老牌乳企三元剛出的2025年年報，把不少散戶整懵了。明明白紙黑字寫著歸母凈虧損2.26億，同比暴跌超500%，任誰第一眼看到都得捏一把汗，不會這七十年老字號要垮了吧。

別急著下結(jié)論，把賬本掰開揉碎了看，這里頭跟大家想的完全不一樣。這筆兩億多的賬面虧損，跟三元賣奶賣酸奶的主業(yè)半毛錢關(guān)系都沒有，全是早年留下的歷史爛賬。

2018年三元想做國際化，投了法國的HCo公司，這幾年海外涂抹醬市場需求下滑，競爭越來越卷，人家生意做不下去只能收縮。到2025年只能一次性計提4.97億的商譽(yù)減值，三元按持股比例扛了這部分損失。

商譽(yù)減值說白了就是當(dāng)年買貴了，現(xiàn)在認(rèn)虧一次性抹平差價，屬于一次性的非經(jīng)常性支出，不是今年做生意虧的。剔除這一筆之后，三元去年真實歸母凈利潤直接飆到2.71億，同比漲了近4倍，扣非凈利潤更是漲了足足744%。

說白了這就是典型的“報表難看，日子好過”，明著虧了兩個億，實則主業(yè)偷偷賺翻了。懂行的都知道，看企業(yè)做生意賺不賺錢，不能只看表面凈利潤，得看扣非和現(xiàn)金流。三元去年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額4.3億，還同比漲了近20%，真金白銀落袋，這才是真實的經(jīng)營狀況。

擠完水分的真實成績，其實相當(dāng)能打。2024年三元歸母凈利潤才五千四百萬左右，2025年剔除減值直接干到2.71億，接近四倍的增長，2026年一季度還拿了開門紅。

今年一季度三元營收17.21億，同比漲了4.46%，凈利潤1億，同比漲了14.28%，漲勢一點沒停。作為扎根北京七十年的“首都奶瓶子”，三元在北京的地位穩(wěn)得一批。

截至2025年末，三元液奶在北京的份額已經(jīng)連續(xù)五年穩(wěn)居第一，低溫鮮奶占有率更是突破了50%，相當(dāng)于北京每賣兩盒低溫鮮奶，就有一盒是三元的。

去年九月推出的大單品“三元北京鮮牛奶”直接賣爆，同比增長超過三成。這款產(chǎn)品主打一個鮮字，72℃低溫巴氏殺菌最大程度保留活性營養(yǎng)，100%自有奶源，7天短質(zhì)保，品質(zhì)沒得說。

再加上葛優(yōu)和丁禹兮雙代言人，老粉吃葛優(yōu)的情懷，年輕人吃丁禹兮的流量，時隔十九年葛優(yōu)再代言，一句“喝了幾十年，還是認(rèn)三元”直接戳中了老北京的回憶殺，圈粉能力拉滿。

除了自身的奶業(yè)生意，三元還有個穩(wěn)賺不賠的小金庫，那就是北京麥當(dāng)勞。三元持有北京麥當(dāng)勞50%的股份，2025年光這一筆投資收益就貢獻(xiàn)了2.84億，比2024年還多了五千萬，有這筆收入托底，基本盤想不穩(wěn)都難。

不少人會疑惑，這增長會不會只是碰巧，趕上了好時候？真不是，這波爆發(fā)是三元從2024年開始二次創(chuàng)業(yè)，刮骨療毒改出來的結(jié)果。

改革前的三元什么都想碰，全國到處鋪攤子，SKU一大堆，不賺錢的單品也硬撐，虧損的外埠市場也死扛，機(jī)構(gòu)臃腫人浮于事，四年換了六個掌門，日子過得一直緊巴巴。

2024年80后新掌門陳海峰上任，直接推行“瘦身健體”改革，核心就是做減法，不瞎折騰。主動砍掉虧損的KA業(yè)務(wù)和外埠虧損市場，不跟伊利、蒙牛硬剛?cè)珖袌?，與其在全國被巨頭碾壓，不如把家門口的北京市場做透。

同時淘汰了幾百個不賺錢的低效SKU，把資源都集中在能賺錢的大單品上，總部中后臺更是精簡了40%以上，費(fèi)用率大幅下降，人效直接拉滿，再也不是之前臃腫拖沓的樣子。

經(jīng)銷商也做了大整合，2025年全年北京地區(qū)減少280個，外埠減少1528個，留下的全是能實打?qū)嵸u貨、能賺錢的優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，渠道效率一下就提上來了。

現(xiàn)在三元的戰(zhàn)略清晰得很，就是聚焦北京、深耕低溫奶，不貪多不冒進(jìn)。去年爆了鮮牛奶大單品，今年一月又推出了第二款戰(zhàn)略大單品“三元北京酸奶”，零添加劑零防腐劑，還拿了雙項權(quán)威認(rèn)證，進(jìn)一步補(bǔ)全了低溫產(chǎn)品矩陣。

三元本身的先天優(yōu)勢就沒幾個乳企能比，背靠首農(nóng)食品集團(tuán)，在北京周邊的黃金奶源帶布局了28座標(biāo)準(zhǔn)化自有牧場。大興工業(yè)園日產(chǎn)能1200噸，承擔(dān)著北京80%的鮮奶供應(yīng)，冷鏈物流也跟得上，牧場到餐桌才百來公里，新鮮度這一塊，外地乳企根本比不了。

除了麥當(dāng)勞的穩(wěn)定收益，三元也在慢慢找第二增長曲線。北京的學(xué)生奶業(yè)務(wù)去年同比增長近30%，還重啟了“北京市牛奶公司”的經(jīng)典IP，開起了用現(xiàn)打鮮牛奶做飲品的茶飲店，開辟新的消費(fèi)場景。

這么算下來，主業(yè)爆發(fā)+投資穩(wěn)賺+成本大降，三元這波增長真不是玩財務(wù)數(shù)字游戲，是真刀真槍干出來的。

不過話也說回來，三元現(xiàn)在還沒到徹底上岸的地步，還有幾個現(xiàn)實問題不能忽略。第一個就是營收已經(jīng)連續(xù)四年下滑，2025年全年營收63.4億，同比下降9.58%，跌幅還比行業(yè)平均水平高，不少市場份額已經(jīng)被頭部巨頭蠶食，規(guī)模下滑的趨勢還沒止住。

第二個就是現(xiàn)在低溫奶賽道卷得太厲害，伊利、蒙?？恐啬痰那纼?yōu)勢大舉切入低溫賽道，君樂寶、新希望也在不斷加碼。就算是三元的北京大本營，現(xiàn)在也陷入了價格肉搏，想守住50%以上的市場份額，難度真的不小。

參考資料：證券時報 三元股份2025年年報解讀