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美團2025財報拆解：從358億盈利到234億虧損，外賣大戰(zhàn)的殘酷真相

2026-03-27 17:38:20　來源: 態(tài)℃

北京舉報

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出品｜《態(tài)度·財報》

作者｜漢雨棣

編輯｜丁廣勝

3月26日晚間，美團發(fā)布最新財報。財報顯示，美團全年收入同比增長8.1%至3649億元，凈利潤由2024年的盈利358億元轉(zhuǎn)為虧損234億元，經(jīng)營利潤率從10.9%降至-6.9%。

但這并非美團一家的遭遇，試圖以高補貼撕開防線的阿里與京東，同樣深陷進退兩難的泥潭。

阿里的國內(nèi)電商零售業(yè)務(wù)在Q4利潤同比下滑超40%，陷入了規(guī)模越大、虧損越多的爭議；而去年年初高調(diào)入局的京東，新業(yè)務(wù)也因補貼面臨著巨大的利潤下滑，因此不得不收縮戰(zhàn)線、降低聲量。

大廠們極致的你追我趕，最終形成了一種誰也無法抽身、誰也無法擴大優(yōu)勢的“動態(tài)均衡”。

外賣戰(zhàn)讓美團損失了多少？

如果用一個關(guān)鍵詞來概括美團的2025年，“外賣戰(zhàn)”幾乎是唯一關(guān)鍵詞。

從季度節(jié)奏來看，這場競爭的強度變化非常清晰：在核心本地零售業(yè)務(wù)中，2025年Q1仍實現(xiàn)135億元利潤，但Q2利潤迅速收縮至37億元，Q3直接虧損141億元，Q4虧損約100億元。也就是說，真正的價格戰(zhàn)從二季度開始全面爆發(fā)，在三季度達到頂點，四季度邊際有所緩和。

再看核心本地零售業(yè)務(wù)全年的盈利情況。2024年，該業(yè)務(wù)貢獻524億元經(jīng)營利潤，經(jīng)營利潤率高達20.9%；而到了2025年，不僅全年轉(zhuǎn)為虧損69億元，第四季度單季虧損更是高達100億元，對應(yīng)經(jīng)營虧損率-15.5%。

值得注意的是，利潤的下滑并不是因為顧客對美團的需求變小了。財報披露，平臺年度交易用戶數(shù)、用戶交易頻次以及ARPU均創(chuàng)歷史新高，GTV和交易量均實現(xiàn)雙位數(shù)增長。換句話說，用戶在更多地下單、平臺規(guī)模在擴大，但公司反而更虧錢。問題的核心在于收入質(zhì)量與成本結(jié)構(gòu)的“錯配”。

首先是收入端的補貼。2025年全年，美團配送服務(wù)收入同比下降2.0%至961億元，但同期訂單量仍在增長。這一背離的原因在財報注釋中已經(jīng)點明：大量補貼被直接沖減收入，而不是計入營銷費用。這種處理方式使得財報層面的收入增速（8.1%）顯著低于真實交易規(guī)模的擴張速度，也直接壓縮了毛利空間。

其次是營銷費用的激增。2025年，美團銷售及營銷費用達到1029億元，同比暴漲60.9%，費用率從19%上升至28.2%。僅第四季度單季就投入317億元，同比增長83.4%。這些支出并非傳統(tǒng)品牌投放，而是高度“剛性”的競爭性投入——騎手側(cè)成本持續(xù)剛性上漲，疊加履約網(wǎng)絡(luò)密度提升帶來的運營成本增加，使得單位訂單的邊際利潤被進一步壓縮。

在電話會上，王興將其定義為“前所未有的激烈競爭”和“相當(dāng)多的非理性補貼”。這實際上也說明，這部分投入短期內(nèi)很難轉(zhuǎn)化為長期用戶資產(chǎn)，而更多是一種防御性支出。

與此同時，美團2025年新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損從2024年的73億元擴大至101億元，經(jīng)營虧損率由8.3%上升至9.7%。其中，海外業(yè)務(wù)Keeta在香港、沙特、巴西等市場的擴張，是虧損擴大的核心來源。

美團的財報數(shù)據(jù)本質(zhì)上反應(yīng)的是“雙線作戰(zhàn)”的結(jié)果：一邊在國內(nèi)防守基本盤，一邊在海外押注未來。

與淘寶、京東相比，戰(zhàn)況如何？

在這場外賣及即時零售的競爭中，從2025年的財報來看，沒有真正意義上的贏家。

阿里巴巴集團方面，2025年第四季度，其息稅攤銷前利潤（EBITA）為-211億元，雖然較前一季度（-367億元）有所收窄，但虧損規(guī)模依然巨大。受高額市場補貼拖累，該業(yè)務(wù)單季利潤同比暴跌了74%。這場競爭直接導(dǎo)致阿里巴巴銷售和市場費用在第三季度激增至665億元，其中大部分投入于閃購業(yè)務(wù)，進而拖累了集團整體利潤表現(xiàn)[。

此前有機構(gòu)測算稱，閃購每增加1元收入，大約需要投入1.6元的市場費用，這意味著其商業(yè)模型在當(dāng)前階段同樣處于“規(guī)模越大，虧損越多”的狀態(tài)。

相比之下，京東的策略更為收縮。年初劉強東高調(diào)為外賣業(yè)務(wù)站臺，一度引發(fā)市場高度關(guān)注，但隨著時間推移，相關(guān)討論熱度明顯下降。從財報數(shù)據(jù)來看，2025年全年，包含外賣在內(nèi)的新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損高達466億元，是集團內(nèi)部唯一虧損的業(yè)務(wù)板塊。在第四季度，集團經(jīng)調(diào)整凈利潤僅為11億元，同比大幅下滑90%，利潤端承壓明顯。單看新業(yè)務(wù)，第四季度經(jīng)營損失達148億元，盡管環(huán)比收窄近20%，但與2024年同期的9億元虧損相比，規(guī)模擴大了十余倍。

這一數(shù)據(jù)背后反映的是一個共性問題：在高度同質(zhì)化的履約能力和供給體系下，競爭只能通過價格和補貼展開，而無法通過差異化實現(xiàn)利潤空間。

從結(jié)果來看，美團、阿里、京東三方在2025年形成了一種“動態(tài)均衡”：沒有人完全退出，但也沒有人真正成為了贏家，行業(yè)整體進入高成本、低利潤的消耗戰(zhàn)階段。

而就在一天前，國家市場監(jiān)督管理總局在其官方渠道轉(zhuǎn)發(fā)了經(jīng)濟日報的一篇評論文章，文章明確指出外賣大戰(zhàn)應(yīng)當(dāng)畫上句號。其指出無序的補貼戰(zhàn)、價格戰(zhàn)不僅損害了商家的利益，也影響了消費者的體驗，更對整個行業(yè)的健康發(fā)展構(gòu)成了威脅。

美團預(yù)告2026 Q1改善單均虧損

然而，當(dāng)前投資者最關(guān)心的問題，是虧損何時能夠回到盈利軌道。

財報發(fā)布后，美團預(yù)告2026年一季度單均虧損將較四季度顯著改善，但代價是其在外賣市場的成交額占比將從長期70%以上下降至“穩(wěn)定在60%以上”。這意味著美團開始主動讓渡部分市場份額，以換取盈利能力修復(fù)。

核心本地商業(yè)的改善確定性最高。王興明確表示，餐飲外賣單均虧損將在一季度實現(xiàn)“更有意義的環(huán)比改善”。從數(shù)據(jù)上看，2025年第四季度經(jīng)營虧損率已從第三季度的-21.0%收窄至-15.5%，改善5.5個百分點。在需求端（春節(jié)后消費回暖）與供給端（補貼收斂）共同作用下，規(guī)模效應(yīng)有望重新釋放。

更關(guān)鍵的是成本控制已經(jīng)開始顯現(xiàn)效果：2025年Q4核心本地商業(yè)收入環(huán)比下降3.3%，但經(jīng)營虧損卻環(huán)比收窄28.6%，說明美團正在通過精細化運營修復(fù)單位經(jīng)濟模型。

在財務(wù)安全性方面，美團仍具備充足緩沖。

截至2025年底，美團持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1068億元，短期理財601億元，總流動性超過1600億元；資本負債率約53%，且超過一半債務(wù)期限在三年以上，短期償債壓力有限。這使得美團仍有能力持續(xù)投入AI研發(fā)（2025年研發(fā)費用260億元，同比增長23.5%）以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

在戰(zhàn)略層面，即時零售的供應(yīng)鏈能力正在加速補齊。2026年2月，美團宣布以7.17億美元收購叮咚買菜中國大陸業(yè)務(wù)，這一動作的意義在于補強生鮮供應(yīng)鏈能力，并通過其在華東地區(qū)的前置倉網(wǎng)絡(luò)提升履約密度。與自營的“小象超市”形成協(xié)同后，“自營供給+即時配送”的模式已經(jīng)在部分城市驗證了盈利可能性。

從長期看，即時零售具備更高客單價與更強用戶粘性，有望成為繼外賣之后的新增長引擎。

美團的2025年，本質(zhì)上是中國互聯(lián)網(wǎng)從“增量擴張”轉(zhuǎn)向“存量博弈”的一個縮影。在極端競爭環(huán)境下，即使擁有最強履約網(wǎng)絡(luò)和用戶基礎(chǔ)的平臺，也可能在短期內(nèi)失去盈利能力。但與此同時，它也再次驗證了一條商業(yè)規(guī)律——當(dāng)補貼驅(qū)動的價格戰(zhàn)難以持續(xù)，真正決定勝負的，仍然是供給深度、履約效率以及基于數(shù)據(jù)的用戶體驗。這些是美團仍然保有優(yōu)勢、但需要時間兌現(xiàn)的能力。