出品丨花朵財(cái)經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨學(xué)研

最近，電力設(shè)備賽道的思源電氣又交出了一份硬核成績(jī)單。2026年一季度公司營(yíng)收45.69億元，同比大增41.6%；歸母凈利潤(rùn)5.5億元，同比增長(zhǎng)23.17%，業(yè)績(jī)持續(xù)高增。

思源電氣2025年財(cái)報(bào)

不止一季度亮眼，2025年思源電氣全年?duì)I收212.05億元、歸母凈利潤(rùn)31.63億元，雙雙創(chuàng)下歷史新高，增速分別達(dá)37.18%、54.35%。

資本市場(chǎng)更是用真金白銀投票。2025年4月至今，公司股價(jià)累計(jì)漲超200%，市值一度突破1600億元；今年2月，思源電氣正式向港交所遞交招股書，擬登陸港股主板，沖刺“A+H”雙資本平臺(tái)。

在高盛研報(bào)里，思源電氣幾乎被吹成了中國(guó)電網(wǎng)設(shè)備出海的“天選之子”。當(dāng)下全球變壓器供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，美國(guó)數(shù)據(jù)中心瘋狂搶電力產(chǎn)能，這家從10平米實(shí)驗(yàn)室走出來的民企，故事遠(yuǎn)沒結(jié)束。

PART.01

6.2萬起家的逆襲

思源電氣的起點(diǎn)，是一次足夠勵(lì)志的白手起家。

思源電氣創(chuàng)始人董增平

1992年，鄧小平南方講話點(diǎn)燃民營(yíng)經(jīng)濟(jì)熱潮。剛從上海交大畢業(yè)一年的董增平，在徐州礦務(wù)局的地下配電室蹲在積水里搶修故障，看著頻繁失靈的進(jìn)口設(shè)備，看清了國(guó)內(nèi)電力設(shè)備依賴外資的痛點(diǎn)。同期，華科大畢業(yè)的陳邦棟在上海電瓷廠做技術(shù)員，也發(fā)現(xiàn)電力監(jiān)測(cè)設(shè)備幾乎全靠進(jìn)口，市場(chǎng)空白巨大。

思源電氣創(chuàng)始人陳邦棟

兩個(gè)年輕人一拍即合，拉上董增平的交大高電壓專業(yè)學(xué)姐李霞，三人果斷砸掉“鐵飯碗”，湊齊6.2萬元啟動(dòng)資金，在上海交大借來一間10平米左右的小實(shí)驗(yàn)室，成立了思源電氣。公司名字取自交大“飲水思源”的校訓(xùn)，三個(gè)年輕人從一開始就立下“用自主技術(shù)，讓中國(guó)電網(wǎng)用上可靠的國(guó)產(chǎn)裝備”的宏遠(yuǎn)目標(biāo)。

他們瞄準(zhǔn)的第一個(gè)突破口，是避雷器在線監(jiān)測(cè)儀。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)大量引進(jìn)國(guó)外避雷器，卻沒有配套檢測(cè)設(shè)備，95%的市場(chǎng)被一家日企壟斷，想談技術(shù)合作還被直接拒絕。被“卡脖子”反而激發(fā)出斗志，三人白天騎著自行車跑市場(chǎng)推銷，晚上趴在課桌上通宵研發(fā)，僅用4個(gè)月就做出自主研發(fā)的監(jiān)測(cè)儀，通過上海閔行區(qū)科委鑒定，具備量產(chǎn)資格。

推廣初期沒人敢用，董增平直接拍板：免費(fèi)試用3個(gè)月，出問題全賠。他帶著技術(shù)員在電廠控制室守了整整一個(gè)月，產(chǎn)品零故障運(yùn)行，最終拿下第一筆訂單。憑借這款產(chǎn)品，思源電氣1995年就實(shí)現(xiàn)276萬元營(yíng)收，賺到第一桶金，也打破了外資對(duì)該領(lǐng)域的壟斷。

站穩(wěn)電力監(jiān)測(cè)賽道后，思源電氣沒有停步，而是持續(xù)啃技術(shù)“硬骨頭”。世紀(jì)之交，國(guó)內(nèi)電網(wǎng)改造帶動(dòng)電抗器需求暴增，核心技術(shù)卻被日本東芝壟斷，國(guó)內(nèi)企業(yè)連樣品都難拿到。思源把全部利潤(rùn)砸進(jìn)研發(fā)，2001年成功研制國(guó)產(chǎn)首臺(tái)干式空心電抗器，性能達(dá)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，一舉終結(jié)外資壟斷。

2004年，思源電氣在深交所上市，手握資本后開啟“自主研發(fā)+技術(shù)并購(gòu)”的擴(kuò)張之路。2002年收購(gòu)瀕臨破產(chǎn)的如皋高壓電器廠，此后20年在當(dāng)?shù)赝督?家公司，2024年如皋分公司銷售額達(dá)71億元，帶動(dòng)百億級(jí)特高壓產(chǎn)業(yè)集群崛起。

思源電氣創(chuàng)始人李霞

發(fā)展壯大的思源，始終踐行名字里“飲水思源”的深意，先后與上海交大、華科大等高校深度產(chǎn)學(xué)合作，設(shè)立多項(xiàng)獎(jiǎng)學(xué)金與研究中心；創(chuàng)始人李霞跨界投身教育，向母校交大捐贈(zèng)1200萬元支持人才培養(yǎng)。

從單一監(jiān)測(cè)設(shè)備到高壓開關(guān)、變壓器、GIS、儲(chǔ)能等全品類覆蓋，思源電氣一步步成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)民營(yíng)電力設(shè)備龍頭，按2024年輸配電市場(chǎng)收入，位列國(guó)際第八、國(guó)內(nèi)民企第三。

PART.02

被外資買到“限購(gòu)”

AI的盡頭是電力，這句話早已成為行業(yè)共識(shí)。

國(guó)際能源署預(yù)測(cè)，2030年全球數(shù)據(jù)中心電力需求將翻倍，電力設(shè)備迎來超級(jí)周期。

踩中風(fēng)口的思源電氣，成了外資眼中的“香餑餑”。2025年，它成為A股首只被外資買到“限購(gòu)”的上市公司——境外投資者合計(jì)持股比例超28%，觸及監(jiān)管上限，深港通暫停接受境外買盤。

海外業(yè)務(wù)更是一騎絕塵，成為公司核心增長(zhǎng)引擎。2018年海外營(yíng)收8.4億元，占比僅17.47%；2025年海外營(yíng)收飆升至58.03億元，同比大增85.84%，占比提升至26.94%，海外正式成為第一增長(zhǎng)曲線。

關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)是2018年，思源電氣以400元對(duì)價(jià)收購(gòu)常州東芝舒電變壓器公司90%股權(quán)，直接拿到全球認(rèn)證與海外渠道，摁下歐美高端市場(chǎng)的擴(kuò)張加速鍵。其變壓器交付周期僅6-9個(gè)月，遠(yuǎn)快于行業(yè)平均水平，順利切入美國(guó)市場(chǎng)，精準(zhǔn)填補(bǔ)全球缺口。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同樣利好不斷：國(guó)家電網(wǎng)宣布“十五五”期間固定資產(chǎn)投資達(dá)4萬億元，較“十四五”增長(zhǎng)40%，作為核心供應(yīng)商的思源電氣直接受益。

PART.03

港交所上市再攀高峰？

盡管海內(nèi)外雙重景氣，但激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也不容小覷。國(guó)電南瑞、中國(guó)西電等國(guó)央企加速出海，特變電工、平高電氣等在細(xì)分領(lǐng)域步步緊逼，思源電氣的全球化之路并非坦途。

此次赴港上市，公司計(jì)劃將募資投向核心產(chǎn)能擴(kuò)張、高端技術(shù)研發(fā)與全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)搭建，進(jìn)一步加固技術(shù)與供應(yīng)鏈壁壘。

3個(gè)年輕人懷揣6.2萬啟動(dòng)資金，在10平米實(shí)驗(yàn)室起步，思源電氣用30年時(shí)間，成長(zhǎng)為千億市值、全球布局的電氣巨頭，堪稱中國(guó)民營(yíng)制造的逆襲案例。

不炒概念、深耕技術(shù)，靠工程師精神打破壁壘，在AI電力大周期下，這家“飲水思源”的隱形冠軍，能否持續(xù)領(lǐng)跑全球電力設(shè)備賽道，值得長(zhǎng)期期待。