自從4月8號時寫了《小米遭知名私募怒懟，市值再跌 280 多億，資本在擔心什么？》的問題后，轉眼20天過去了，小米在這段時間里，其股價從歷史高點2025 年 6 月 27 日盤中的 61.45 港元到今天為止，區(qū)間累計跌幅高達 51.31%，市值較高點蒸發(fā)超 8000 億港元，完成上市以來第三次股價近乎腰斬的深度回調(diào)，如果公司的股價有康波，這會否是一次階段性的探底呢？

雖然經(jīng)歷了漫長的20天，但我的觀點依然維持：小米是好公司，各種領域都能80分以上的全才企業(yè)，證明其供應鏈整合能力、市場營銷能力、熱點追逐能力也確實當之無愧是”國內(nèi)當世第一“。

只不過，現(xiàn)在整個國家的經(jīng)濟都是結構化轉型，從總量轉質(zhì)量，做精做深之勢下，作為供給側的龍頭企業(yè)，其過往的全域布局，熱點追蹤能力，在當下消費端內(nèi)需結構化特點之下，有種風口不再，成本在，心智不再、流量在的感覺。

隨著資本的增大，小米的定位不斷在變，業(yè)務范圍也越變越多，從消費電子類家電到手機、汽車、再到現(xiàn)在的AI，未來的芯片、機器人，似乎就沒有小米不能干的事，而業(yè)務邊界越大，其能力距離就越遠，尤其是風口不再時，其做事情“長短板”的特征就越發(fā)明顯，但只是這樣也沒事，畢竟只要資本充足，不斷跨界也沒事，只要把營銷渠道打通就行，后面無非就是規(guī)模和利潤率的問題，可問題是業(yè)務面的現(xiàn)金流失血、資本面不斷回購的資金損耗、信心面的機構持續(xù)拋壓、估值面的定位復雜，都讓小米當下毫無疑問的正在經(jīng)受一次經(jīng)典的戴維斯雙殺！

并且，市場對小米的估值體系，或許已經(jīng)此前 “AI + 汽車 + 消費電子 + 互聯(lián)網(wǎng)增值服務生態(tài) + 人車家場景服務商” 的科技成長股估值，逐步根據(jù)營收規(guī)模向 “硬件制造企業(yè)” 的低估值切換，其市盈率 TTM 從高點超 40 倍回落至當前的 16.74 倍，估值與盈利預期繼續(xù)同步下行，而新的未來路徑，卻比過去任何時候都顯得讓人凌亂，甚至不斷讓公關部新聞占據(jù)網(wǎng)絡熱搜，雷總自身英明圣武、宛如天神般的形象也在越來越接地氣，個人IP光環(huán)被小米自身產(chǎn)品新聞不斷拖累。

而更深層的背后，也許小米代表的成熟供應鏈增長模式，很可能隨著AI時代經(jīng)濟、高溢價大宗商品時代、中東局勢等引發(fā)的全球生產(chǎn)率變革、供應鏈轉移、貿(mào)易區(qū)域化等各種事件從而發(fā)生深刻的轉變，當龐大的生產(chǎn)力，面對高昂的原材料價格、壁壘高漲的銷售市場、疲軟的消費需求、越趨復雜的供應鏈結構時，未來巨頭制造的生態(tài)也或許正經(jīng)歷著一樣的拐點時刻，巨頭間的創(chuàng)富差異以AI和能源的自主性為界線正在資本市場不斷回響。

從資本的角度看，看一家成熟企業(yè)的關鍵就是每股收益，因為其關系的是公司主營業(yè)務基本盤的健康程度！

當下，小米兩大業(yè)務基本盤的同步失速，外有蘋果、特斯拉等買斷芯片供應，內(nèi)有華為自研的產(chǎn)品替代和比亞迪的電池自主，疊加全球大宗商不斷漲價！曾經(jīng)支撐小米估值的成長敘事正在快速降溫，尤其是智能手機作為小米的現(xiàn)金牛業(yè)務，是支撐其造車、AI 研發(fā)投入的核心底盤，而這一板塊正遭遇前所未有的滑坡。

2026 年 Q1 數(shù)據(jù)顯示，小米全球智能手機出貨量同比下滑 19%，中國市場出貨量暴跌 35%，市場份額收縮至 12%，排名滑落至行業(yè)第五。

而高端市場更是全面失守，國內(nèi) 4000 元以上價位段市占率僅 4.2%，同比下滑 1.8 個百分點，旗艦機型銷量不及預期。

更致命的是盈利端的持續(xù)坍塌，在DRAM、NAND 存儲芯片價格持續(xù)暴漲，直接擠壓硬件利潤，2025 年 Q4 時小米智能手機業(yè)務毛利率從 12% 驟降至 8.3%，創(chuàng)下近五年新低，交銀國際預測 2026 年該指標或進一步降至 6.8%，這會讓小米不斷陷入 “漲價丟市占、不漲價丟市值” 的惡性循環(huán)，而作為消費電子也好、互聯(lián)網(wǎng)也罷、哪怕是制造業(yè)，一旦失去穩(wěn)定現(xiàn)金流支撐的長期投入，都終將難以為繼。

說到底，主業(yè)盈利承壓、經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比下滑 13%、自由現(xiàn)金流連續(xù)兩年為負的背景下，資本擔憂這種 “撒胡椒面” 式的投入，不僅難以在巨頭云集的 AI、機器人賽道突圍，反而會進一步拖垮主業(yè)盈利能力，歷史上很多巨頭的轉折，就是來自于過快、過急的多元化轉型！

同時，曾經(jīng)推高小米估值走向歷史輝煌的汽車業(yè)務，也從 “第二增長曲線” 變成了市場的核心擔憂點，這不僅是市場口碑、榜單經(jīng)濟的失效遞延效應，更是全球汽車市場疲軟的真實寫照！

2026 年 Q1 小米汽車累計交付約 7.9 萬輛，僅完成全年 55 萬輛交付目標的 14%，后續(xù) 9 個月需月均交付超 5.2 萬輛才能達標，而 3 月交付量較 1 月 3.9 萬輛的峰值已近乎腰斬，這說明要么是訂單取消率上升，要么就是核心零部件供應不足。

而除了交付進度不及預期，YU7 首批訂單基本消化完畢、新增訂單增速放緩，疊加國內(nèi)新能源汽車行業(yè)進入淘汰賽，特斯拉降價、比亞迪規(guī)模優(yōu)勢、華為問界強勢競爭，市場對汽車業(yè)務的長期盈利能力、巨額研發(fā)投入的回報周期產(chǎn)生了強烈質(zhì)疑，這個行業(yè)很可能已經(jīng)到了市場天花板，高速增長時代在新技術全替代前，可能很難再有。

因此，此前市場預期汽車業(yè)務 2026 年可實現(xiàn)盈虧平衡，如今多數(shù)機構已將盈利時點推遲至到 2028 年之后，這就讓曾經(jīng)的估值引擎，正在被重新定義為 “資金黑洞”。

因此，小米的股價近期跌勢不止，而股價上漲的預期至今未現(xiàn)，反而是林斌似乎又一次減持在階段高位。

2026 年 3-4月，野村將小米目標價從 61 港元下調(diào) 46% 至 33 港元，杰富瑞大幅下調(diào) 30% 至 30.45 港元，瑞銀、摩根大通等頭部機構同步下調(diào)目標價與評級，悲觀預期在二級市場持續(xù)擴散，且隨著本次跌破30元港幣，以及回購動能或開始衰減，小米的股價可能還將面臨較大波動。

預計2025 年 3 月 53.25 港元 / 股定增的機構的浮虧會不斷接近腰斬，如此的話，解禁后持續(xù)的拋壓，以及港股整體流動性偏弱、外資避險撤離的大環(huán)境，或許還會進一步加劇了股價的下行趨勢。

至于小米的股價何時迎來反轉，我覺得核心并不在于跌幅多少、估值高低，而在于基本面能否出現(xiàn)明確的、可持續(xù)的拐點，其中核心是小米粉絲的能否再度大幅回歸，而他們的回歸也必然反應在現(xiàn)金流和銷量之中！

畢竟，市場砸的不是2025年、甚至是當下的各種定期報告，資本砸的是作為一個消費品牌的業(yè)績基石流失后，很難再持續(xù)創(chuàng)造更新的熱度和更忠實的粉絲。

短期來看，2026 年 7-8 月的 Q2 財報季是首個關鍵觀察窗口，必須要出現(xiàn)智能手機業(yè)務的出貨量與毛利率同時止跌企穩(wěn)！其次，是汽車業(yè)務交付必須穩(wěn)定在 3 萬輛以上，若上述數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際改善，股價有希望有超跌后的估值修復反彈，但難言趨勢性反轉。

而長期來看，小米唯有在手機芯片、智能駕駛等核心領域建立起不可替代的技術壁壘，徹底擺脫硬件制造的低估值陷阱和強市場營銷的心智，重歸軟件服務生態(tài)，這也才能重回成長股的估值體系，迎來真正的長期價值回歸。

市場除了游資和散戶，已經(jīng)沒什么機構想聽故事了，至于量化，他只要你不斷有新聞就行！

不過，小米今天的困難，其實全球很多巨頭都在面臨，并不是因為小米在香港所以下跌，美國也在發(fā)生同樣的故事，現(xiàn)在能為純概念買單的只有A股！

而小米依然是一家偉大的公司，雷軍依然是無數(shù)人心中“雷布斯”，小米的粉絲也依然是中國最好的“品牌受眾人群”之一，讓我們大家一起“永遠相信美好的事情即將發(fā)生”！