私募圈最近有個公開的秘密：押注企業(yè)軟件的基金，正被AI攪得焦頭爛額。

事情要從私募的底層邏輯說起。這是一門長線生意，一家被投企業(yè)通常要持有三到四年才能退出?；鸾?jīng)理們習(xí)慣了用模型預(yù)測未來估值，算出合理的買入價格和退出倍數(shù)。這套玩法運轉(zhuǎn)多年，直到生成式AI突然殺入場內(nèi)。

一位資深從業(yè)者打了個比方："建模退出倍數(shù)從來都需要猜測，現(xiàn)在感覺像是蒙著眼睛往 dartboard 上扔飛鏢。"翻譯一下：AI正在重寫企業(yè)軟件的價值公式，而沒人確定新公式長什么樣。

尷尬的是，錢并不缺。有限合伙人（LP）仍在持續(xù)注資，盡管 DPI（現(xiàn)金回報率）已經(jīng)干涸許久。干火藥（dry powder）充足，但敢扣動扳機的卻在變少——不是因為沒子彈，是因為看不清靶子。

核心矛盾在這里：AI可能讓某些軟件公司價值翻倍，也可能讓另一些直接歸零。云轉(zhuǎn)型時代，私募至少知道方向；AI時代，連方向都是模糊的。一家做客服自動化的公司，昨天還按 SaaS 估值，今天可能就得按 AI 原生公司重新定價——而這兩套估值體系，目前還沒對齊。

更棘手的是時間。私募的持有周期和AI的迭代速度根本不在一個頻道。等你三年后退出來，當(dāng)初買的"企業(yè)軟件"可能已經(jīng)成了"AI基礎(chǔ)設(shè)施"或者"AI時代的遺留系統(tǒng)"——這兩種結(jié)局的估值天差地別。

所以當(dāng)下最理性的選擇，可能是握緊現(xiàn)金、放慢腳步。但LP的錢在賬上躺著也有成本，基金周期不會等人。這場估值迷霧，正在考驗私募行業(yè)的核心能力：在不確定性中下注的勇氣，和判斷何時該勇、何時該慫的經(jīng)驗。