核心觀點(diǎn)：

1.價(jià)格，調(diào)節(jié)市場供求的基本信號(hào)。過去一段時(shí)間，我國整體價(jià)格不斷負(fù)增長。這般信號(hào)之下，工業(yè)生產(chǎn)乃至實(shí)際GDP卻顯著正向增長。GDP目標(biāo)若實(shí)現(xiàn)無虞，逆周期政策常保有定力。如此地，宏微觀感受難免呈現(xiàn)“溫差”。尋根溯源，價(jià)格信號(hào)是否真的失靈？

2.放眼全球，日本等在進(jìn)入物價(jià)負(fù)增長的初期，也曾出現(xiàn)過實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速逆勢上行的短暫“積極”情形。由于缺乏物價(jià)負(fù)增長的體驗(yàn)，微觀主體誤認(rèn)為經(jīng)歷了市場出清過程，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期的反轉(zhuǎn)能如約而至，從而在價(jià)格預(yù)測、工業(yè)生產(chǎn)等方面表現(xiàn)過于樂觀的情緒。

3.與此同時(shí)，日本決策者試圖幫助陷入價(jià)格困境的企業(yè)，但采取的主要措施是供給刺激而非需求擴(kuò)張。最終結(jié)果事與愿違，過于激進(jìn)的產(chǎn)業(yè)政策反而從供給端加劇了物價(jià)下行。以致于后來在很長一段時(shí)間，價(jià)格低迷預(yù)期的不斷固化，成為了日本經(jīng)濟(jì)羸弱的核心原因。

4.展望未來，為實(shí)現(xiàn)全年5%左右的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，我國逆周期政策預(yù)計(jì)有所加力，尤其是考慮到二季度經(jīng)濟(jì)趨緩的顯著慣性。從更長時(shí)間看，宏觀政策目標(biāo)“以價(jià)格為錨”、“以需求為綱”，并知行合一地去實(shí)現(xiàn)之，才是扭轉(zhuǎn)微觀預(yù)期的關(guān)鍵。國際經(jīng)驗(yàn)多有印證。

正文：

過去一段時(shí)間，我國整體價(jià)格不斷負(fù)增長。這般信號(hào)之下，工業(yè)生產(chǎn)乃至實(shí)際GDP卻顯著正向增長。如此地，宏微觀感受難免呈現(xiàn)“溫差”。尋根溯源，價(jià)格信號(hào)是否真的失靈？

一、價(jià)格失靈了嗎？

放眼全球來看，日本等在進(jìn)入物價(jià)負(fù)增長的初期，也曾出現(xiàn)過實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速逆勢上行的短暫“積極”情形。

圖1. 價(jià)格向下，經(jīng)濟(jì)向上？

來源：WIND，筆者測算

注：價(jià)格為GDP平減指數(shù)。中國2021、2023年GDP為復(fù)合增速。

由于缺乏物價(jià)負(fù)增長的體驗(yàn)，日本微觀主體誤認(rèn)為經(jīng)歷了市場出清過程，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期的反轉(zhuǎn)能如約而至，從而表現(xiàn)出過于樂觀的情緒。生產(chǎn)者或仍積極生產(chǎn)，“以量補(bǔ)價(jià)” 擴(kuò)大市場份額，以期當(dāng)周期重啟時(shí)占得先機(jī)。面對降價(jià)的商品，消費(fèi)者初期自然也愿增加購買。短期經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“量升價(jià)跌”的局面。

圖2. 被低估的價(jià)格下行壓力

來源：WIND，“遠(yuǎn)見杯”調(diào)查，IMF，日本內(nèi)閣府，筆者測算

注：價(jià)格取CPI和PPI均值。

與此同時(shí)，日本決策者試圖幫助陷入價(jià)格困境的企業(yè)，但采取的主要措施是供給刺激而非需求擴(kuò)張。最終結(jié)果事與愿違，過于激進(jìn)的產(chǎn)業(yè)政策反而從供給端加劇了物價(jià)下行。以致于后來在很長一段時(shí)間，價(jià)格低迷預(yù)期的不斷固化，成為了日本經(jīng)濟(jì)羸弱的核心原因。

圖3. 供給端發(fā)力：幫助價(jià)格企穩(wěn)？

來源：WIND，日本內(nèi)閣府，中國人民銀行，財(cái)政部，筆者測算

注：GDP為年均值。

二、價(jià)格終將不會(huì)失靈

年內(nèi)來看，為實(shí)現(xiàn)全年5%左右的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，我國逆周期政策預(yù)計(jì)有所加力，尤其是考慮到二季度經(jīng)濟(jì)趨緩的顯著慣性。

從更長時(shí)間看，價(jià)格是果，更是因。若要真正擺脫價(jià)格負(fù)增長，宏觀政策目標(biāo)“以價(jià)格為錨”、“以需求為綱”，并知行合一地去實(shí)現(xiàn)之，才是扭轉(zhuǎn)微觀預(yù)期的關(guān)鍵。國際經(jīng)驗(yàn)多有印證。

圖4. 越早明確價(jià)格目標(biāo)越好

來源：WIND，日本央行，筆者測算

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測冠軍。

俞濤、曹海巍、高童：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2024年7月17日

2.，2024年7月7日

3.，2024年6月26日

4.，2024年6月16日