2023年的AI行情，已然給權益基金帶來廣泛影響。

信息傳媒、光模塊、半導體等板塊的持續(xù)上攻中，守在消費、醫(yī)藥、新能源的傳統(tǒng)大盤基不僅在遭遇持續(xù)回撤，就連均衡策略產(chǎn)品也幾乎集體躺槍——Wind統(tǒng)計顯示，在截至7月19日的131只均衡類權益基金中，多達96只今年以來仍為負回報，占比超過73%。

面對AI單邊上揚的召喚，仍有個別權益基金選擇調(diào)轉(zhuǎn)槍口、全倉切換。

最新的半年報中，包括恒越、德邦等多家機構旗下基金在上半年對重倉股進行了極速切換。

部分極端的追漲操作斬獲了超額回報，但也有一些產(chǎn)品凈值因板塊回調(diào)而出現(xiàn)凈值過山車。

AI板塊所承載的高回報期望，更多緣起于行業(yè)對算法、算力等基礎設施內(nèi)卷投入的預判；但伴隨估值高企，產(chǎn)業(yè)鏈增長潛力的提前透支也在敲響警鐘。

浪潮還是泡沫，判斷決定了后面的選擇。

有人依舊將其視為年內(nèi)主線，有人則選擇落袋為安另辟它路。

沒人知道的是：

這場關乎市夢率上限的擊鼓傳花能夠持續(xù)多久；那些全倉下注AI的基金斬獲短期回報后，又會以何種的方法落袋為安；類似的滿倉切換操作是否具有可復制性；長期投資勝率的乘積，能否對沖頻繁交易產(chǎn)生的摩擦成本？

新變化降臨前，游戲尚未完結(jié)。

01

閃電調(diào)倉

人工智能承包了A股上半年的大部分聲量。

截至7月19日，萬得人工智能指數(shù)累計漲幅仍有43%以上，光模塊CPO指數(shù)漲幅更是高達192%。

這是市場題材極度匱乏、權益指數(shù)縮量陰跌、新增資金流速放緩、存量博弈風格加劇的結(jié)果，也引得一眾基金紛紛調(diào)倉，加入了這場拉估值接力賽，一些投資經(jīng)理更斬獲了卓越的收益能力。

最典型的莫過于回報已超62%、排名年內(nèi)偏股第1的諾德新生活，截至二季度末該基金的重倉股已全部“刷新”。

前10重倉中的天孚通信、中際旭創(chuàng)等大多從屬于光模塊領域，均首次出現(xiàn)在重倉股名單中。

大比例調(diào)倉的操作思路在更早前就已出現(xiàn)。

如23年一季度末，諾德新生活的前10重倉股中有多達5只出現(xiàn)調(diào)換，而寒武紀、科大訊飛等AI標的的上漲成為其業(yè)績來源；2022年底，諾德新生活前10重倉股的7只均發(fā)生變化，大多體現(xiàn)為太極股份、安恒信息為代表的數(shù)字經(jīng)濟題材。

持倉變化來看，“信創(chuàng)→AI→光模塊”的順序，成為諾德新生活拿下上半年股混冠軍的主要原因。

基金經(jīng)理周建勝，自2022年7月14日起管理的諾德新生活，是其下場投資的首只產(chǎn)品，距今剛滿1年。

“出道即巔峰”的狀態(tài)，像極了十年前的股基冠軍任澤松。

（參考閱讀：冠軍基金的十年分岔路）

雖是華為出身的工程師，但周建勝似乎對行業(yè)輪動有著更高的敏感。半年報中，他毫不避諱的強調(diào)自身的預判軌跡：

在2023年第一季度末，我們曾期盼“更多的數(shù)字經(jīng)濟政策細則將進入落地階段”

在關鍵時刻及時地從信創(chuàng)+切換到AI+，成為年內(nèi)比較早上車ChatGPT產(chǎn)業(yè)鏈的公募基金產(chǎn)品，從而成功地抓住了市場主線，將我們對產(chǎn)業(yè)的認知變現(xiàn)為投資回報。

對于題材輪動的捕捉，顯然成為周建勝策略的一張明牌。

業(yè)績的吸金效應也尤為明顯。諾德新生活的規(guī)模也從2022年底的0.24億元火速攀升至6月末的10.56億元，半年內(nèi)暴增達到了

43倍

出擊及時，命中靶心，今日之周建勝，正如十年前的任澤松一樣，映襯著人們對權益投資神話的完美幻想。

但并非全部的“重倉切換”都有這般好運。

以恒越成長精選為例，今年一季度該基金尚持有寧德時代、TCL中環(huán)、山西汾酒、五糧液等新能源+白酒組合；但短短三個月后的半年末，該基金的前十大重倉股全部更換，并體現(xiàn)為中際旭創(chuàng)、新易盛、浪潮信息等典型AI題材。

盡管如此，恒越成長精選A仍然出現(xiàn)了19.40%的高回撤，排在同類產(chǎn)品倒數(shù)前2%，其成立以來的總回撤也達到了-33.1%。

再如東方阿爾法優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)于22Q4、23Q1還在晶澳科技、陽光電源等新能源中持有重倉布局，但在今年二季度，其前10大重倉股中的9只出現(xiàn)變化，其重倉目標已然切向了北方華創(chuàng)、拓荊科技等關聯(lián)AI的半導體板塊。

火速切換并沒有換來凈值反彈，反而是進一步的下探。

有時會押中風口，有時則會高位站崗。如此風格充滿了薛定諤色彩，投資結(jié)果兌現(xiàn)前，無法去重復驗證每一輪的有效性。

02

換擋心切

全球范圍內(nèi)，有關AI題材的估值奇觀正在引來警告。

作為OpenAI主要競對的Stability AI創(chuàng)始人兼CEO的伊馬德·穆斯塔克，幾天前在瑞銀的一次電話會上提示：

人工智能將成為有史以來的最大泡沫

他同時指出，這個泡沫甚至還沒有開始，就可能直接結(jié)束，他甚至將當下的AI行情比作世紀之交的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。

更早前的6月底，Bianco Research的總裁Jim Bianco也指出，現(xiàn)在的AI更像是一場炒作，能賺的錢正在被提前透支。

盡管有人潑了冷水，但狂熱的市場無法確認游戲是否停止。

畢竟多數(shù)時候，市場風格的極端化，與交易行為的極端化，二者互為因果。

這正是市場充滿反身性與估值泡沫隨處可見的原因所在，正如索羅斯的說法：

與其把股價波動比作來回搖擺的鐘擺，不如形容為飛出去的鐵錘

正是AI行情的啟動，吸引了板塊輪動風格基金的圍獵；而它們押注AI賽道的集體行為，又將進一步促使AI行情的自我強化。

但反映到投資經(jīng)理心態(tài)，頻繁的“重倉切換”操作卻可能有著復雜成因。

核心資產(chǎn)為代表的長雪坡行業(yè)經(jīng)歷機構扎堆后，正處于深度調(diào)整，賭風口會具有“小概率、高賠率”的不對稱效應——押空的結(jié)果大概率業(yè)績平平，但賭中風口卻有利于提升排名和流量，甚至是實現(xiàn)基金經(jīng)理個人的“出位”。

重度換倉的東方阿爾法優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)就在年報中坦言：“市場資金的存量博弈，導致市場缺乏整體性機會”，并由此其提出看好的半導體、AI，但如此判斷并未助其戰(zhàn)勝市場。

2023年，東方阿爾法產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢A類累計回撤達22.1%，排在行業(yè)倒數(shù)前1%，近兩年的總回撤也達到-38.4%。

離開新能源、消費等核心資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而投奔AI懷抱的基金并不在少數(shù)，有的產(chǎn)品在轉(zhuǎn)向前或許已面臨明顯的業(yè)績壓力。

例如2022年重倉新能源的摩根智慧互聯(lián)在今年二季度末已將重倉股系數(shù)切換至光模塊、互聯(lián)網(wǎng)等題材。Q1、Q2的前10大重倉股中，分別多達5只、7只屬于全新建倉。

如此大比例的調(diào)倉在此前是并未出現(xiàn)的，但風格轉(zhuǎn)換并非人員變動所導致——基金經(jīng)理郭晨從2015年就已操刀該基金，如此極端調(diào)倉的更大壓力，或許指向了該產(chǎn)品此前的落后業(yè)績。

2021年、2022年，摩根智慧互聯(lián)在熊市調(diào)整中的虧損達-2.8%、-34.2%，分別排在同類倒數(shù)前30%、前4%。

如此壓力下，押注題材來試圖“扳回一局”，更有可能成為業(yè)績焦慮的表達。

這種方法短期內(nèi)似乎有所見效——2023年其已累計實現(xiàn)3.94%的正回報。

但凡事終有代價，拉長周期來看，這只成立于2015年高位的基金盡管經(jīng)過長達8年時間，仍然存在-12.4%的累計虧損。

03

無人是神

風格一旦漂移，短期或許能脫穎而出，但長期業(yè)績終究無法靠運氣去支撐。

重倉切換AI的代價，不但有可能在高位站崗，附贈的凈值高波動現(xiàn)象，更容易誘發(fā)基民間接的申漲贖跌，提高投資者的交易成本。

無論此種極致策略是否見效，對更多的投資者都難以帶來正外部性。

策略失效后，存量持有人會成為輸?shù)舻馁€注；

策略起效時，吸引而來的新持有人可能又會在后面的泡沫退潮中放大風險，除非投資經(jīng)理可以在找風口這件事上做到永遠正確。

整個過程中，管理人與渠道機構或許能賺到了管理費與尾傭，券商通過基金經(jīng)理的高換手率獲得了可觀的經(jīng)紀收入，但這顯然不是一種有利于復購的范式，也絕非長期主義之選擇。

并非要說趨勢投資絕不可取，諸如一季度就從新能源全倉殺入AI的海富通呂越超，其代表作海富通股票依靠高換手、頻繁換倉、較高的波動率，被貼上“過山車之王”的標簽，但其仍在近7年的時間里實現(xiàn)了12.81%的年化回報，排在同類前11%。

但在量化滲透率越來越高的A股市場中，如此策略即使有效，過往勝率還能保持多久，長期看恐怕不容樂觀。

放眼上半年，滿倉級別的“電新?lián)QAI”，早已不是個案。

在抱團股泡沫緩慢的代謝過程中，尋找與眾不同的投資方向，來對抗市場下跌固然是一個好的初衷。

但關鍵差距在于，究竟在轉(zhuǎn)換過程中恪守在自身能力圈以內(nèi)操作，還是旁觀主題投資冷暖來見風使舵、追漲殺跌。

正如姜誠們在挖掘深度價值，曹名長們堅守安全邊際思路，丘棟榮們逆向低估值布局，他們在用各自方式來對抗權益資產(chǎn)的估值周期。

哪怕是在全行業(yè)的下行階段，一些基金經(jīng)理經(jīng)歷了罕見的凈值回撤后，仍然保持了前后一致的持倉風格。

劉彥春拿住白酒，葛蘭守著醫(yī)藥，李曉星在為新能源鼓氣。

投資圈內(nèi)，無人是神。

許多能在更長周期的勝出結(jié)果，并非是他們當初做出多少正確的明智決定，而是能否在聒噪的市場噪音中堅持并踐行著常識般的選擇。

不要小看常識的力量。

當認知內(nèi)核不穩(wěn)時，常識就很容易動搖，比如面對主題風口短期大漲的新鮮誘惑，比如凈值浮虧面前來自公司、持有人甚至是自我內(nèi)心的巨大壓力。

對短期賭徒來說，認知與框架無足輕重，唯獨自己穩(wěn)賺不賠，方是正義。

對長期投資而言，框架清晰、邏輯自洽、心懷坦誠，或許遠比眼前的凈值波動更加重要。

（完）

風險提示：觀點僅供參考，不構成投資建議?；疬^往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。

市場有風險，投資需謹慎。