一年能賣2億支痔瘡膏的馬應龍，這回栽在了一筆醫(yī)院買賣上。

5月8日晚間，這家百年老字號發(fā)布公告：控股子公司馬應龍醫(yī)管終止向卓準技術(shù)轉(zhuǎn)讓北京馬應龍長青醫(yī)院管理有限公司79.8144%股權(quán)。受讓方?jīng)]按約定在4月20日前支付1000萬元履約保證金，催告后仍未足額付款。這筆原定1.0376億元的交易，從3月27日簽約到宣告終止，只撐了40多天。

交易黃了，一筆賬也跟著蒸發(fā)——原本預計對上市公司歸母凈利潤貢獻的6971.95萬元，相當于2025年全年凈利潤的12%，2026年一季度凈利潤的32.8%。

一、買家是誰？同業(yè)整合為何落空

這筆交易的受讓方卓準技術(shù)，股權(quán)結(jié)構(gòu)上層指向醫(yī)博肛腸連鎖醫(yī)院管理有限公司。醫(yī)博是國內(nèi)頭部肛腸�？七B鎖機構(gòu)，主打?qū)２Ｖ魏臀?chuàng)技術(shù)，在民營醫(yī)療領(lǐng)域市占率不低。

國內(nèi)肛腸�？七B鎖醫(yī)院分兩大陣營：一類是以醫(yī)博為代表的民營連鎖，另一類是依托知名藥企或中醫(yī)品牌運營的機構(gòu)，馬應龍的肛腸醫(yī)院就屬于后者。雙方本是競爭對手，這筆交易帶有明顯的同業(yè)整合色彩。

被賣的北京醫(yī)管成立于2009年，核心資產(chǎn)是持股99.7622%的北京馬應龍長青肛腸醫(yī)院。在馬應龍的醫(yī)院版圖里，除了北京這家，還運營著武漢、大同、西安三家肛腸�？漆t(yī)院。背靠"馬應龍"這塊百年招牌，各家醫(yī)院在患者認知上有天然優(yōu)勢，但品牌背書填不上經(jīng)營層面的窟窿。

北京醫(yī)管已連續(xù)兩年虧損：2024年營收約1億元，凈虧損74.7萬元；2025年營收9103.15萬元，凈虧損57.21萬元。截至2025年末，負債總額6888.44萬元，凈資產(chǎn)只剩2742.47萬元，資產(chǎn)質(zhì)量相當羸弱。

市場原本期待這筆交易能幫馬應龍甩掉包袱、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。結(jié)果履約保證金這一關(guān)都沒過，交易直接夭折。

二、為什么必須賣？三大板塊的結(jié)構(gòu)性失衡

馬應龍的業(yè)務分三塊：醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療服務。2025年財報把三者的懸殊差距攤得明明白白。

醫(yī)藥工業(yè)是絕對核心：營收23.83億元，同比增長10.24%，毛利率72.16%。其中治痔類產(chǎn)品貢獻17.31億元，毛利率73.6%，是公司利潤的"壓艙石"——僅麝香痔瘡膏一款產(chǎn)品，年銷量就超過2億支。

另外兩塊持續(xù)失血：醫(yī)藥商業(yè)營收11.57億元，同比下降7.38%，毛利率8.33%；醫(yī)療服務營收4.18億元，同比下降6.92%，毛利率13.7%。醫(yī)療服務毛利率不到醫(yī)藥工業(yè)的五分之一，還在萎縮。在馬應龍的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)里，這三者的共存幾乎是一種內(nèi)耗。

醫(yī)療服務板塊的困境有行業(yè)共性。線下醫(yī)院重資產(chǎn)、重運營、盈利周期長，�？七B鎖又面臨公立醫(yī)院擠壓、民營醫(yī)療信任成本高、運營成本難壓縮等問題，變現(xiàn)難度大是普遍現(xiàn)象。

馬應龍布局肛腸連鎖醫(yī)院多年，想打"賣藥+看病"的閉環(huán)，但實體醫(yī)院的經(jīng)營壓力遠超預期。出售北京醫(yī)管股權(quán)，本是優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)的必要一步。

三、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向：從重資產(chǎn)到輕資產(chǎn)

交易終止后，北京醫(yī)管繼續(xù)并表，持續(xù)虧損狀態(tài)仍將拖累整體盈利，成為資產(chǎn)負債表上的隱性負擔。

但馬應龍的戰(zhàn)略方向并未改變。公司正在從重資產(chǎn)直營實體醫(yī)院，轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)診療中心網(wǎng)絡，由規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向運營質(zhì)量提升。

具體做法是與百余家縣市級公立醫(yī)療機構(gòu)共建馬應龍肛腸診療中心，輸出品牌、技術(shù)和管理標準，取代直接持有醫(yī)院資產(chǎn)。通過專科標準化建設、診療技術(shù)培訓、疑難病遠程會診等方式賦能合作機構(gòu)，把實體醫(yī)院的直接經(jīng)營轉(zhuǎn)化為品牌授權(quán)與技術(shù)輸出。

這種模式降低了資本占用和虧損風險，同時借助公立醫(yī)療機構(gòu)的渠道擴大品牌輻射。診療中心網(wǎng)絡的建設，被公司視為促進醫(yī)藥互動經(jīng)營的關(guān)鍵抓手。

四、主業(yè)見頂：2億支痔瘡膏撐不起未來

從2026年一季報看，馬應龍經(jīng)營尚屬穩(wěn)健：營收10.12億元，同比增長4.46%；歸母凈利潤2.13億元，同比增長4.43%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額2.39億元，同比大增55.65%，主要得益于應收票據(jù)到期兌付、現(xiàn)金回收提速。

但個位數(shù)增速已經(jīng)說明問題：單靠現(xiàn)有主業(yè)，難以打開新的利潤空間。

治痔主業(yè)的"天花板"越來越清晰。摩熵醫(yī)藥數(shù)據(jù)顯示，2020年至2025年，實體藥店痔瘡類藥品銷售額從11.83億元波動增長至13.19億元，但2025年同比下降1.48%；線上藥店維持在2.5億元左右；全終端醫(yī)院銷售額則從2020年的10.05億元下降至2025年的7.08億元。市場整體進入存量競爭。

更麻煩的是專利到期。馬應龍麝香痔瘡膏、麝香痔瘡栓等主要獨家產(chǎn)品的發(fā)明專利已于2022年到期，后續(xù)市場競爭將加劇，品牌溢價與專利壁壘的雙重支撐正在削弱。

五、新業(yè)務：增速亮眼，體量尚小

為破解主業(yè)瓶頸，馬應龍圍繞肛腸健康、眼美康、皮膚健康成立三大產(chǎn)線發(fā)展委員會，依托"八寶名方"向眼部護理、皮膚健康、肛腸護理等大健康領(lǐng)域延伸。

數(shù)據(jù)上看，新業(yè)務確有起色：2025年皮膚類藥品營收1.51億元，同比增長17.65%；眼科類藥品營收4059萬元，同比增長1.93%；大健康業(yè)務整體營收和凈利潤分別同比增長約30%和25%，其中衛(wèi)生濕巾自上市以來增速超70%。

但大健康業(yè)務目前的體量，仍難以對沖主業(yè)的低速增長。第二增長曲線尚未形成，公司整體增速被牢牢鎖在個位數(shù)區(qū)間。

賣醫(yī)院"瘦身"遇阻，只是馬應龍轉(zhuǎn)型困境的一個縮影。傳統(tǒng)老字號藥企依靠經(jīng)典單品吃遍天的時代已經(jīng)過去，專利到期、賽道見頂、競爭加劇的壓力接踵而至。瘦身是必要的，但買家爽約暴露了另一個現(xiàn)實：在醫(yī)療行業(yè)整體遇冷的背景下，低效資產(chǎn)想脫手，也沒那么容易。