4月23日，財政部發(fā)文：支持在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣，充實貨幣政策工具箱。

同日，央行有關(guān)負責人發(fā)聲：央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。

中央金融工作會議提出，“要充實貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣”，中國的國債市場規(guī)模已居全球第三，流動性明顯提高，這為央行在二級市場開展國債現(xiàn)券買賣操作提供了可能。

根據(jù)《中國人民銀行法》規(guī)定，央行不得直接認購、包銷國債和其他政府債券，但為執(zhí)行貨幣政策，可以在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯。

財政部、央行同時表態(tài)，市場普遍認為傳遞出一個重要信號：未來財政發(fā)行的國債，或?qū)⒂裳胄性诙壥袌鲑I賣。

不過，央行也反復強調(diào)央行買賣國債與歐美日國家的量化寬松（QE）操作截然不同，更不是財政赤字化。

新的貨幣政策機制會帶來通脹嗎？意味著什么？

貨幣會大放水嗎？

對股市、樓市以及每個人的生活，會有什么影響？

4月26日，A股三大指數(shù)集體大漲，截至收盤，滬指漲1.17%，深證成指漲2.15%，創(chuàng)業(yè)板指漲3.34%，北向資金凈買入超220億元創(chuàng)歷史新高；港股恒生指數(shù)漲2.12%。

房產(chǎn)股普遍大漲，A股濱江集團漲9.93%，保利發(fā)展?jié)q8.00%、招商蛇口漲7.26%、新城控股漲6.18%、金地集團漲5.94%等；港股旭輝控股漲17.31%、融創(chuàng)中國漲16.33%、綠城中國漲13.48%、龍湖集團漲12.24%等。

01

什么是量化寬松？

量化寬松（QE），是指中央銀行在實行常規(guī)手段、零利率或近似零利率政策后，市場仍沒有起效，而通過購買國債等中長期債券，以此增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的方式。

假設(shè)有一個國家想要刺激經(jīng)濟，就要通過發(fā)債進行投資，而購債對象如果是該國央行，就可以直接通過印錢買入債券，自然不存在錢不夠的情況。

發(fā)債、借錢、印錢、買債，這個過程就是量化寬松。

日本是QE的始祖，20世紀90年代日本經(jīng)濟泡沫破滅后，又遇到亞洲金融危機，經(jīng)濟十分低迷，面臨長期通縮、金融市場動蕩等問題，為刺激經(jīng)濟復蘇、擺脫通縮，日本實施擴張性貨幣政策，且寬松力度持續(xù)加大。

1991年7月1日起，日本央行開始降息，直至1999年9月首次將短期利率目標降至0，正式實施零利率政策，這意味著日本對傳統(tǒng)貨幣政策工具的使用達到極限。

2001年，日本央行全球首次操作量化寬松（QE）政策，通過央行直接購買長期國債來釋放基礎(chǔ)貨幣。此后，日本多次調(diào)整準備金賬戶和長期國債購買額度，向市場釋放流動性。

美國次貸危機后也開啟了量化寬松。2009年3月，美聯(lián)儲正式啟動量化寬松，具體措施包括購買美國長期國債，購買房地美和房利美發(fā)行的抵押貸款支持證券等。

無論是日本模式，還是美國模式，都屬于非常規(guī)的貨幣政策，通過央行加大購買非常規(guī)資產(chǎn)，比如國債、企業(yè)債券等，以此增加基礎(chǔ)貨幣的供給，向市場注入大量流動性資金。

截至2023年底，美國國債總額超過34萬億美元，日本貨幣供應量總和超673萬億日元，創(chuàng)歷史新高。

02

人民幣的錨定改變了

人民幣的錨定是什么？即用什么方式發(fā)行貨幣？

央行發(fā)行人民幣有兩種方式：一是外匯占款；二是向商業(yè)銀行發(fā)放貸款。

1994年匯率改革后，我國開始實行強制結(jié)售匯制度。

特別是，2001年中國加入WTO以后，外匯儲備迅速增加，外匯占款成為央行發(fā)行人民幣的主要方式。

例如，把賺回來的美元換成人民幣投放到國內(nèi)，如果市場上貨幣過多，央行就提高存款準備金率，如果要放水，則進行降準。

2012年下半年以來，外匯占款增速放緩且波動性加大，基礎(chǔ)貨幣投放格局受到影響。

在此背景下，人民幣的錨定改變，此后央行創(chuàng)設(shè)常備借貸便利SLF、中期借貸便利MLF、抵押補充貸款PSL等貨幣政策工具，來給市場投放流動性。

近幾年，M2保持高位運行，M1和M2之間的剪刀差仍然較大，大量資金在銀行空轉(zhuǎn)，無法流動起來。

央行通過降準，或者通過發(fā)行SLF、MLF、PSL等貨幣政策工具來釋放流動性的方式，對拉動經(jīng)濟復蘇的效果變?nèi)酢?/p>

近日，財政部、央行同時發(fā)聲，傳達出重要信號：央行放水方式或要徹底改變了。

03

央行為什么要購買國債？

對經(jīng)濟形勢的判斷，官方在去年年底的中央經(jīng)濟工作會議上，給出了表述：

“復雜性、嚴峻性、不確定性上升。”

同時，將房地產(chǎn)風險、地方債務(wù)風險及中小金融機構(gòu)風險“三大風險”并列。

換句話說，在過去的三年中，房地產(chǎn)市場已經(jīng)把更大的風險傳導給了地方政府和金融機構(gòu)。

過去兩年，央行所采取的降準降息政策，邊際效應越來越弱。

中國經(jīng)濟當前面臨幾個關(guān)鍵問題，包括地方債務(wù)風險、居民消費信心、企業(yè)投資信心，雖然貨幣一直在放水，但錢在銀行之間空轉(zhuǎn)。

2024年3月末，M2余額突破300萬億元，疫情至今的四年多時間中，中國的M2增長了100多萬億元；M1在今年1月同比增長5.9%后，又連續(xù)2個月增速降至1%左右，3月末 M2與M1之間的剪刀差仍高達7.2%。

2024年一季度，人民幣存款增加11.24萬億元，其中住戶存款增加8.56萬億元，如果以全國14億人計算，人均多存了約6114元。

2023年末，個人住房貸款余額為38.17萬億元，同比下降1.6%，是近20年來首次出現(xiàn)同比負增長。國有六大行2023年末的按揭貸款余額相比上年末縮水約5300億元。

數(shù)據(jù)表明企業(yè)和居民都不約而同地選擇將資金以定期的形式存入銀行。

經(jīng)濟所面臨的所有問題，幾乎都指向了央行貨幣政策的一個選項：央行下場購買國債。

這在一定程度上打通了貨幣和財政的隔離，由中央財政通過轉(zhuǎn)移支付的方式，減輕地方政府債務(wù)壓力。

同時釋放流動性，將錢從銀行中驅(qū)趕出來，讓人們用于消費和投資。

04

對股市樓市有什么影響？

無論官方如何解釋央行下場購買國債與歐美日等經(jīng)濟體的量化寬松（QE）政策的區(qū)別，但都不得不承認，央行購買國債在某種意義上打破了傳統(tǒng)的財政和貨幣需嚴格隔離的貨幣紀律，雖然不違反《中國人民銀行法》。

即使不是中國版的量化寬松，但其市場結(jié)果與量化寬松一定會有相似之處。

即通過發(fā)行專項債券和超長期特別國債等方式，幫助地方政府解決資金需求，這些措施在一定程度上能緩解地方政府的資金壓力，有助于進一步降低融資成本，提高財政政策的靈活性和效率。

同時，可以適當引導人們的通脹預期。

但必須承認這一政策可能會帶來的副作用：在某種程度上透支了國家信用，貨幣放水也可能會引發(fā)人民幣匯率貶值。

當然，無論是正作用還是副作用，取決于政策的力度，取決于央行對買賣國債數(shù)量的平衡以及時間點的掌握和把控。

官方需小心翼翼、如履薄冰地使用這一政策工具。

對房地產(chǎn)市場的影響，從本世紀初的日本、2008年全球金融危機時的歐美經(jīng)濟體采取量化寬松政策后的結(jié)果來看，量化寬松有利于國內(nèi)資產(chǎn)價格的穩(wěn)定和恢復，既包括股市，也包括樓市。

當然，這僅僅是單一維度的分析。

結(jié)果還是要看，對財政的支持最終能否轉(zhuǎn)化為人們信心的復蘇，最終能否轉(zhuǎn)化為就業(yè)的增加和人們收入的增加。

只有就業(yè)增加、人們收入增加，才能形成對股市和樓市真正的信心和實際支撐。

否則，政策一旦失控，造成嚴重通脹，可能產(chǎn)生新的危機。

同樣采用量化寬松政策的阿根廷，就是一個反面案例。