近日，東莞證券IPO審核恢復(fù)，9年上市路終見曙光。

對于東莞證券大股東錦龍股份來說，這本來是一件好事。然而，錦龍股份早就籌謀賣出東莞證券全部股份。不僅如此，于另一家中山證券所持有的全部股份，錦龍股份也決意清倉。

錦龍股份的實(shí)控人楊志茂，人稱東莞金融“大佬”，是長袖善舞的“資本高手”。早年由開學(xué)校、做房地產(chǎn)開發(fā)起家，曾經(jīng)憑借東莞證券、中山證券兩大證券公司，坐上了東莞首富的寶座。

是什么讓楊志茂忍痛放棄了券商業(yè)務(wù)？

1、低調(diào)的“東莞金融大佬”

見過IPO長跑的，但長跑長達(dá)九年之久，實(shí)屬少見。這樣的經(jīng)歷，真實(shí)地發(fā)生在東莞證券身上。

東莞證券2015年便向證監(jiān)會(huì)遞交招股書，此后因各種事項(xiàng)屢遭中止。麻煩主要源自它的大股東錦龍股份。

錦龍股份的老板楊志茂，在東莞是一位神秘的人物。他于1994年創(chuàng)辦的新世紀(jì)英才學(xué)校，覆蓋小學(xué)、初中、高中全日制學(xué)歷教育，是“東莞市一級學(xué)?！?，也是當(dāng)?shù)刂乃搅ⅰ百F族學(xué)?！?。

辦學(xué)之外，楊志茂也涉足房地產(chǎn)，新世紀(jì)英才學(xué)校旁的錦龍灣畔樓盤，就是由他開發(fā)的樓盤之一。

住錦龍灣畔、上新世紀(jì)英才學(xué)校，成為當(dāng)?shù)馗辉＜彝サ臉?biāo)配。他們也都知道學(xué)校和房子的老板是同一個(gè)人，但對楊志茂的個(gè)人信息知之甚少。

后來發(fā)生的多個(gè)事情證明，如此低調(diào)的楊志茂，卻是資本整合的高手。他先是創(chuàng)立了新世紀(jì)科教拓展有限公司（下稱新世紀(jì)科教），作為資本動(dòng)作的平臺，又買來廣東清遠(yuǎn)市自來水公司，繼而借了1億元買下一家賣紡織品的上市公司的殼，加上原先的學(xué)校資產(chǎn)，各部分業(yè)務(wù)揉在一起，拼湊出一家上市公司錦龍股份。

從年報(bào)信息可以獲悉，錦龍股份最初的經(jīng)營范圍是房地產(chǎn)開發(fā)、自來水的生產(chǎn)和供應(yīng)、牛仔布和化纖長絲的生產(chǎn)銷售等。而其后來搖身一變成為券商股，又是另外一個(gè)故事了。

錦龍股份進(jìn)軍證券業(yè)，始于2007年。因嚴(yán)禁混業(yè)經(jīng)營制度（混業(yè)經(jīng)營是相對分業(yè)經(jīng)營而言，指銀行、證券、保險(xiǎn)等三個(gè)金融行業(yè)可以突破各自傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，進(jìn)入另外兩個(gè)行業(yè)），東莞銀行向社會(huì)資本轉(zhuǎn)讓旗下企業(yè)所持東莞證券40%股權(quán)。彼時(shí)的東莞證券，在東莞地區(qū)市場份額占有率達(dá)六成，是東莞市屬國有控股重點(diǎn)企業(yè)。楊志茂自然不會(huì)放過這個(gè)機(jī)會(huì)，他通過旗下的錦龍股份和新世紀(jì)科教，吃下東莞證券共計(jì)44.6%股權(quán)，成為東莞證券第一大股東。

外界不知道的是，在與國資力量爭奪東莞證券股權(quán)的過程中，據(jù)錦龍股份公告，楊志茂為了得到關(guān)照，向國家工作人員行賄了6411萬元，后楊志茂被判處有期徒刑二年，緩刑三年。直到2017年東窗事發(fā)，已經(jīng)排隊(duì)IPO的東莞證券只能中止，這一擱置便是好幾年。2024年3月底，東莞證券好不容易重新過會(huì)，又因財(cái)報(bào)更新需要，IPO再度中止。

資本市場研究人士林浩（化名）告訴「市界」，東莞證券這么多年上市未果，明眼人都能看出是被錦龍股份連累了。“大股東楊志茂行賄的負(fù)面影響只是一方面，另外國資力量也有和楊志茂博弈的成分。”

既然入股東莞證券方面弄得不悅，楊志茂又瞅準(zhǔn)機(jī)會(huì)，收購了另外一家證券公司中山證券的66.0517%股權(quán)，然后逐漸參股了券商、銀行、期貨、基金等4大金融業(yè)態(tài)，持股9家金融機(jī)構(gòu)，在新財(cái)富2017年的“28大民營金融系族”中，“錦龍系”曾一度排名第6位。

而以兩大券商為主的金融業(yè)務(wù)，給了楊志茂巨大的回報(bào)。

2007年收購東莞證券之后，2009年錦龍股份凈利潤大漲837.05%；2013年收購中山證券之后，2014年錦龍股份凈利潤大漲624%，2015年大漲136%。

截至2023年末，中山證券設(shè)立了23家分公司、35家證券營業(yè)部，東莞證券設(shè)立了32家分公司、70家證券營業(yè)部。公司介紹自稱，主要依托中山證券和東莞證券開展證券業(yè)務(wù)，錦龍股份徹底變?yōu)榱巳獭坝白庸伞薄?/p>

股價(jià)表現(xiàn)上，自1997年上市以來，錦龍股份股價(jià)常年只有個(gè)位數(shù)，2007年收購東莞證券后開始上行，2015年年中觸及53.67元高點(diǎn)。楊志茂也因此身家暴增，2015年以14億美元凈資產(chǎn)問鼎東莞首富，并位列福布斯華人富豪榜第237名。2021年10月，楊志茂夫婦又以105億元人民幣財(cái)富值登上《2021年胡潤百富榜》。

楊志茂夫婦身家本可以繼續(xù)扶搖直上，偏偏到了2023年，楊志茂選擇了清倉離場東莞證券和中山證券兩大主力業(yè)務(wù)，而且是東莞證券沖刺上市的情況下。此舉多少有些令外界費(fèi)解。

2、擬清倉內(nèi)情

楊志茂第一次發(fā)出出售東莞證券的信號是在2023年11月，錦龍股份發(fā)公告稱擬轉(zhuǎn)讓所持有的東莞證券3億股股份（占東莞證券總股本的20%）。一個(gè)月后，擬轉(zhuǎn)讓股份變?yōu)?億股，這是其所持有東莞證券40%全部股份。

前面提到，楊志茂在入股東莞證券時(shí)，并不算是真正勝利者。錦龍系雖然有44.6%的股權(quán)，東莞市國資委卻通過東莞金融控股集團(tuán)、東莞市金信發(fā)展和東莞控股三家企業(yè)持股東莞證券55.4%，且依然是東莞證券的實(shí)際控制人。東莞證券高層也向媒體表達(dá)過“東莞市不會(huì)將東莞證券的控股權(quán)拱手讓人”的強(qiáng)烈態(tài)度。

因此，包括林浩在內(nèi)的多方人士猜測，楊志茂此時(shí)放手東莞證券，是對國資的一種妥協(xié)?！坝绣\龍股份在一天，東莞證券上市就多一份變數(shù)?！?/p>

不料，2024年6月，錦龍股份再發(fā)布《預(yù)掛牌轉(zhuǎn)讓中山證券股權(quán)的公告》，稱將轉(zhuǎn)讓所持有的中山證券全部12.06億股股權(quán)（占中山證券總股本的67.78%）。

手握兩大券商牌照，一朝清倉。錦龍股份有它自己的苦衷——券商過了最賺錢的時(shí)代，開始走下坡路。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，2015年巔峰時(shí)期，東莞證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.66億元，凈利潤為14.53億元；2023年這兩項(xiàng)數(shù)字分別減少至21.55億元和6.35億元。

中山證券更慘，2015年?duì)I收和凈利潤分別為27.71億元和7.86億元；2023年降至4.9億和0.91億元。

中山證券還曾踩雷泛海債。簡單來說，就是中山證券于2018年購買了泛海控股發(fā)行的債券，但截至2021年到期日時(shí)，整個(gè)“泛海系”爆雷，導(dǎo)致相關(guān)債券的本金和利息打了水漂，后中山證券將泛?？毓筛嫔戏ㄍ?，據(jù)悉，該案涉及本金合計(jì)2.2億元。

此外，2020年8月，中山證券因多項(xiàng)內(nèi)控問題被深圳證監(jiān)局處罰。2024年2月又因私募資管業(yè)務(wù)存在問題被責(zé)令改正。

錦龍股份在2023年年報(bào)中也明確表示，2024年的發(fā)展計(jì)劃之一是將加強(qiáng)對控股子公司中山證券的管控，提升中山證券董事會(huì)的運(yùn)作效率，督促中山證券內(nèi)控及風(fēng)險(xiǎn)管理工作，促進(jìn)中山證券持續(xù)健康發(fā)展。

總之，券商業(yè)務(wù)之于錦龍股份，從營收利器變?yōu)橥侠??！甘薪纭共樵儢|方財(cái)富Choice，2015年底，錦龍股份于30多家上市券商里，市值尚處中等水平，為260億，到了2023年，其在50多家上市券商中墊底，市值縮水到69億。

而在監(jiān)管層面，錦龍股份也面臨著合規(guī)性要求。2019年7月發(fā)布的《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》要求，證券公司持股50%以上的控股股東，總資產(chǎn)不低于500億元人民幣，凈資產(chǎn)不低于200億元人民幣；核心主業(yè)突出，主營業(yè)務(wù)最近5年持續(xù)盈利。

截至2023年末，錦龍股份總資產(chǎn)198.97億元，凈資產(chǎn)24.7億元，與監(jiān)管要求差距較大。且同期資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到77.17%高值。

為了償還公司借款、降低負(fù)債、補(bǔ)充流動(dòng)資金，錦龍股份多次拋出定增方案，包括2023年6月擬向?qū)嵖厝藯钪久l(fā)行不超2.64億股，募金不超27.5億元。但均未果。最后落得個(gè)不得已剝離兩大券商業(yè)務(wù)的地步。

截至目前，東莞證券只有3億股股份有了收購意愿方，剩下一半的3億股份，以及中山證券的12.06億股份，還在待價(jià)而沽。

3、跨界進(jìn)軍算力賽道

錦龍股份的經(jīng)營狀況，也是整個(gè)券商行業(yè)洗牌的縮影。

最近一兩年，資本市場的震蕩下行對證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)造成壓力，直接影響了券商的業(yè)績。

據(jù)中原證券給出的數(shù)據(jù)，2023年證券行業(yè)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4059.02億元，同比增加2.77%；共實(shí)現(xiàn)凈利潤1378.33億元，同比下滑3.14%。

中原證券指出，展望2024年，零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)難有明顯回升的空間，全年行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)景氣度仍將出現(xiàn)一定幅度的下滑；同時(shí)，全年投行業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大幅度下滑已難以避免。

在此背景下，市場掀起一股券商收購兼并潮，例如“華創(chuàng)+太平洋”“國聯(lián)+民生”“平安+方正”三大券業(yè)并購事件都被行業(yè)高度關(guān)注。

而錦龍股份開啟賣賣賣模式背后，也有新的企圖，其在轉(zhuǎn)讓中山證券的公告中提及，轉(zhuǎn)讓旨在“加大資金回籠規(guī)模，以期加快推進(jìn)公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型?！贝宿D(zhuǎn)型指的是由券商賽道轉(zhuǎn)到算力賽道，跨度之大出乎很多投資者的意料。畢竟，在他們看來，錦龍股份先前并不具備任何算力基礎(chǔ)。

從目前已知信息看，錦龍股份擬與廣州賽富建鑫中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、北京九章云極科技有限公司成立項(xiàng)目公司在廣東地區(qū)合作開展智算中心建設(shè)及運(yùn)營業(yè)務(wù)。智算中心總投資規(guī)模不超過10億元，擬分三期落地，第一期項(xiàng)目投資規(guī)模約1.03億元，第二期項(xiàng)目投資規(guī)模不超過3.5億元，第三期項(xiàng)目投資規(guī)模不超過5億元。

錦龍股份透露，第一期項(xiàng)目目標(biāo)完成時(shí)間為2024年7月底；8月進(jìn)入對外銷售階段。根據(jù)第一期投資項(xiàng)目測算表，在五年運(yùn)營期內(nèi)，項(xiàng)目公司預(yù)計(jì)第一年銷售收入約3124萬元，凈利潤約315萬；第二年至第五年平均每年銷售收入約3515萬元，平均每年凈利潤約559萬；內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）約為7.59%。

「市界」注意到，三方的合作模式是，由九章云極或其指定關(guān)聯(lián)主體負(fù)責(zé)智算中心的運(yùn)營維護(hù)、市場開拓及算力客戶營銷。錦龍股價(jià)只是與賽富建鑫應(yīng)協(xié)助九章云極共同開拓市場和客戶。

銷售分成上，也是三方組成的項(xiàng)目公司，與九章云極進(jìn)行三七分成。也就是說，九章云極才是算力項(xiàng)目的主要角色，錦龍股份只是協(xié)助開拓市場，并非項(xiàng)目核心方。這就催生出市場對其算力業(yè)務(wù)盈利前景有限的擔(dān)憂。

此前，上市公司跨界算力已有先例。最典型如“味精大王”蓮花健康，2023年年底花費(fèi)近7億元采購算力服務(wù)器，消息一出就招來了監(jiān)管關(guān)注。

上交所問函稱，蓮花健康主營業(yè)務(wù)為食品與調(diào)味品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，本次采購合同所涉算力服務(wù)器及配套設(shè)備屬于新業(yè)務(wù)，與公司主營業(yè)務(wù)不具有協(xié)同性，公司前期也無相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。上交所要求蓮花健康補(bǔ)充披露對新業(yè)務(wù)已實(shí)際投資金額、項(xiàng)目建設(shè)可行性研究等，以及說明本次采購事項(xiàng)決策是否審慎、是否有利于保護(hù)上市公司及投資者利益。

此次錦龍股份，似乎面臨著與蓮花健康一樣的資金經(jīng)驗(yàn)雙缺的核心短板。

不止一位投資者在互動(dòng)平臺提問錦龍股份，公司智算中心進(jìn)度如何？目前智算中心進(jìn)行到哪一步了？GPU是否到位？調(diào)試什么時(shí)候開始？這些問題并非僅通過公司出售東莞證券和中山證券的決策就能得到充分解答。

作者|陳 暢

編輯|韓忠強(qiáng)

運(yùn)營|劉 珊