【預(yù)見經(jīng)濟：柒月】

經(jīng)濟企穩(wěn)倚賴于市場出清，以及政策加力。

內(nèi)需方面，環(huán)比下行最快階段已過，但經(jīng)濟仍在尋底。工業(yè)品庫存顯著去化，但歷史上，降價去庫存是經(jīng)濟企穩(wěn)的必要條件，而非充分條件。百城房價同比7個月下降且降幅擴大，與購房弱預(yù)期之間的負(fù)向反饋循環(huán)仍在繼續(xù)。土地市場低迷之下地方財力受限，重心轉(zhuǎn)向化解債務(wù)而非加大投資。居民提前還款率處歷史高位，掣肘耐用品等消費支出。

海外方面，服務(wù)業(yè)仍維持景氣，但歷史來看，主要央行加息對世界經(jīng)濟的負(fù)向影響或?qū)⒃谙掳肽晖癸@。東盟、俄羅斯等新興經(jīng)濟體PMI轉(zhuǎn)向回落。近期我國出口新訂單創(chuàng)疫情以來同期次低。疫后國際產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整以及地緣政治風(fēng)險，明顯加大外貿(mào)不確定性。鑒于中美利差有望繼續(xù)下行，加之我國經(jīng)常賬戶順差可能收窄，人民幣匯率短期或仍承壓。

價格方面，環(huán)比增速難有明顯起色，但受去年低基數(shù)影響，同比可能在三季度邊際回升。高溫天氣下居民用電需求雖增大，工業(yè)偏弱卻對煤價形成拖累。穩(wěn)增長預(yù)期對鋼價有支撐，不過地產(chǎn)弱現(xiàn)實主導(dǎo)鋼價方向。鮮菜及水果價格環(huán)比處于歷史同期高位，卻難對沖豬價下行。下半年P(guān)PI同比或小幅升至-3%左右，CPI同比或小幅升至0.5%-1%左右。

政策方面，預(yù)調(diào)微調(diào)頻次增多，逆周期發(fā)力強度有限。促消費方面，側(cè)重新能源汽車、家居消費等細(xì)分領(lǐng)域，而非總量刺激。房地產(chǎn)因城施策或加快，但整體仍將謹(jǐn)慎。短期出臺特別國債等財政舉措概率不大?？紤]到人民幣匯率、銀行凈息差等，政策利率下行幅度可能比較漸進。政策定力較強而內(nèi)生動能偏弱，疊加基數(shù)抬升，社融將趨勢回落。

圖. 庫存去化=經(jīng)濟企穩(wěn)？

來源：WIND，筆者測算

注：2021、2023年GDP為復(fù)合增速； 庫存為工業(yè)產(chǎn)成品存貨。

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟科學(xué)獎獲得者，獲浦山政策研究獎，遠(yuǎn)見杯經(jīng)濟預(yù)測冠軍。著有貨幣經(jīng)濟“四部曲”。

俞濤、曹海巍、高童： 長江證券研究員。

朱錕、王昶：實習(xí)研究員。

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2.2023年6月16日

3. 2023年5月28日

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