摘要：

在機(jī)器人賽道集體燒錢虧損的當(dāng)下，綠的諧波靠一個巴掌大的精密部件悶聲發(fā)財：營收不足 6 億卻拿下超 36% 毛利率、凈利增速翻倍，打破日企壟斷登頂國產(chǎn)第一、全球第二。但這份“暴利”并非常態(tài)，規(guī)�；帕颗c行業(yè)內(nèi)卷將至，高利潤紅利還能撐多久，懸念正在拉開。

鳳凰網(wǎng)科技 出品

作者｜路春鋒

編輯｜董雨晴

當(dāng)所有人都在追捧人形機(jī)器人、AI算法時，很少有人關(guān)注一個“藏在機(jī)器人關(guān)節(jié)里”的細(xì)分賽道——諧波減速器。它比巴掌還小，卻是機(jī)器人能靈活轉(zhuǎn)動、平穩(wěn)行走的核心，更是一個外人難以涉足、藏著高利潤的“隱形藍(lán)�！薄�

這個極小眾，又極精密的賽道，全球市場規(guī)模不過百億人民幣，高端玩家不超過5個，卻決定了機(jī)器人的運(yùn)動性能天花板。而來自蘇州的科技企業(yè)——綠的諧波，是唯一一家活下來，并做到國內(nèi)第一、全球第二的中國公司。最新財報顯示，綠的諧波2025年營收同比增長47.31%，凈歸母凈利潤同比增長121.42%。2026年一季度歸母凈利潤同比上漲61%，券商紛紛給出"買入"評級，但在4月23日的盤面上，其股價卻大跌超7%，與此同時，機(jī)器人概念股集體跳水。

這背后，是一場正在席卷整個人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的"泡沫出清"。當(dāng)所有人都沉浸在機(jī)器人的狂熱敘事中時，綠的諧波這個小賽道里的"暴利小霸王"，也難免被卷入這場風(fēng)暴。

靚麗業(yè)績遭遇“用腳投票”

財報數(shù)字確實漂亮。2025年全年，綠的諧波實現(xiàn)營收5.71億元，同比增長47.31%；歸母凈利潤1.24億元，同比大漲121.42%。2026年一季度，營收1.40億元，同比增長42.96%；歸母凈利潤3263.41萬元，同比增長61.17%

人形機(jī)器人業(yè)務(wù)正在成為其最大的增量引擎。國金證券預(yù)計2026年其人形機(jī)器人領(lǐng)域收入將從2025年的1億元提升至3億元以上。綠的諧波股份有限公司副總經(jīng)理儲建華也在此前的采訪中表示，“我們的諧波減速器,去年出貨量接近50萬臺,今年產(chǎn)能規(guī)劃是往接近百萬臺去準(zhǔn)備的”。

但亮眼的業(yè)績數(shù)字并沒有換來資本的認(rèn)可。4月23日開盤不久，綠的諧波盤中大跌，截至收盤跌超6%。此外，整個機(jī)器人板塊集體走低，杰普特、江蘇北人跌超8%，凱爾達(dá)跌近6%。

為什么？答案或許藏在財報的數(shù)字之外。

2025年的人形機(jī)器人賽道堪稱“烈火烹油”。據(jù)新戰(zhàn)略移動機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究所統(tǒng)計，全年融資事件高達(dá)190起，總規(guī)模突破270億元人民幣，國內(nèi)人形機(jī)器人企業(yè)數(shù)量已超100家。

但繁榮表象之下，行業(yè)分化已悄然加劇。頭部企業(yè)手握十億級訂單、籌備上市，尾部企業(yè)卻深陷"融資停滯、無產(chǎn)品落地"的困境。

2026年初，瑞銀證券、智源研究院等機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)出預(yù)警，認(rèn)為行業(yè)將迎來關(guān)鍵的"出清期"，缺乏核心競爭力的企業(yè)將加速被淘汰。

瑞銀證券的預(yù)測給市場潑了一盆冷水：2026年全球人形機(jī)器人出貨量僅約3萬臺，遠(yuǎn)未進(jìn)入規(guī)模化爆發(fā)階段。背后的根本原因在于技術(shù)瓶頸——當(dāng)前人形機(jī)器人最大的短板是"大腦"模塊，而非業(yè)界普遍聚焦的“小腦”。

這意味著，整個人形機(jī)器人賽道的需求預(yù)期可能被嚴(yán)重高估。對于綁定了數(shù)十家人形機(jī)器人客戶的綠的諧波而言，這絕非好消息。

機(jī)器人關(guān)節(jié)減速器，一個小而暴利的行業(yè)

多數(shù)人第一次聽都會懵：諧波減速器到底是個啥？

通俗點說，它就是機(jī)器人關(guān)節(jié)的 “肌肉控制器”。目前，在機(jī)器人行業(yè)普遍采用諧波減速器?和?行星減速器?兩種技術(shù)路線。

電機(jī)轉(zhuǎn)速快、力氣小，沒法直接讓機(jī)器人精準(zhǔn)動作，諧波減速器就是把高速動力轉(zhuǎn)化為低速、大扭矩、高精度的控制力，讓機(jī)器人抬手、轉(zhuǎn)身、抓取都穩(wěn)準(zhǔn)絲滑。沒有它，再先進(jìn)的機(jī)器人也只是僵硬的鐵架子。

這個賽道之所以小眾又神秘，是因為它只服務(wù)于工業(yè)機(jī)器人、人形機(jī)器人、精密儀器這類高端場景，和消費(fèi)電子、汽車這種大眾產(chǎn)品完全不沾邊，普通人連名字都沒聽過。更關(guān)鍵的是，它技術(shù)壁壘極高，主流市場長期被國外廠商牢牢占據(jù)。

日本的哈默納科（Harmonic Drive Systems）是這個領(lǐng)域毫無爭議的龍頭，全球市占率超過60%，高端市場幾乎被它一家壟斷，標(biāo)準(zhǔn)和定價權(quán)全在它手里。

而綠的諧波，是國內(nèi)少數(shù)實現(xiàn)諧波減速器規(guī)模化量產(chǎn)，并在全球市場占據(jù)一席之地的企業(yè)。在日本廠商長期主導(dǎo)的行業(yè)格局中，它通過技術(shù)研發(fā)與市場拓展，逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代，目前已成為國內(nèi)市場份額第一、全球市場份額第二的諧波減速器廠商，全球市占率約12%。

在多數(shù)人聚焦于機(jī)器人行業(yè)大風(fēng)口、大賽道的背景下，諧波減速器這一高壁壘、市場集中度較高的小行業(yè)，反倒趁著國產(chǎn)替代的東風(fēng)，成為機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈中利潤穩(wěn)定、格局清晰的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。這也讓綠的諧波在全球競爭中有了一席之地。

當(dāng)泡沫退去，誰在裸泳？

綠的諧波當(dāng)前的高利潤模型，建立在兩個關(guān)鍵條件之上：一是行業(yè)高增長帶來的強(qiáng)勁需求，二是相對溫和的競爭格局。一旦下游進(jìn)入"出清期"，這兩個支柱都可能松動。

一方面，價格壓力正在抬頭。2026年一季度，綠的諧波銷售毛利率為33.62%，同比下降0.44個百分點，環(huán)比下降4.05個百分點。毛利率的環(huán)比大幅下滑，暗示著出貨結(jié)構(gòu)的變化或價格競爭的開始。

并且，自2022年至2025年，綠的諧波的毛利率已經(jīng)連續(xù)四年下滑，背后是多方面因素造成。如應(yīng)對市場競爭進(jìn)行了產(chǎn)品降價，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面也有調(diào)整，如高毛利產(chǎn)品收入占比的下降，以及海外拓展投入的加大等等。

另一方面，國金證券在最新研報中明確提示了兩大風(fēng)險：“人形機(jī)器人進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險，工業(yè)機(jī)器人下游放量不及預(yù)期風(fēng)險”。群益證券在更早的研報中更是直言：“價格戰(zhàn)激烈、工業(yè)機(jī)器人景氣回落、人形機(jī)器人量產(chǎn)不及預(yù)期”。

綠的諧波自身在年報中也做了風(fēng)險提示：未來可能因市場環(huán)境變化、產(chǎn)品銷售價格下降、原輔材料價格波動、產(chǎn)能爬坡期折舊費(fèi)用上升、較高毛利業(yè)務(wù)收入占比下降等因素，導(dǎo)致綜合毛利率下降，從而對盈利能力產(chǎn)生較大影響。

更值得警惕的是，這場“泡沫出清”的傳導(dǎo)鏈條已經(jīng)顯現(xiàn)：下游機(jī)器人企業(yè)若因商業(yè)化受阻而減少采購，上游核心零部件供應(yīng)商綠的諧波將首當(dāng)其沖。其2026年鎖定的超350萬臺套訂單，究竟有多少能真正落地，仍是未知數(shù)。

綠的諧波的崛起，本質(zhì)上是國產(chǎn)替代的故事——在一個長期被日本哈默納科壟斷的精密零部件賽道上，憑借技術(shù)突破和成本優(yōu)勢撕開了缺口，做到了國內(nèi)第一、全球第二。這份成績值得肯定。

但在機(jī)器人行業(yè)泡沫尚未完全擠出之前，任何基于“人形機(jī)器人萬億市場”宏大敘事的估值，都值得打上一個問號。綠的諧波當(dāng)前超過380億元的總市值，對應(yīng)2025年約1.24億元的凈利潤，市盈率已約300倍。

即便按照國金證券最樂觀的預(yù)測——2028年利潤4.3億元，也需持續(xù)高速增長多年才能消化當(dāng)下的估值。

這場暴跌，只是一個擠泡沫運(yùn)動的開始。當(dāng)潮水退去，真正決定企業(yè)價值的，不是"卡脖子"的敘事，而是實打?qū)嵉挠唵巍⒗麧櫤同F(xiàn)金流。在這個維度上，綠的諧波有底氣，但遠(yuǎn)不到可以高枕無憂的時候。