出 品 | 異觀財經(jīng)

作 者 | 鬼神前鬼

今年，自動駕駛初創(chuàng)公司迎來上市潮。此前已通過聆訊的執(zhí)行科技，于10月5日在港交所重新遞交了招股書，距離成為港股“自動駕駛第一股”的日子也不遠了。

知行科技成立的時間并不算長，2016年成立，是一家自動駕駛解決方案提供商，專注于自動駕駛域控制器（L2級至L5級自動駕駛的任務(wù)關(guān)鍵組件），主要向乘用車提供域控制器（SuperVision 和 iDC 系列）、智能前視攝像頭（iFC 系列）及解決方案。

知行科技此前也曾是一級市場的“香餑餑”， 在提交招股書之前，知行科技Pre-A輪、A輪、B1輪、B2輪、B3輪、B4輪、C1輪、C2輪、C3輪共9輪股權(quán)融資，累計融資超過15億元。

然而，自動駕駛領(lǐng)域被公認(rèn)為是“燒錢”領(lǐng)域，烈火烹油般的熱鬧背后，卻是嚴(yán)峻局面，依賴融資或者母公司注資的自動駕駛公司面臨大考，能否過關(guān)的唯一標(biāo)準(zhǔn)就是，是否可做到成規(guī)模的商業(yè)化。

年輕的知行科技急于上市背后，或許與一級市場對自動駕駛的追捧降溫有直接關(guān)系。據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年國內(nèi)自動駕駛領(lǐng)域相關(guān)融資達153起，對外披露的融資總額近300億元。2021年國內(nèi)自動駕駛領(lǐng)域的融資則為112起，融資金額387億元。盡管與2021年相比，融資事件數(shù)量有所增加，但累計融資金額卻大幅下降。

盡管宏觀分析認(rèn)為，自動駕駛依然擁有光明未來——在汽車電動化之后，必然往智能化方向發(fā)展，這讓自動駕駛成為一個香餑餑。但是，經(jīng)過漫長的研發(fā)、測試，成本高昂的“燒錢”之后，資本的耐心顯然消磨了不少。商業(yè)化成了迫在眉睫的事。

仍處于虧損狀態(tài)的知行科技，或許希望通過上市來募集更多可維持公司未來發(fā)展的資金，只是，二級市場的投資者們是否會“買單”呢？

收入持續(xù)增長，三年半虧損超9.6億元

從收入看，從最近三年半時間看，知行科技營收保持增長。2020年至今年上半年，知行科技錄得營收分別為0.48億元、1.78億元、13.26億元及5.43億元，2021年和2022年的營收同比增速分別高達274%和643.8%，不過今年上半年，營收同比增速大幅放緩，與2021年上半年相比，今年上半年僅增長51.2%，營收增速放緩，會對知行科技的估值產(chǎn)生一定影響。

從收入構(gòu)成看，知行科技的收入由三部分構(gòu)成，自動駕駛解決方案及產(chǎn)品收入、自動駕駛相關(guān)研發(fā)服務(wù)收入、銷售PCBA產(chǎn)品收入。

其中，自動駕駛解決方案及產(chǎn)品收入包含自動駕駛域控制器解決方案及智能前視攝像頭兩部分收入，總體來看，自動駕駛域控制器解決方案為知行科技貢獻了絕大部分收入，2022年該項收入在總營收中的占比為94.3%，截至今年上半年，該占比進一步上升至94.9%。

由此不難看出，知行科技收入結(jié)構(gòu)過于依賴自動駕駛域控制器解決方案，這也成為該公司未來發(fā)展的一大隱憂。

招股書顯示，知行科技收入大部分來自向整車廠（OEM）銷售自動駕駛解決方案及產(chǎn)品，合共交付自動駕駛域控制器約13萬臺，截至最后實際可行日期，已獲得15家OEM客戶相關(guān)的定點函，如吉利汽車、長城汽車、奇瑞汽車及東風(fēng)汽車等。

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度以及截至2023年6月30日止六個月，其前五大客戶所得收入合計分別占其總營收的比重分別為84.2%、92.1%、99.4%及99%，而自最大客戶所得收入則分別占有關(guān)期間總收入的63%、53%、96.4%及95%。

同時值得注意的是，知行科技在營收保持增長的同時，毛利率卻出現(xiàn)了大幅下滑。毛利率從2020年度的20.1%，下滑至2022年的8.3%，今年上半年的毛利率進一步下滑至7.6%。

關(guān)于毛利率大幅下降，知行科技在招股書中披露，主要是由于在2021年10月量產(chǎn)首個與Mobileye合作的 SuperVision?項目后，自動駕駛域控制器解決方案銷售產(chǎn)生的收入占比有所上升，與其他業(yè)務(wù)分部相比，其毛利率較低所致。

原材料與耗材成本過高直接導(dǎo)致知行科技毛利率偏低。2021年至2022年以及截至2023年6月30日止六個月，知行科技所用原材料及耗材占收入成本的比重從73%大幅攀升至92.8%。2022年，知行科技所用原材料及耗材成本同比增長992.97%，明顯超過643.79%的收入同比增幅。

虧損方面，總體而言呈現(xiàn)了收窄的情況，但2020年至今年上半年，三年半累計虧損高達9.6億元。

虧損背后是持續(xù)“燒錢”導(dǎo)致的成本上漲，研發(fā)開支持續(xù)增長也是必然。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年、2021年級2022年12月31日止年度以及截至2023年6月30日止六個月，知行科技的收入成本分別為3806萬元、1.41億元、12.15億元以及5.02億元，占總營收的比重分別為79.9%、79.4%、91.7%及92.4%。

截至2020年、2021年級2022年12月31日止年度以及截至2023年6月30日止六個月，知行科技的研發(fā)開支分別為4414萬元、5495萬元、1.04億元及1.03億元，令人稍稍欣慰的是研發(fā)費用率有所下降。

此外需要注意的是，2020年至2022年，知行科技經(jīng)營性現(xiàn)金流出凈額高企，分別為2380萬元、6290萬元及6560萬元。對此，知行科技表示，若未能及時收回貿(mào)易應(yīng)收款項，則公司自經(jīng)營活動產(chǎn)生正現(xiàn)金流量的壓力可能會進一步加劇。

當(dāng)前，除了知行科技等企業(yè)之外，傳統(tǒng)零部件企業(yè)、整車企業(yè)以及自動駕駛科技公司均已入局自動駕駛域控制器賽道，該賽道的競爭加劇，想要在該賽道取得領(lǐng)先優(yōu)勢，成本有效控制成為競爭的關(guān)鍵。

就當(dāng)前知行科技而言，其戰(zhàn)略主要是專注于研發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)及擴大客戶群，這就意味著知行科技之前依舊處于投入階段，規(guī)模經(jīng)濟尚未實現(xiàn)，虧損狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)較長時間。

過度依賴吉利和Mobileye被外界詬病

我們在上文中提及，知行科技收入大部分來自向整車廠（OEM）銷售自動駕駛解決方案及產(chǎn)品，其中收入大部分來自于吉利。

2021年至2022年以及截至2023年6月30日止六個月，知行科技來自吉利集團的收入分別為9450萬元及12.77億元及5.16億元，占同期總收入的53%、96.4%及95%。

知行科技與吉利集團的初步合作可追溯到2020年10月，當(dāng)時雙方開始合作研發(fā)L2+級自動駕駛解決方案。2020年7月，知行與Mobileye就SuperVision?的生產(chǎn)及商業(yè)化進行初步討論。隨后，2020年8月，在獲悉吉利集團計劃推出新車型后，知行科技與Mobileye就在極氪001上集成SuperVision?的潛在合作及工作分配進行了進一步討論。2020年10月，知行收到就SuperVision?的定點函，自此成為吉利集團自動駕駛解決方案及產(chǎn)品的主要供應(yīng)商之一。

知行科技自2021年6月起，成為吉利集團非獨家供應(yīng)商，為其開發(fā)部署其車輛上的L2+級自動駕駛解決方案，截至最后實際可行日期，知行科技與Mobileye合作為吉利集團旗下高端電動汽車品牌的三款量產(chǎn)車型，即極氪001、極氪009及極氪001（歐洲版）提供SuperVision?。

招股書顯示，截至2020年、2021年及 2022年12月31日止年度以及截至2023年6月30日止六個月，知行科技為極氪提供的自動駕駛域控制器解決方案分別占公司總收入的零、48.2%、93.6%及93.5%。

大客戶過于依賴吉利集團，同時知行科技的原材料及耗材則過度依賴單一供應(yīng)商Mobileye。SuperVision?就是基于Mobileye提供的自動駕駛域控制器的基礎(chǔ)版本。

Mobileye是知行科技自動駕駛解決方案及產(chǎn)品的主要供應(yīng)商，是2021年及2022年以及截至2023年6月30日止六個月的最大供應(yīng)商。2021年、2022年及截至2023年6月30日止六個月，知行科技銷售SuperVision?產(chǎn)生的收入分別為8600萬元、12.49億元以及5.102億元，分別占同期總收入的48.3%、94.2%以及93.9%。

關(guān)于原材料和耗材嚴(yán)重依賴Mobileye的原因，知行科技在招股書中表示，由于自動駕駛技術(shù)處于發(fā)展初期，市場上的自動駕駛SoC（系統(tǒng)級芯片）供貨商數(shù)量有限，因此自動駕駛SoC市場高度集中。考慮到Mobileye在自動駕駛SoC行業(yè)的卓越業(yè)績及強大的市場地位，知行科技選擇與Mobileye合作。

放眼全球，中美兩國的科技公司在自動駕駛領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。一個不容忽視的事實，一級市場對自動駕駛的追捧降溫，已上市的自動駕駛公司表現(xiàn)不佳。

去年10月，英特爾旗下Mobileye在納斯達克上市，其市值鎖定在167億美元，而其IPO上市半年前，估值曾經(jīng)達到500億美元，截至異觀財經(jīng)發(fā)稿，Mobileye的總市值320.57億美元，與曾經(jīng)500億美元的估值相去甚遠。

擁有自動駕駛第一股之稱的圖森未來，2021年4月在納斯達克上市，發(fā)行價40美元，上市首日公司總市值高達84.91億美元，股價從峰值的79.84美元，跌至最近的1.36美元，總市值3.12億美元，市值已經(jīng)跌超95%。

在宏觀環(huán)境波動的當(dāng)下，整個資本市場信心不足，無論哪個行業(yè)的公司都面臨著依靠自身造血功能活下去的挑戰(zhàn)，自動駕駛公司也不例外。尚未實現(xiàn)自身造血的知行科技，未來又能走多遠呢？