無論是陽光城的債務展期，還是佳兆業(yè)擔保的理財產(chǎn)品違約，都揭開了一個殘酷的事實：

地產(chǎn)商的的現(xiàn)金流壓力極限已到。

陽光城是兩條紅線達標，佳兆業(yè)是三條紅線達標，這樣的財務指標，沒能經(jīng)受住銷售端的現(xiàn)金流凍結(jié)，以及融資端的現(xiàn)金流失。

整個第三季度，陽光城消耗了將近200億元的現(xiàn)金，這里面當然有陽光城管理層的判斷失誤，但主要問題還是在于融資枯竭，信用的喪失殆盡。

佳兆業(yè)以不到3億元的理財產(chǎn)品違約，開啟了整個違約序幕，繼花樣年之后，再次讓市場大跌眼鏡。

“截至10月20日，佳兆業(yè)賬面還有240億元受限現(xiàn)金，以及120億元在途現(xiàn)金，合計280-360億元?！?/p>

佳兆業(yè)管理層倒也坦陳，受限現(xiàn)金是預售監(jiān)管資金、金融機構(gòu)債務備償金，在途現(xiàn)金是銀行按揭款和促銷分期款項。

“最近幾個月，佳兆業(yè)平均每月凈流出50億元，主要用于兌付境內(nèi)金融機構(gòu)、理財產(chǎn)品或境外債等各類融資?！?/p>

這聽起來令人絕望。理財產(chǎn)品違約前幾天，佳兆業(yè)深圳坪山一個樓盤開盤，當天回款12億元。

“這些錢先進入銀行監(jiān)督賬戶，監(jiān)管部門要求必須留存資金保交樓，銀行要求留存?zhèn)鋬斮Y金，資金短期內(nèi)無法盤活”。

另外，這個項目為佳兆業(yè)與新城控股合作項目，合作方也并不支持提前支取現(xiàn)金。

當佳兆業(yè)老板郭英成向理財客戶解釋，自己在醫(yī)院無法接受視頻連線，同時自己的兒子、女兒回港，是因為他們還小不懂事時。

不管是不是在打感情牌，這都是一個時代的結(jié)束：

曾經(jīng)那個無所不能的行業(yè)，以及多金的企業(yè)主們，似乎失去了信心與方向，企業(yè)像漏水的船，在沒有指南針的大海里隨波飄蕩。

從泰禾、華夏幸福、藍光、恒大開啟的這場債務危機，正陷入到信心喪失的惡性循環(huán)。

“金融機構(gòu)和政策加大了監(jiān)管，有些明明壓1億元可以交樓，但是非要壓3億元。”世茂管理層在質(zhì)疑聲中發(fā)出疾呼：

“政策如果不轉(zhuǎn)向，即使最厲害的開發(fā)商也就只能撐3個月?！?/p>

恒大許家印也爆出了一組數(shù)字：

從2016年1月1日到2021年6月30日，5年半的時間，幾項主要的支出達5.01萬億元，其中歸還到期貸款本金22500億元，支付貸款利息3670億元，交納稅金2216億元，支付土地款9634億元，支付工程款、材料款等建安費用9736億元，管理及營銷費用支出2381億元。

不能準確猜測出許家印的真實意思表達，但可以得出確定結(jié)論：現(xiàn)金流管理是房企的生命線。

銷售端受疫情、預期的反復打擊，融資端受政策轉(zhuǎn)向、信用喪失的嚴重拖累，曾經(jīng)的合作伙伴，成為如今的擠兌人。

那絕對的安全范圍在哪？

這一切的根源，只能回到最初的問題，地產(chǎn)商何以累積至如此規(guī)模的債務，償還債務的現(xiàn)金在哪里。

如此來看，在稍顯極端的市場環(huán)境中，“借新還舊”的循環(huán)無法繼續(xù)，資產(chǎn)負債率、凈負債率、現(xiàn)金短債比的“三道紅線”指標，并不足以證明安全程度。

縱觀這些財務指標，最終只能相信“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物短債比”，到了拼現(xiàn)金的時候了：

誰持有最多現(xiàn)金，誰就能堅持到市場與政策的轉(zhuǎn)向時刻。

當然，在現(xiàn)金基礎(chǔ)上，還有很多重要的影響因素，沒有良好經(jīng)營管控歷史的差一點，沒有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及時變現(xiàn)的差一點，凈負債率指標異常下降的再差一點，合作項目多的再差一點。

這算是優(yōu)勝劣汰的過程，也是刮骨療毒的時刻，一個舊時代毫無疑問結(jié)束了，是時候考慮適應新時代的房地產(chǎn)發(fā)展模式了。