文 / 9C資本力 周永信

江湖傳言，李寧考慮將在香港上市的李寧集團(tuán)私營(yíng)化。

李寧是前奧運(yùn)會(huì)體操冠軍、李寧集團(tuán)創(chuàng)始人。

經(jīng)過(guò)艱苦奮斗，把公司做上市，是很不容易的事情。

那么，好不容易做出一家上市公司，為什么要把它私有化呢？

背后有什么特殊原因嗎？

創(chuàng)始人李寧的動(dòng)機(jī)，又是什么呢？

如果私有化，又將如何操作呢？

一、原因

其實(shí)原因很簡(jiǎn)單，就是李寧集團(tuán)的估值太低了。

首先，和自己比。

李寧集團(tuán)是2004年6月，在香港上市。

之后，市值一直都在增長(zhǎng)。

2021年9月，股價(jià)漲到了106元，市值2700億（港幣，下同）。

但在此之后，股價(jià)便一路下跌。

到了2024年3月，股價(jià)跌到了21元，市值剩下552億，只是高峰期的20%。

這是和自己比。

再和對(duì)手比比看。

李寧集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，主要有三個(gè)：安踏、特步、361度。

這三家公司，都在香港上市。

特步和361度，體量都不大。特步市值120億，361度94億，這兩家公司倒沒(méi)什么。

但是，再看安踏，李寧就不淡定了。

安踏，2021年7月，市值達(dá)到最高峰，5000億。之后，股價(jià)也是一路下跌。

但是，同樣跌到2024年3月，它的市值還有2246億，是高峰時(shí)的45%。

那么，是不是李寧集團(tuán)的業(yè)績(jī)，就比安踏差很多呢？

我們來(lái)看看這兩家公司的營(yíng)收和利潤(rùn)。

安踏，2022年?duì)I收537億，利潤(rùn)76億。

李寧集團(tuán)，2022年?duì)I收258億，利潤(rùn)41億。

李寧集團(tuán)的營(yíng)收，是安踏的48%，利潤(rùn)是安踏的54%。

但市值呢？

安踏2246億，李寧集團(tuán)552億，是人家的25%。

你說(shuō)，作為初始人和老板的李寧，心里能是滋味嗎？

二、動(dòng)機(jī)

市值下跌，是市場(chǎng)行為。

周期和大勢(shì)，是人力無(wú)法抗拒和阻止的。

那么，對(duì)于市值下跌，尤其是長(zhǎng)期的大幅度下跌，企業(yè)和股東，是不是就一點(diǎn)辦法也沒(méi)有了呢？

當(dāng)然不是。

這不，李寧就準(zhǔn)備出手了。

在市值嚴(yán)重低估的時(shí)候，把公司私有化，就是很好的一步棋。

尤其是，創(chuàng)始人的持股比例，還非常低（2024年3月，李寧持股10.49%）。

他的動(dòng)機(jī)，可能有四種：純私有化（可能性不大）、估值套利、改造公司、增加股比和控制力。

三、操作

如果將李寧集團(tuán)私有化，李寧可能會(huì)如何操作呢？

從戰(zhàn)略上來(lái)說(shuō)，他有三種選擇。

第一，私有化后，保持李寧集團(tuán)的非公眾公司狀態(tài)，一直持有。

第二，私有化后，等待周期向上、大勢(shì)變好，再將李寧集團(tuán)重新上市，套取估值差收益。

如果估值翻一倍，就是500億，李寧持股10.49%，股權(quán)價(jià)值可增值50億。

當(dāng)然，這還只是基本操作。

真正厲害的，是第三種選擇。

第三，私有化時(shí)，用一部分自有資金，再按倍數(shù)，融一大筆債權(quán)資金，大幅度增加持股比。

比如，從10.49%，增加到50%以上。

然后，靠自己，和私有化時(shí)的財(cái)團(tuán)同盟，提升公司實(shí)力，搶占市場(chǎng)份額，大幅做高業(yè)績(jī)。

因?yàn)楣疽呀?jīng)私有化，不用再看二級(jí)市場(chǎng)的臉色，決策和執(zhí)行都更靈活。

這使得戰(zhàn)略更容易推進(jìn)、工作更容易開(kāi)展。

最后，等周期向上、大勢(shì)變好時(shí)，再將李寧集團(tuán)重新上市。

如果選擇這種戰(zhàn)略，那就不只是獲取估值差收益這么簡(jiǎn)單了。

原因有二。

第一，由于同步增加了利潤(rùn)，而市值等于利潤(rùn)乘以市盈率，所以，市值會(huì)有成倍的增長(zhǎng)。

第二，創(chuàng)始人股東，增加了股比（比如，從10.49%，增加到50%以上）。

這種情況下，創(chuàng)始人股東，不但持股股值會(huì)翻倍，對(duì)公司的控制力，也會(huì)大大增強(qiáng)。

#小結(jié)

據(jù)說(shuō)，李寧聯(lián)系的投資人，包括TPG、PAG和高瓴資本。

TPG和高瓴資本，都以長(zhǎng)期投資為特色。

另外，PAG和高瓴資本，還有個(gè)共同之處。

它們都喜歡深度參與投資項(xiàng)目，幫助改進(jìn)運(yùn)營(yíng)，協(xié)助提升業(yè)績(jī)。

這是不是意味著，李寧有選擇第三種戰(zhàn)略的傾向呢？

不管是投資人，還是創(chuàng)始人，做到一定高度，都是產(chǎn)業(yè)與資本聯(lián)動(dòng)的。

李寧，早已到了這種高度。

本文作者：周永信，9C資本力創(chuàng)始人、股權(quán)律師，著有《左手企業(yè)經(jīng)營(yíng) 右手資本運(yùn)作》一書(shū)。

【按】

9C資本力，股東參謀，包括：9C分析、行業(yè)進(jìn)退、股權(quán)設(shè)置、投融資、控制權(quán)攻防、資本競(jìng)爭(zhēng)、并購(gòu)賦能、產(chǎn)融成長(zhǎng)、法律顧問(wèn)。