2026年4月21日，美國參議院銀行委員會的聽證廳座無虛席。

坐在證人席上的那個人，個人資產(chǎn)申報超過1.3億美元，妻子是雅詩蘭黛家族繼承人，身家合計約27億美元。他是美聯(lián)儲112年歷史上最富有的主席候選人。

他叫凱文·沃什（Kevin Warsh）。如果確認(rèn)通過，他將接替鮑威爾，成為掌控全球最強大金融機構(gòu)的人。

美聯(lián)儲到底怎么決定利率

很多人以為美聯(lián)儲主席一個人說了算，事實并非如此。

美聯(lián)儲的利率決策由聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）投票決定，12名投票委員各投一票，多數(shù)通過。主席的權(quán)力在于議程設(shè)置和輿論引導(dǎo)。

換言之，他決定討論什么、怎么討論，但最終還是要靠票數(shù)。

每年3月、6月、9月、12月的FOMC會議后，美聯(lián)儲會發(fā)布兩個關(guān)鍵工具：

一個是點陣圖（Dot Plot）。每位委員匿名標(biāo)注自己對未來利率的預(yù)期，匯總成一張圖。市場從中讀出鴿派還是鷹派的信號。

圖源：美聯(lián)儲點陣圖

另一個叫經(jīng)濟預(yù)測摘要（SEP），包含對GDP增長、失業(yè)率、通脹率的預(yù)測。市場交易員通常會結(jié)合芝加哥商品交易所的FedWatch工具，把這些信息轉(zhuǎn)化為降息或加息的概率，這個圖很常見（如下圖）。

理解這套機制很重要，因為沃什上任后要改的第一件事，就是這套機制本身。

最富有的美聯(lián)儲主席：華爾街的代言人？

我們先來看看沃什的履歷，筆者在讀的時候，有一種感覺：這不是政府官員的簡歷，而更像是一份華爾街名人錄。

沃什1970年出生于紐約州奧爾巴尼，斯坦福大學(xué)公共政策學(xué)士，哈佛法學(xué)院法學(xué)博士。畢業(yè)后加入摩根士丹利，做并購業(yè)務(wù)，后任副總裁和執(zhí)行董事。2002年被小布什選入白宮，擔(dān)任國家經(jīng)濟委員會執(zhí)行秘書。

2006年，35歲的沃什被任命為美聯(lián)儲理事，是當(dāng)時美聯(lián)儲歷史上最年輕的理事之一。在任期間，他是伯南克處理2008年金融危機的核心團隊成員，負(fù)責(zé)與華爾街主要金融機構(gòu)的溝通協(xié)調(diào)，比如貝爾斯登被收購、雷曼倒閉、AIG救助，他都是關(guān)鍵中間人。

2011年離開美聯(lián)儲后，沃什加入了傳奇投資人德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）的杜肯家族辦公室，年薪超過1000萬美元。他同時擔(dān)任UPS和韓國電商巨頭Coupang的董事，并在斯坦福大學(xué)胡佛研究所擔(dān)任研究員。

2026年4月的財務(wù)申報顯示，沃什個人資產(chǎn)在1.31億至2.26億美元之間，持有對沖基金Juggernaut Fund的大額頭寸，還持有Polymarket、SpaceX以及多家加密貨幣公司的股份。而他的妻子Jane Lauder是雅詩蘭黛創(chuàng)始人的孫女，福布斯估算其個人財富約19億美元。而鮑威爾2018年確認(rèn)時被認(rèn)為是美聯(lián)儲史上最富有的主席，資產(chǎn)區(qū)間為1900萬至7500萬美元。沃什的資產(chǎn)規(guī)模是鮑威爾的數(shù)倍。

通過其履歷，我認(rèn)為他非常理解資本市場的運作邏輯，比如流動性、杠桿、資產(chǎn)負(fù)債表擴張的傳導(dǎo)鏈條。

非技術(shù)官僚？

坦率地說，沃什不是一個學(xué)術(shù)型的央行行長。

他沒有經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位，在學(xué)術(shù)界沒有發(fā)表過有影響力的論文。與處理次貸危機的伯南克是普林斯頓經(jīng)濟學(xué)教授，之后的耶倫曾是加州大學(xué)伯克利分校教授，與其相比，沃什的學(xué)術(shù)底色明顯單薄。

但他提出了一個市場非常關(guān)注的政策主張：縮表+降息。

沃什的理論邏輯是這樣的：2024年9月以來，美聯(lián)儲已經(jīng)累計降息175個基點，但長端國債收益率不降反升。他認(rèn)為問題出在美聯(lián)儲6.7萬億美元的龐大資產(chǎn)負(fù)債表上，資產(chǎn)負(fù)債表擴張本身就相當(dāng)于隱性降息，他的原話是"如果印鈔機能安靜下來，政策利率就能更低"，所以理論上需要縮表來騰出空間，讓利率工具真正發(fā)揮效果。

降息和縮表是兩件完全不同的事。

降息是價格工具，調(diào)的是聯(lián)邦基金利率；縮表是數(shù)量工具，縮的是資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。降息是放松，縮表是收緊，兩者方向相反。沃什的意思是先收緊數(shù)量、再放松價格，但這對操作精度的要求極高。

有一個更關(guān)鍵的問題：美聯(lián)儲想再縮表，幾乎不可能。

鮑威爾時代的量化緊縮已于2025年12月正式結(jié)束。資產(chǎn)負(fù)債表從疫情期間近9萬億美元的峰值縮減了超過2萬億，目前穩(wěn)定在6.7萬億左右。美聯(lián)儲目前處于維持原狀的情況：購買足夠的國債來匹配銀行準(zhǔn)備金需求的增長，既不擴表也不縮表。

沃什和美聯(lián)儲理事Miran等人主張重啟縮表。但問題在于，財政端在反方向猛踩油門。赤字在擴張，《大而美法案》的減稅還要加碼，財政部需要不斷發(fā)新債。如果美聯(lián)儲同時重啟縮表，會出現(xiàn)不再續(xù)買到期國債甚至拋售的情況，等于兩個賣家搶同一批買家，長端利率會失控。2025年5月那次20年期美債拍賣的慘淡結(jié)果就是一個預(yù)警信號。

當(dāng)前的核心矛盾是財政在擴表，貨幣端縮表受阻。

歷史極端水平，財政的在膨脹，美聯(lián)儲的縮不下去。所以沃什真正能動的手術(shù)刀，不在資產(chǎn)負(fù)債表上，而在貨幣政策框架上，他可以重新設(shè)計通脹目標(biāo)框架、減少前瞻性指引的依賴、整頓美聯(lián)儲官員的發(fā)言紀(jì)律。說白了，他改不了美聯(lián)儲的體量，但他可以改美聯(lián)儲說話的方式和做決策的邏輯。

分析了沃什在2009年至2025年的公開講話、國會證詞和媒體訪談，可以勾勒出一個清晰的畫像：在奧巴馬時代，他是堅定的鷹派。

Citadel Securities曾發(fā)布了一篇報告：《A Framework for Chair Warsh》，其中提到，沃什在任期間有13次公開講話專門強調(diào)通脹上行風(fēng)險，而那段時期核心PCE通脹率很少超過2.5%，失業(yè)率一度高達10%。

2010年，他在FOMC投票支持了伯南克的6000億美元QE2計劃，但同時在《華爾街日報》發(fā)表文章，把經(jīng)濟疲軟歸因于奧巴馬政府的財政和監(jiān)管政策。在特朗普第一任期，他的態(tài)度開始轉(zhuǎn)變。

2018年，被特朗普跳過、未獲提名為美聯(lián)儲主席后，沃什在《華爾街日報》警告特朗普的貿(mào)易保護主義會損害經(jīng)濟增長。到了2024-2025年，態(tài)度再次轉(zhuǎn)向。

2024年9月美聯(lián)儲降息50個基點后，沃什批評這次降息是"缺乏理論依據(jù)的沖動行為"。僅僅13個月后的2025年11月，他又在《華爾街日報》撰文呼吁美聯(lián)儲應(yīng)該更積極地降息。

有批評者指出，沃什的貨幣政策立場隨著白宮主人的更替而調(diào)整，共和黨執(zhí)政時更靈活，民主黨執(zhí)政時更強硬。但不妨換一個角度看，這恰恰是一個實用貨幣主義者的典型特征：不被任何單一理論框架束縛，根據(jù)當(dāng)下的政治經(jīng)濟環(huán)境做出判斷。

在4月21日的聽證會上，沃什把這套思路亮了出來，明確提出要推行美聯(lián)儲的制度變革（regime change）。他認(rèn)為美聯(lián)儲官員說得太多了。在他看來，"尋求真相比重復(fù)表態(tài)更重要"。

獨立性：他說了什么，沒說什么

聽證會上最核心的交鋒圍繞著一個問題：你能頂住特朗普的降息壓力嗎？

沃什的回答經(jīng)過精心設(shè)計。他在開場陳述中寫道："貨幣政策獨立性至關(guān)重要。"當(dāng)參議員肯尼迪問他是否會做特朗普的"提線木偶"時，他回答："絕對不會。總統(tǒng)從未要求我預(yù)設(shè)、承諾、固定或決定任何利率決策。"但他同時埋了一句關(guān)鍵的話："當(dāng)民選官員，無論是總統(tǒng)、參議員或眾議員，表達他們對利率的看法時，我不認(rèn)為這會特別威脅到貨幣政策的操作獨立性。"

這句話的潛臺詞或許是：特朗普公開喊話要求降息，在沃什看來不構(gòu)成對獨立性的威脅。只是表達看法。對比一下，鮑威爾在2019年面對特朗普類似施壓時，選擇了直接無視總統(tǒng)的推文，并在新聞發(fā)布會上強調(diào)"我們不會受到短期政治考量的影響"。

沃什的表述更柔性，給了白宮更多的輿論空間。

此外，沃什一貫主張美聯(lián)儲應(yīng)該"待在自己的車道上"（stay in its lane），縮小職能范圍，不介入社會政策和財政政策討論。這與特朗普希望削弱美聯(lián)儲行政權(quán)力的方向一致。

資產(chǎn)配置有何意義

回到實際問題。沃什上任后的現(xiàn)實約束是重啟縮表受阻于財政擴張、降息受制于通脹未達標(biāo)、框架改革需要FOMC多數(shù)支持……而對于這些我有以下思考：

第一，美債市場的波動率大概率維持高位。財政在擴表、貨幣端縮表受阻，意味著美債供給壓力不會消退。沃什想縮表但動不了，財政部還在不停發(fā)債，市場需要更多私人買家來承接供給。長端利率易上難下，美債波動率指標(biāo)可能持續(xù)處于高位。對于配置了美債的投資者來說，短久期品種的確定性高于長久期品種，不要在長債上賭方向。

第二，美元的長期信用錨正在松動。這是一個結(jié)構(gòu)性趨勢，華泰證券策略團隊近期在深度報告中將"去美元化"拆解為三個層次：去美元資產(chǎn)（私人資本拋售）、去美元儲備（央行減持）、去美元結(jié)算（貿(mào)易支付轉(zhuǎn)向）。三者相互強化但節(jié)奏不同：去美元資產(chǎn)是脈沖式的、情緒驅(qū)動的；去美元儲備和結(jié)算則是以年乃至十年為單位的緩慢進程。

截至2025年末，美元在全球外匯儲備中的占比已降至56.77%，創(chuàng)1994年以來最低。這個數(shù)字在2001年還是73%。

第三，石油美元體系正在出現(xiàn)裂痕。在數(shù)據(jù)層面，2026年3月中東對華原油貿(mào)易人民幣結(jié)算占比已突破41%，人民幣首次成為中東石油貿(mào)易第二大結(jié)算貨幣；伊朗自2026年1月起對華石油100%人民幣結(jié)算；人民幣跨境支付系統(tǒng)3月日均交易規(guī)模達9205億元，創(chuàng)近12個月峰值。

這里有一個容易被忽視的維度：如果沃什能通過框架改革重建美聯(lián)儲的政策信用，短期內(nèi)反而可能延緩去美元化的情緒性交易，因為市場信心得到部分修復(fù)。但長期來看，財政擴表、貨幣縮表受阻的格局不改變，美元信用中樞的下移就不會停止，這與誰當(dāng)美聯(lián)儲主席關(guān)系不大。

對普通投資者來說，應(yīng)對策略的核心是分散化。在美元信用波動加大的環(huán)境下，黃金作為無主權(quán)信用風(fēng)險的儲備資產(chǎn)，依然是組合中不可或缺的一環(huán)。同時，人民幣資產(chǎn)，特別是中國國債，在全球資產(chǎn)重配置中的權(quán)重正在被動抬升。

最近證監(jiān)會發(fā)布的的7號公告很有意思、值得思考，如果有機會可以聊一聊，在筆者看來，這是人民幣國際化進程中的一個重要環(huán)節(jié)。

尾聲

沃什的確認(rèn)目前仍面臨變數(shù)。共和黨參議員蒂利斯（Thom Tillis）明確表示，在司法部撤銷對鮑威爾的調(diào)查之前，他不會在委員會投贊成票。共和黨在委員會的12:10優(yōu)勢意味著，一票反對就能卡住提名。

但市場已經(jīng)開始定價"沃什時代"。

我們應(yīng)該關(guān)注的，如果按預(yù)期走馬上任，他在第一次FOMC會議上將做什么。

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