出品｜清流工作室

作者｜王曉悅 主編｜趙妍

2月20日還在接待某地黨工委書記到訪的千億帝國均和集團(tuán)，突然在今年年中轟然倒塌。

據(jù)媒體報(bào)道，在欠薪兩個(gè)月后，今年5月均和集團(tuán)要求5000余名員工簽署“自愿離職”協(xié)議，多個(gè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)陸續(xù)被查封。進(jìn)入8月和9月，大量均和系公司訴訟纏身，股權(quán)被凍結(jié)。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，今年3月上交所出臺(tái)“3號(hào)指引”后，均和系原本從事的循環(huán)貿(mào)易業(yè)務(wù)難以為繼。清流工作室發(fā)現(xiàn)，“3號(hào)指引”公布后，有城投公司在4月撤出與均和系的合資公司，并要求均和系回購合資公司股權(quán)，單筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓款達(dá)2.95億元。而目前向均和系發(fā)起訴訟的城投公司多達(dá)24家，這或許是均和系在今年年中突然崩塌的導(dǎo)火索。

均和系以貿(mào)易業(yè)務(wù)發(fā)家，在2018年開始躋身全國500強(qiáng)，并利用與各地城投關(guān)系投資運(yùn)營多個(gè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)。

據(jù)清流工作室調(diào)查，事實(shí)上均和系至少孵化出了三家“500強(qiáng)”公司。最大的主體公司上海均和集團(tuán)有限公司（下稱“均和集團(tuán)”）以1346.92億營業(yè)收入位列2024中國企業(yè)500強(qiáng)第192位；另外兩家隱秘的關(guān)聯(lián)公司武漢聯(lián)杰能源有限公司（下稱“武漢聯(lián)杰”）和源山投資控股有限公司（下稱“源山投資”）分別以313億元及406億元營收進(jìn)入2023年中國民營企業(yè)500強(qiáng)名單。

以這三家公司為核心，均和系發(fā)展出一個(gè)龐大的貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，圍繞有發(fā)債需求的城投公司充當(dāng)其上下游倒手電解銅等大宗貨物，進(jìn)行循環(huán)貿(mào)易推高城投公司的業(yè)績(jī)。在這些貿(mào)易業(yè)務(wù)的“包裝”下，城投公司得以成功發(fā)債、且有部分公司以與均和的賬款發(fā)行資產(chǎn)支持計(jì)劃融資。

據(jù)清流工作室梳理，與均和系有交易的城投公司，其貿(mào)易業(yè)務(wù)收入占比大多超過40%，部分更可達(dá)80%到90%，若剔除貿(mào)易板塊，此類城投公司或許只剩一個(gè)空殼。

隨著貿(mào)易業(yè)務(wù)潮水退去，裸泳的城投公司將如何清償此前發(fā)行的債券和資產(chǎn)支持計(jì)劃？大量給均和系提供了貸款的銀行，又要向誰追討？

與城投公司循環(huán)貿(mào)易

據(jù)清流工作室調(diào)查，均和系貿(mào)易循環(huán)最簡(jiǎn)單的模式是，由均和系公司充當(dāng)城投公司供應(yīng)商及客戶進(jìn)行大宗交易，形成循環(huán)貿(mào)易。

截至2024年底，均和集團(tuán)與宿州市高新建設(shè)投資集團(tuán)有限公司（下稱“宿州建投”）的合作仍十分緊密，后者是宿州市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)旗下投資公司。

宿州建投評(píng)級(jí)報(bào)表顯示，其商品銷售業(yè)務(wù)上下游集中度均很高。宿州建投的下游銷售對(duì)象主要為上海均和集團(tuán)有限公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè)，包括福建信通貿(mào)易有限公司、上海均和集團(tuán)有限公司和均和控股有限公司等。

上游供應(yīng)商則為一些不知名的實(shí)業(yè)或貿(mào)易公司。2024年及2023年，宿州建投的上游采購商主要為上海展生實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司（下稱“上海展生實(shí)業(yè)”）、唐山協(xié)樂國際貿(mào)易有限公司（下稱“唐山協(xié)樂貿(mào)易”）和遂昌展生貿(mào)易有限公司（下稱“遂昌展生貿(mào)易”）。

清流工作室發(fā)現(xiàn)，上述所謂的供應(yīng)商，可能都是均和系隱秘的關(guān)聯(lián)公司。

其中，上海展生實(shí)業(yè)與均和集團(tuán)全資子公司上海均和創(chuàng)盈企業(yè)管理有限公司申報(bào)了同一個(gè)企業(yè)電話，后者由均和集團(tuán)創(chuàng)始人何旗擔(dān)任法定代表人。遂昌展生貿(mào)易則是上海展生實(shí)業(yè)的全資子公司。

唐山協(xié)樂貿(mào)易公司穿透后由三位自然人梁辰、謝林與陳元和共同持股，此三人均在均和系公司上海貿(mào)和房產(chǎn)經(jīng)營有限公司、洛陽舜均房地產(chǎn)開發(fā)有限公司持股及任職。

也就是說，宿州建投的商品銷售業(yè)務(wù)，是向均和系隱秘的關(guān)聯(lián)公司訂貨，再轉(zhuǎn)手給明面上的均和集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)公司。這種循環(huán)貿(mào)易模式給宿州建設(shè)的業(yè)績(jī)?cè)錾簧伲?023年貿(mào)易業(yè)務(wù)收入占其總收入約40%。而在2024年后，監(jiān)管要求此類代理貿(mào)易從總額法轉(zhuǎn)為凈額法計(jì)量，宿州建設(shè)商品銷售業(yè)務(wù)收入同比大幅下降。

或許是簡(jiǎn)單的上下游關(guān)系并不足夠牢固和穩(wěn)定，更多的情況下，均和會(huì)與城投公司成立合資子公司進(jìn)一步綁定利益。具體的模式是，均和系持股49%，參與子公司經(jīng)營管理，安排該子公司與均和系的上下游形成貿(mào)易循環(huán)。而城投公司持股51%實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表，將貿(mào)易業(yè)務(wù)收入納入全年業(yè)績(jī)。

比如，四川納興實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“四川納興集團(tuán)”）的貿(mào)易業(yè)務(wù)主要由控股子公司四川納杰能源有限公司負(fù)責(zé)，后者51%股權(quán)由四川納興實(shí)業(yè)持股，剩余49%股權(quán)由武漢聯(lián)杰能源有限公司持有。

一個(gè)容易被忽略的信息是，武漢聯(lián)杰的原名是“武漢均和金屬材料有限公司”，并與多家均和系公司申報(bào)同一個(gè)企業(yè)郵箱。而武漢聯(lián)杰能源，也是均和系孵化的另一個(gè)500強(qiáng)企業(yè)，其于2023年被列入中國民營企業(yè)500強(qiáng)名單。

四川納興實(shí)業(yè)2022年的大宗商品銷售業(yè)務(wù)，上游的一家供應(yīng)商為江蘇世紀(jì)均和國際貿(mào)易有限公司，下游客戶為嘉善利灣供應(yīng)鏈管理有限公司（下稱“嘉善利灣供應(yīng)鏈”）。嘉善利灣供應(yīng)鏈其實(shí)也是隱秘的均和系公司，其連續(xù)兩年申報(bào)的企業(yè)郵箱與均和系旗下公司上海均和能源科技有限公司一致。

這意味著，四川納興實(shí)業(yè)的整個(gè)交易鏈條都有均和系的參與。均和參股的子公司從均和系公司進(jìn)貨，又倒手給均和系隱秘的關(guān)聯(lián)公司，一番倒騰之下四川納興實(shí)業(yè)賬面收入激增。

僅2022年上半年，四川納興實(shí)業(yè)商品銷售的營業(yè)收入高達(dá)10.8億元，占其總業(yè)務(wù)收入的92%，但其毛利率不到1%。若沒有這些金額大但不賺錢的商品銷售流水，四川納興實(shí)業(yè)的業(yè)績(jī)會(huì)十分難看。

均和與城投公司共同設(shè)立的子公司，還會(huì)穿插進(jìn)均和系的整個(gè)貿(mào)易鏈條中。均和系成為城投公司的紐帶，使城投公司之間形成環(huán)環(huán)相扣的交易，貨單在不同的城投控股子公司之間層層轉(zhuǎn)手。

例如，前述四川納興實(shí)業(yè)的供應(yīng)商江蘇世紀(jì)均和，是由均和集團(tuán)與鹽城市人民政府旗下江蘇世紀(jì)新城投資控股集團(tuán)有限公司合資設(shè)立，后者持股51%。該公司除了與四川納興實(shí)業(yè)交易，也常年出現(xiàn)在河南省新鄉(xiāng)平原示范區(qū)投資集團(tuán)有限公司（下稱“新鄉(xiāng)平原集團(tuán)”）的貿(mào)易交易鏈中。

據(jù)公開信息，新鄉(xiāng)平原集團(tuán)2020年從江蘇世紀(jì)均和購入1.86億元的貨物，同一年又向上海澤望國際貿(mào)易有限公司賣出1.65億元貨物，后者是均和集團(tuán)全資孫公司，由均和集團(tuán)創(chuàng)始人何旗擔(dān)任法定代表人。

新鄉(xiāng)平原集團(tuán)營業(yè)收入主要來源于工程項(xiàng)目建設(shè)和貿(mào)易等板塊，其中2024年貿(mào)易板塊收入達(dá)7.00億元，占營業(yè)收入比重為47.93%。

貿(mào)易款項(xiàng)再融資

參與均和集團(tuán)貿(mào)易鏈條的城投公司，通過貿(mào)易業(yè)務(wù)抬高業(yè)績(jī)后，得以在債券市場(chǎng)融資、獲得良好的評(píng)級(jí)。據(jù)清流工作室統(tǒng)計(jì)，與均和系交易的城投公司，其貿(mào)易板塊收入占總收入的比例大多高于40%，部分占比甚至能達(dá)到80%至90%。

而部分城投甚至“一魚多吃”，將貿(mào)易鏈條產(chǎn)生的應(yīng)付賬款打包成資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。以黃石市城市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司（下稱“黃石城投”）為例，該公司在2025年4月發(fā)行了兩只資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，合計(jì)獲得融資金額達(dá)19.56億元。

其中一只資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的底層資產(chǎn)中，出現(xiàn)均和系的身影。

據(jù)清流工作室獲得的資料，在黃石新投2期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃中，首先由48家客戶將其對(duì)黃石城投旗下子公司的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給聲赫（深圳）商業(yè)保理有限公司，后者再轉(zhuǎn)給專項(xiàng)計(jì)劃管理人渤海匯金證券資產(chǎn)管理有限公司。而這48家客戶中，部分公司屬于均和系隱秘關(guān)聯(lián)方。

例如，江西良和實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司（下稱“良和實(shí)業(yè)”）在今年4月與黃石城投公司簽訂購銷合同，產(chǎn)生應(yīng)收賬款2979.51萬元。良和實(shí)業(yè)申報(bào)的企業(yè)郵箱與贛州元浩貿(mào)易有限公司一致，后者是均和集團(tuán)全資子公司。

熠豐（武漢）能源有限公司（下稱“熠豐武漢”）在今年4月與黃石城投子公司簽訂9份購銷合同，合計(jì)形成應(yīng)收賬款8345萬元。熠豐武漢隸是源山投資的全資子公司，而源山投資是均和系孵化出的另一個(gè)“500強(qiáng)”公司——源山投資控股有限公司。該企業(yè)與均和系公司申報(bào)了同一個(gè)企業(yè)郵箱，部分以“均達(dá)升”命名的子公司也是從均和集團(tuán)處受讓而來。

上海麗楓國際貿(mào)易有限公司（下稱“上海麗楓”）、廈門麗茂楓國際貿(mào)易有限公司（下稱“廈門麗茂楓”）、唐山協(xié)樂國際貿(mào)易有限公司（下稱“唐山協(xié)樂”）在今年4月與黃石城投子公司簽訂購銷合同，產(chǎn)生應(yīng)收款5207.21萬元。其中上海麗楓注冊(cè)在上海市虹口區(qū)曲陽路910號(hào)15樓，與均和系大量注冊(cè)在上海的公司地址一致，廈門麗茂楓是上海麗楓的全資子公司；唐山協(xié)樂由前述三位均和系工作人員梁辰等人掌控。

僅上述5家可查的均和系公司的應(yīng)收賬款合計(jì)已超過1.6億元。而這48家公司中，還有大量貿(mào)易公司隸屬于一些難以追溯的自然人，無法確定背后實(shí)際的控制人。

均和系也有類似的融資途徑。清流工作室發(fā)現(xiàn)，均和系關(guān)聯(lián)公司之間形成的應(yīng)收賬款，被用于質(zhì)押并向銀行借款。

公開信息顯示，良和實(shí)業(yè)于2024年向武漢聯(lián)杰能源有限公司銷售電解銅，累計(jì)產(chǎn)生應(yīng)收賬款達(dá)1.01億元。2024年底，良和實(shí)業(yè)將這筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給工商銀行南昌都司前支行，合計(jì)融資6500萬元。

如前所述，武漢聯(lián)杰及良和實(shí)業(yè)都是均和集團(tuán)關(guān)聯(lián)公司，這筆應(yīng)收賬款或是均和系左手倒右手而形成，據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，2021年、2022年及2024年，良和實(shí)業(yè)都曾質(zhì)押其與武漢聯(lián)杰的應(yīng)收賬款向工商銀行融資。

另一筆時(shí)間十分接近的融資是，武漢聯(lián)杰能源同樣在2024年因與均和(廈門)控股有限公司的貿(mào)易合同產(chǎn)生223萬元應(yīng)收賬款，并將這筆應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給中信銀行股份有限公司廈門分行。

令人擔(dān)憂的是，中信銀行的融資截止日期為2025年7月11日，而工商銀行的融資在2025年7月17日進(jìn)行展期登記，當(dāng)時(shí)正是均和集團(tuán)被曝失控的時(shí)間點(diǎn)。而這兩筆借款的借款人及抵押物債務(wù)人都是均和系，隨著均和系陷入危機(jī)，兩家銀行是否能收回借款？

目前，已有多家銀行向均和系發(fā)起訴訟，案由大多為金融借款合同糾紛。如九江銀行向源山控股提起訴訟，交通銀行武漢漢陽支行向武漢聯(lián)杰發(fā)起訴訟，平安銀行上海分行、建設(shè)銀行福州金融街分行、興業(yè)銀行上海北外灘支行、興業(yè)銀行濰坊分行等向均和集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)公司發(fā)起訴訟。

撤退后的一地雞毛

2025年3月28日，為進(jìn)一步優(yōu)化公司債券發(fā)行融資監(jiān)管，上交所發(fā)布被稱為“3號(hào)指引”通知。

上述通知明確要求，發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)新增開展貿(mào)易業(yè)務(wù)，或者貿(mào)易業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)平均或最近一年?duì)I業(yè)收入占比達(dá)到30%的，需充分披露主要客戶和供應(yīng)商情況；若主要客戶和供應(yīng)商存在重復(fù)、互為關(guān)聯(lián)方或其他異常情形的，需說明原因及合理性；且主承銷商應(yīng)當(dāng)對(duì)發(fā)行人貿(mào)易業(yè)務(wù)的商業(yè)合理性和真實(shí)性開展必要的核查。

如前所述，大量與均和系交易的城投公司貿(mào)易業(yè)務(wù)占比超過30%紅線，且有不少城投長(zhǎng)期未公布供應(yīng)商及客戶名單。3號(hào)指引的發(fā)布，可能導(dǎo)致大量城投公司從貿(mào)易業(yè)務(wù)撤退，這催生了均和集團(tuán)最大的危機(jī)——對(duì)城投子公司的股權(quán)回購。

南安市源和國際貿(mào)易有限公司（下稱“南安源和貿(mào)易”）原本由南安市投資發(fā)展集團(tuán)（下稱“南安投資集團(tuán)”）持股51%，均和集團(tuán)持股49%。該合資公司的注冊(cè)資本高達(dá)5億元，南安市認(rèn)繳了2.55億元。

在上交所3月28日發(fā)布“3號(hào)指引”后，南安投資集團(tuán)于4月24日決定撤出合資子公司，并與均和集團(tuán)簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定股權(quán)轉(zhuǎn)讓款為2.95億元。

但截至7月11日，均和集團(tuán)只支付了1億元，剩余1.95億元逾期支付。南安投資集團(tuán)遂發(fā)起訴訟，要求均和支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款、各擔(dān)保方承擔(dān)連帶責(zé)任。目前，均和集團(tuán)所持合資子公司南安源和貿(mào)易的股權(quán)已被凍結(jié)。

壓垮均和集團(tuán)的可能是此類城投子公司的回購義務(wù)。據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，均和系參股的城投公司達(dá)數(shù)十家，其中至少24家股權(quán)已被凍結(jié)。其中，東營市城發(fā)均和國際貿(mào)易有限公司、濰坊市城投均和國際貿(mào)易有限公司被凍結(jié)股權(quán)均高達(dá)9.8億元；唐山融投均和供應(yīng)鏈管理有限公司被凍結(jié)股權(quán)達(dá)2.45億元。

簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議時(shí)，均和集團(tuán)還以手中的資產(chǎn)進(jìn)行抵押。在南安的案例中，為保證股權(quán)轉(zhuǎn)讓款按期交付，均和系旗下的房企大同市星際房地產(chǎn)開發(fā)有限公司及均和產(chǎn)業(yè)發(fā)展（泉州）有限公司將其名下不動(dòng)產(chǎn)抵押給南安投資集團(tuán)。因逾期未支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，南安投資集團(tuán)請(qǐng)求判令其對(duì)抵押的不動(dòng)產(chǎn)享有優(yōu)先受償權(quán)。

這可能是均和系產(chǎn)業(yè)園被查封的導(dǎo)火索。據(jù)媒體報(bào)道，部分均和系產(chǎn)業(yè)園區(qū)被查封，這對(duì)早期購買了辦公樓或住房的業(yè)主來說如晴天霹靂。

而據(jù)報(bào)道，均和集團(tuán)創(chuàng)始人何旗已出境近兩年，留下身后發(fā)起訴訟的城投公司、追債的銀行、維權(quán)的業(yè)主和追討工資的員工。