jīng)是一件迫在眉睫的事情。

“大環(huán)境熏陶下，我也一直惦記著這個事，時不時翻翻線上渠道，看看哪里能搶到名額。”劉虹告訴「市界」?！白铌P鍵的是我想趕在26歲前完成這件大事，就踏實了。過了這個年齡結點，想打都想不了?！?/p>

直到有一次，“我朋友的媽媽在武漢某醫(yī)院有認識的醫(yī)生，能拿下名額，就請人家一塊幫我預約了。”劉虹介紹，她打了三針總共花費3996元。

▲（九價HPV疫苗早期一針難求，受訪者供圖）

不是所有人都像劉虹這樣幸運，她的一位朋友，遲遲預約不上九價，又頂不住HPV焦慮，退而求其次，2022年剛打完三針二價，卻無奈地聽到了“九價HPV疫苗擴齡”的消息。

所謂九價HPV疫苗擴齡，是指2022年8月，默沙東宣布，其九價HPV疫苗的適用人群已從之前的16歲至26歲，拓展至9歲至45歲的女性。

一時間，但凡有點耐心排隊等九價的女性，都放棄二價了。連萬泰生物方面自己都對外表示，在經(jīng)濟能力允許的情況下，大家會更傾向于接種九價HPV疫苗。

受此影響，2023年，萬泰生物營收增長熄了火，同比下降50.73%至55.1億元，凈利潤也同比下滑74.37%至12.48億元。

公告稱，公司二價HPV疫苗受九價HPV疫苗擴齡以及市場競爭等因素影響，銷售不及預期，導致疫苗板塊收入及利潤出現(xiàn)大幅下降，其中二價宮頸癌疫苗收入較上年同期下降約42億元。

2024年，形勢仍無好轉。萬泰生物發(fā)布的2024年半年度業(yè)績預減公告顯示，預計2024年半年度實現(xiàn)凈利潤為2.4億元至2.9億元，同比減少85.90%到82.96%；扣非凈利潤為5800萬元至7000萬元，同比減少96.43%到95.69%。對此業(yè)績表現(xiàn)，萬泰生物給出理由幾乎和上一年一樣。

除受九價HPV疫苗的降維打擊外，在同賽道的二價HPV疫苗方面，萬泰生物也迎來對手。2022年3月，沃森生物的二價HPV疫苗“沃澤惠”獲批上市，成為國內第二款國產(chǎn)宮頸癌疫苗。為了搶占市場，兩家公司掀起價格戰(zhàn)。

據(jù)「市界」梳理統(tǒng)計，國產(chǎn)二價HPV疫苗政府采購價，在不到兩年時間內縮水超八成。

具體表現(xiàn)為，2023年2月，萬泰生物單支的二價HPV疫苗中標價格為329元，沃森生物見狀，將同年5月單支二價HPV疫苗中標價格定為246元。

2023年7月，萬泰生物降到116元，2024年4月又降到86元。本以為這就是地板價了，誰知一個月后，沃森生物二價HPV疫苗中標價格出爐，僅為每支63元。沃森生物的疫苗價格輪輪貼著萬泰生物下探，誓有將萬泰生物一卷到底的架勢。

為了應對市場競爭，萬泰生物想到的辦法一是拓展柬埔寨、泰國等海外陣地，再有就是向九價HPV疫苗賽道進軍。

3、留給萬泰生物的時間不多了

也許是預感到二價HPV遲早要面臨的困境，2019年9月，萬泰生物未雨綢繆，通過旗下萬泰滄海就與葛蘭素史克簽署了《合作協(xié)議》。

之所以選擇葛蘭素史克，是因為萬泰生物看中了它強大的研發(fā)壁壘，其疫苗佐劑具有較高技術含量，曾獲得2011年諾貝爾生理學或醫(yī)學獎。

從后來披露的信息來看，兩者合作進展順利。2022年8月疫苗已進入I/II期臨床試驗階段。在此期間，葛蘭素史克累計還向萬泰滄海支付了兩筆里程碑款，共計2200萬歐元。

然而，就在市場對雙方合作研發(fā)的九價疫苗抱有巨大憧憬時，合作終止了。對終止合作的內情，「市界」詢問萬泰生物方面，未獲回應。據(jù)第一財經(jīng)拿到的信息，葛蘭素史克稱是因為聯(lián)合開發(fā)的疫苗未達到三期研究要求。

“這種可能性不是沒有?！贬t(yī)藥行業(yè)人士方興對「市界」表示?！案鹛m素史克的那款佐劑在二價HPV疫苗上表現(xiàn)好，并不代表在九價HPV疫苗上同樣出色?！彼赋?，公司的重心或許已經(jīng)跳出HPV市場。

「市界」發(fā)現(xiàn)，在2023年財報中，葛蘭素史克重點提及的是當年5月新獲批的針對老年人的呼吸道合胞病毒疫苗Arexvy。公司CEO也明確表示，“計劃在2025年起上市至少12個重要的新產(chǎn)品，包括感染性疾病、 HIV 、呼吸和腫瘤領域的創(chuàng)新疫苗和特藥?！庇媱澢鍐沃衅渲胁o九價HPV疫苗的身影。

方興還指出一種可能性，就是萬泰生物自己研發(fā)的九價HPV疫苗進度快于與葛蘭素史克合作研發(fā)的，索性放棄了后者，這樣做省去了給葛蘭素史克的銷售分成。屈放也分析，雙方可能在研發(fā)成本和未來市場利潤分配方面未達成一致。

據(jù)悉，在研發(fā)九價HPV疫苗方面，萬泰生物的確備有B計劃，即由萬泰滄海聯(lián)合廈門大學共同研發(fā)九價HPV疫苗，且該項目已于今年4月順利完成三期關鍵臨床試驗。

至于公司真正的九價HPV成品疫苗何時上市？外界無從得知。但可以肯定的是，萬泰生物面對的，是群雄割據(jù)的局面，眾多競品藥企正與萬泰生物爭奪“第一支國產(chǎn)九價HPV”，且狀態(tài)十分膠著。

包括康樂衛(wèi)士、上海澤潤、上海博唯、瑞科生物、怡道生物等公司，均有在研九價HPV疫苗。其中，上海博唯九價HPV（女性適應癥）2020年4月就已進入III期臨床，康樂衛(wèi)士、沃森生物、瑞科生物等企業(yè)的九價HPV疫苗已處于Ⅲ臨床階段。

在與投資者交流時，萬泰生物管理層也強調，2025年及以后可能會有多款九價HPV疫苗上市，互相形成競爭，公司會努力搶占最佳窗口期。

投資者由此擔心，當各大公司的九價HPV疫苗相繼問世后，誰又能保證不會重蹈二價“降價內卷”的覆轍？從這個層面講，萬泰生物全力以赴的九價HPV疫苗市場，未來可能會更加艱難。

值得一提的是，九價HPV疫苗只是拉垮萬泰生物的因素之一。2023年財報顯示，公司新冠診斷相關收入較上年同期下降約12億元，與新冠疫苗相關的研發(fā)投入等資產(chǎn)減值事項對公司整體利潤下滑影響金額約4億元以上，財報中用“需求斷崖式減少”來形容市場變化對新冠業(yè)務的波動程度。

“醫(yī)藥行業(yè)的利潤大部分都由創(chuàng)新藥貢獻?！鼻欧Q，藥物研發(fā)要有前瞻性，在布局九價HPV疫苗的同時，他建議萬泰生物應開始新疫苗的研發(fā)工作。

曾有人評價萬泰生物，“一小半靠實力，一大半靠運氣?！碑斶\氣變量淡去，才是考驗萬泰生物真正實力底色的時候。

（文中劉虹、方興為化名）

作者 | 陳 暢

編輯 | 韓忠強

運營 | 劉 珊