2008年9月，一名清華大學生物系的碩士應屆生加入“四大”之一的畢馬威擔任審計師。

沒人能想到的是，短短5年后的2013年，這名幾經(jīng)轉(zhuǎn)輾轉(zhuǎn)入公募的行業(yè)新秀就以80.4%的回報拿下了當年業(yè)績冠軍，他就是前中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理

任澤松

如此黑馬般經(jīng)歷，不但讓任澤松成為彼時的流量明星，更成為公募行業(yè)“年少成名”紅利的又一次寫實。

如果十年是個輪回，任澤松成名的2013年與當下又何其相似。

宏觀經(jīng)濟同樣處于下行周期，滬深大盤連續(xù)陰跌，游戲、互聯(lián)網(wǎng)為代表的一眾新興企業(yè)正如今天的AI一樣呈現(xiàn)逆勢上漲，并成為了不少投資經(jīng)理的業(yè)績來源。

這一年，除了任澤松的中郵新興產(chǎn)業(yè)，還有許多績優(yōu)權益基金通過激進的持倉風格，頂著熊市壓力、斬獲超額收益、躋身行業(yè)前列。

但往后更漫長的近10年里，當中的一些基金確實呈現(xiàn)了領先的長期業(yè)績，但也有些產(chǎn)品掉隊于市場均值，更有部分昔日頂流經(jīng)理漸漸泯然眾人。

回頭來看，那些“單年度高光產(chǎn)品”的迥異命運，那些基于一年、乃至更短期限的業(yè)績追溯與評比，除了產(chǎn)生額外流量、誘導基民換手外，不但沒有形成價值沉淀，似乎也難于為長期投資提供指引。

01

一哥和一姐

大盤萎靡不振的2013年，王亞偉剛剛奔私，基金行業(yè)需要新的流量明星來提振士氣。

正是在這一年，任澤松們憑借小市值成長標的出圈。

在任澤松的管理下，中郵新興產(chǎn)業(yè)通過重倉旋極信息、丹邦科技、漢鼎股份等軟件股斬獲了80.4%的年度回報，成為時年冠軍基金。

隨后的2014-2015的全面牛市，任澤松的強勢業(yè)績與吸金效應得到了延續(xù)，并被市場稱為“創(chuàng)業(yè)板一哥”。

截至2015年底，中郵新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模已達109.4億元，是3年前任澤松接手時的180倍。

雖然后續(xù)出現(xiàn)回撤，但由于前期的收益積累，任澤松離職前在中郵新興產(chǎn)業(yè)的任職期回報仍然高達2倍，年化回報接近22%。

公轉(zhuǎn)私的潮流下，離開中郵的任澤松頂著尚有余溫的名氣于2018年買殼集元資產(chǎn)開啟了新的私募生涯。

19年至20年，任澤松連續(xù)拿下超過70%的收益，甚至在2021年的拐點年實現(xiàn)了48%的回報。

但隨后到來的2022年市場調(diào)整，卻讓其遭遇了超過50%的腰斬式回撤。

業(yè)績壓力驟升之下，今年以來任澤松的風格愈發(fā)激進，集元資產(chǎn)的凈值波動也開啟了過山車模式。

2023年6月19日至21日的短短三個交易日內(nèi)，任澤松的旗下產(chǎn)品出現(xiàn)了高達20.14%的巨幅回撤。

要知道，在6月份之前，集元資產(chǎn)還以超過33%的年內(nèi)收益排在同類產(chǎn)品頭部，而一個月的快速調(diào)整，正在將此前的收益積累快速殆盡。

在持倉風格上，任澤松一直維持著對熱門賽道的高度賭性，例如2021年高點階段仍然堅持進攻的醫(yī)藥與新能源汽車，今年一季度后又將AI板塊追在了半山腰上。

倒回頭看，任澤松的激進特征早在13-15的創(chuàng)業(yè)板牛市階段就已暴露——其操盤的中郵新興產(chǎn)業(yè)所重倉過的樂視網(wǎng)、東方網(wǎng)力、騰信股份后來都紛紛退市股。

10年前依托熊市業(yè)績出圈的明星經(jīng)理遠不止“創(chuàng)業(yè)板一哥”，還有當年寶盈基金的前基金經(jīng)理

王茹遠

寶盈核心優(yōu)選在王茹遠操刀下，在2013年實現(xiàn)了56.4%的超高回報，成為時年靈活配置基金中的冠軍，王茹遠自此做實了“公募一姐”的江湖形象。

“公募一姐”比任澤松早畢業(yè)五年，曾在騰訊、TOM干過研發(fā)，在海通做過分析師，直到后來加入寶盈，但這仍不失為一場“年少成名”。

拿到冠軍時，不過是王茹遠接管產(chǎn)品的第2年，那年她只有

34歲

業(yè)內(nèi)影響力盛極之時，王茹遠高調(diào)站臺的朗瑪信息、全通教育一度成為創(chuàng)業(yè)板妖股的標簽，并受到市場熱錢追捧。

2014年的不到半年時間里，朗瑪信息漲幅超過300%；4月至9月的88個交易日，全通教育累計上漲超過2倍。

種種光環(huán)纏繞下，王茹遠打算轉(zhuǎn)型“私募一姐”，下海創(chuàng)辦了宏流投資，并在創(chuàng)辦初期就接近百億規(guī)模。

2015年泡沫頂點時，王茹遠曾喊出“滬指遲早超6124點新高”等驚人高論，此番預測被市場打臉后，坊間也一度有過其產(chǎn)品虧損、清盤等傳聞。

盡管這些說法被王茹遠澄清，但此后“私募一姐”的稱號逐漸淡出了人們的視界。

曾經(jīng)被堅定看好的“妖股”，如今也已泡沫盡去——朗瑪信息較高點下跌74%，全通教育市值畏縮更是超過92%。

巴菲特曾說，沒有人愿意慢慢變富。

年少成名、一夜暴富，不知被多少人心向往之；

但人人都有“損失厭惡”，都會“上坡容易，下坡難”。

當認知無法駕馭命運的饋贈時，那些意外所得反而會成為詛咒，并帶來最差的情緒體驗。

02

均值回歸

“創(chuàng)業(yè)板一哥”、“公募一姐”的命運過山車，不過是十年前基金“優(yōu)等生”分岔路的冰山一角。

從產(chǎn)品角度看，許多單年度的績優(yōu)基金，能在此后10年時間里保持在同類平均水平以上都并非易事。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2013年至今的權益基金（普通+偏股+靈活+平衡）共有519只，近10年來年化回報率均值為10.2%。

而在當年，年度回報排名前10的基金在近10年來的年化回報為10.8%，僅比均值高出0.06%；

有趣的是，當年排名倒數(shù)前10的基金，在近10年來的年化回報均值也達10.5%。

拉長周期后，這些當年的“落后者”的長期業(yè)績不僅高出整體水平，甚至僅比當年的前10產(chǎn)品落后0.03%。

進一步放大范圍可以發(fā)現(xiàn)，單年度的業(yè)績排名對長期業(yè)績的貢獻十分有限。

2013年回報排名前30的權益基金中，近10年來（截至7月3日）的長期年化回報低于上述均值（10.2%）的就多達13只。

與之對應的是，在單年度回報排名倒數(shù)的前30只權益基金中，近10年長期業(yè)績未能達到上述均值的數(shù)量同樣為13只。

這意味著，投資者在當年度的排名前30、排名后30基金中各隨機挑選一只來做長期投資，兩者超過或無法達到同類均值的概率，居然是

相等的

甚至可以得到這樣一個結(jié)論：僅以2013年數(shù)據(jù)審視，挑選單年度排名靠前，或避免排名靠后的產(chǎn)品，對長期業(yè)績的勝率干擾，不能說微乎其微，只能說幾乎為零。

2013年績優(yōu)權益基金近10年長期業(yè)績對比

不僅如此，2013年業(yè)績排名前15只權益基金中，超過半數(shù)選手最終跑輸了同類均值。

如果將長期投資作為假設，如此現(xiàn)象顯然是對短期業(yè)績、年度冠軍等指標的一種莫大諷刺。

部分當年的績優(yōu)產(chǎn)品，卻在此后10年的長跑中逐漸掉隊。

例如曾在2013年獲得權益第2名的長盛電子信息產(chǎn)業(yè)，近10年回報為9.6%，落后于同類均值；產(chǎn)品規(guī)模也從十年前的76.3億元萎縮至如今的6.8億元。

再如時年以48.7%單年回報排名第13的匯豐晉信科技先鋒，近10年來的年化回報僅有6%，規(guī)模從12億元跌落至如今的不足4億元；時年回報達37.5%、排名第40的華商領先企業(yè)，近10年來年化回報低至3.2%，規(guī)模從68.3億元收縮至8.6億元；時年回報大35.6%的大摩消費領航，近10年的年化回報更是低至0.16%。

業(yè)績長短倒掛的一部分因素，或許來自于基金經(jīng)理的頻繁變動。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近10年來年化回報排名前30的產(chǎn)品中，尚無1只產(chǎn)品未曾更換基金經(jīng)理，而更換不超過1次的僅有交銀施羅德何帥管理的交銀優(yōu)勢行業(yè)和交銀阿爾法A，近10年的年化回報分別為18.5%、17.4%。

但哪怕是績優(yōu)經(jīng)理的先后接棒，也并不必然能給產(chǎn)品帶來足夠加持。

例如2013年曾在王鵬輝操盤下分別拿下年度第4名的景順長城內(nèi)需增長，以及第5名的景順長城內(nèi)需增長貳號，當年收益率分別達70.4%、69.1%。

后來王鵬輝下海奔私，再后來的2018年，兩只基金均迎來了景順長城的明星經(jīng)理劉彥春的補位操刀。

然而昔日的年度前5，以及后來的頂流坐鎮(zhèn)，并未能夠讓該產(chǎn)品獲得超額長期回報——截至目前兩只產(chǎn)品的年化回報分別僅有9.0%、8.4%，仍然跑輸同類均值。

同一產(chǎn)品不同基金經(jīng)理的更換，固然會提升產(chǎn)品收益曲線的不確定性；而即便績優(yōu)者的輪番交替，更多時候也無法對抗均值回歸的鐵律。

萬川曲折，終歸大海。

03

新的循環(huán)

歷史總是重復著相似的韻腳。

市場整體承壓的年份，一些成功博取短期超高收益的權益基金，會再度吸引更多的關注與投注。

隨著2023年半程已過，有關基金短期業(yè)績排名的“中考成績單”一時間躍然紙上。

截至7月3日的Wind數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)回報排名領先的東吳移動互聯(lián)A、諾德新生活A年內(nèi)回報率均已超過70%，此外亦有東方、銀華等機構的6只產(chǎn)品年內(nèi)回報超過50%。

2023年以來權益基金業(yè)績TOP10

今日的市場風格又像極了10年前的2013年，機構扎堆的一眾白馬股伴隨估值或行業(yè)周期發(fā)生深調(diào)，流動性匱乏、交投活躍度下降、個股邊際定價的脆弱性，孕育了一次又一次的結(jié)構性機會。

ChatGTP和大模型引發(fā)的AI估值攻勢下，10年前的小盤股行情仿佛再度上演，市夢率卷土重來。

截至7月3日的上半年數(shù)據(jù)顯示，Wind的光模塊（CPO）指數(shù)最高漲幅超過233%，光通信指數(shù)上漲108.4%，AI算力指數(shù)上漲74.8%，ChatGTP指數(shù)上漲70%。

面對洶涌的AI行情，40年市場經(jīng)驗的Bianco總裁Jim卻警告稱：

現(xiàn)在的AI更像是一場炒作。

人們通過透支AI的希望，把能賺的錢提前賺完了。

沒人能預判趨勢投資的情緒終點，這并不妨礙賭性拉滿的資金追熱點。

和早年“一哥”、“一姐”相似，不少年內(nèi)業(yè)績排名靠前的卻異軍突起的基金經(jīng)理，正在有望染指“年少成名”的機會。

東方區(qū)域發(fā)展的周思越管理經(jīng)驗不足3年，招商優(yōu)勢企業(yè)A的翟相棟不到2年，諾德新生活A的基金經(jīng)理周建勝，在2022年7月剛剛接手了這只產(chǎn)品，年限僅有1年；國融融盛龍頭嚴選A的周德盛，直到今年2月才接受產(chǎn)品，管產(chǎn)品的時間只有5個月。

年輕投資經(jīng)理短時間內(nèi)創(chuàng)下的超額回報背后，究竟是個人能力長板在市場搏殺中的初步變現(xiàn)，還只是依靠激進風格賭中風口進而收獲的命運饋贈，似乎難以簡單的找到答案。

但更多反例也在出現(xiàn)，例如國融基金周德盛管理的另一只產(chǎn)品——國融融銀A任職期回報卻出現(xiàn)了-18.6%的虧損。

面對這種異象，人們不妨重溫一下芒格家族資產(chǎn)管理人李錄的話：

短期的投資業(yè)績常常受到整個市場運氣的影響，與個人能力無關。

事實上，年內(nèi)業(yè)績排名領先的基金中，不少是記載為“移動互聯(lián)”、“體育文化”、“信息傳媒”等行業(yè)/主題色彩鮮明的“賽道基金”。

（參考閱讀：《8000億賽道基金“內(nèi)卷”永不眠》）

往往因較高的配置集中度，該類產(chǎn)品能夠在短時間內(nèi)獲得超額回報，但也會在退潮時面臨劇烈波動的風險。

誠然以上的短期績優(yōu)品中，未必不會在將來誕生常勝選手。

然而倒退回10年前，復盤2013年績優(yōu)產(chǎn)品或基金經(jīng)理的命運分岔，那種難以預判長期勝率，那些高波動的持有體驗，除了滿足炒基愛好者的情緒滿足、服務于管理人招攬規(guī)模的流量訴求外，對致力于長期投資的基民來說，卻毫無意義可言。

（完）

風險提示：觀點僅供參考，不構成投資建議?；疬^往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)。

市場有風險，投資需謹慎。