記者丨趙云帆

編輯丨鄭世鳳 駱一帆

4月23日早盤，A股光通信板塊多數(shù)下挫，截至11:07，東田微跌超10%，致尚科技、銘普光磁跌超7%。天孚通信跌7.51%最新市值為2699億元。

近日，AI算力板塊龍頭——光通信器件公司天孚通信（300394.SZ）遭遇“業(yè)績殺”，營收利潤雙雙不及預期，并帶動次日股價一度大跌7%，最終收跌5.74%。僅以動態(tài)估值計算，天孚通信以一季度業(yè)績?yōu)榛鶞实膭討B(tài)市盈率達到139.38倍，估值“泡沫”亟待后續(xù)業(yè)績消化。

類似的一幕，一周前在華工科技（000988.SZ）身上上演，公司披露一季度業(yè)績預告不及預期，短期遭遇市場拋售并大跌超過10%。

另一方面，原則上作為天孚通信下游客戶的光模塊整機龍頭中際旭創(chuàng)（300308.SZ）同期披露的一季報表現(xiàn)卻異常耀眼，仿佛產(chǎn)業(yè)鏈上下游出現(xiàn)深度割裂，最終導致近期算力龍頭在市場上漲跌不一，走勢開始逐步分化。

高增長敘事遭遇結(jié)構(gòu)斷層？

財報顯示，天孚通信一季度實現(xiàn)營業(yè)收入13.30億元，同比增長40.82%；歸母凈利潤4.92億元，同比增長45.79%。

看似增長迅速，但作為對比，該財報低于Wind一致預期的2026年營業(yè)收入增長率64.70%，也低于預期凈利潤增長率60.49%。

同時，雖然天孚通信一季度收入在春節(jié)季節(jié)性效益中理應(yīng)如預期偏低，但僅完成Wind一致預期中2026年全年85.04億營業(yè)收入的15.6%，完成全年利潤預期32.37億元的15.2%。

花旗認為，天孚通信凈利潤較市場一致預期低24%，主要歸因于春節(jié)假期及上游原材料短缺影響導致營收低于預期，包括新增產(chǎn)能爬坡帶來的成本壓力、匯率波動影響等。

該行還表示，注意到部分投資者已預期上半年業(yè)績表現(xiàn)偏弱，但該股票的核心看點在于下半年光模塊與CPO產(chǎn)品供應(yīng)的產(chǎn)能釋放。短期內(nèi)，關(guān)鍵催化劑將來自其核心客戶在光引擎/光收發(fā)模塊及CPO組件訂單的能見度。

從產(chǎn)業(yè)鏈位置來看，天孚通信的訂單能見度與交付節(jié)奏似乎緊密捆綁于光模塊整機廠商的排產(chǎn)計劃。因此，不及預期的業(yè)績，令市場懷疑公司下游核心客戶交付節(jié)奏出現(xiàn)季度性調(diào)整，生產(chǎn)排期延后。

同時，部分海外云廠商對800G光模塊的驗收進度有所延遲，疊加整機廠商自身為應(yīng)對1.6T產(chǎn)品上量進行的庫存策略調(diào)整，導致對上游器件的拉貨節(jié)奏在一季度未達預期峰值。

有行業(yè)人士指出，盡管行業(yè)整體在擴產(chǎn)，但用于800G及下一代1.6T光模塊的核心激光器芯片（如EML芯片）供給仍呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張，或一定程度上制約了天孚通信高端光引擎產(chǎn)能的快速釋放和交付效率。

作為進軍模組的關(guān)鍵布局，天孚通信泰國生產(chǎn)基地正處于產(chǎn)能爬坡與客戶認證的關(guān)鍵初期，折舊問題則一定程度影響了天孚通信的利潤釋放節(jié)奏。

在收益質(zhì)量方面，財報顯示，天孚通信一季度受匯率波動影響，財務(wù)費用由去年同期的匯兌凈收益0.11億元，轉(zhuǎn)為匯兌凈損失0.24億元。該項目導致公司同比利潤減少約0.35億元。另一方面，公司毛利率逆勢提升至56.61%，同比提升3.6個百分點，仍證明其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向1.6T光引擎、CPO用光器件等高端產(chǎn)品升級的成效明顯。

龍頭“同行不同命”

無獨有偶，作為另一家器件轉(zhuǎn)型模組的知名企業(yè)，華工科技的一季度報在AI算力基建洪流之中，也顯得不溫不火。

4月13日，公司發(fā)布一季報預告顯示，預計2026年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤6億~6.4億元，同比增長46.38%~56.13%；但扣非凈利3.65億~3.8億元，僅增18.01%~22.86%。

雖然增速可觀，且光模塊業(yè)務(wù)盈利同比增幅翻倍，但相較于市場對AI算力基建龍頭的高預期，華工科技這一增長似乎未能完全匹配行業(yè)熱度。

值得注意的是，天孚通信、華工科技的器件業(yè)務(wù)不及預期一定程度上暗示下游光模塊主機出貨存在結(jié)構(gòu)性短板。

但事實是，龍頭中際旭創(chuàng)卻交出一份炸裂的業(yè)績。財報顯示，中際旭創(chuàng)2026年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入194.96億元，同比增長192.12%；歸母凈利潤57.35億元，同比激增262.28%，毛利率和凈利率分別攀升至46.06%和32.40%，呈現(xiàn)出顯著的規(guī)模效應(yīng)與議價能力。

業(yè)績分化的根源在哪里？或許在于公司器件和模組客戶是否盯緊全球核心云廠商。

目前，包括中際旭創(chuàng)與新易盛等龍頭，直接對接北美頂級云廠商（Meta、谷歌、微軟、亞馬遜），還有巨頭英偉達等合作伙伴的算力需求。相關(guān)公司在技術(shù)、良率、規(guī)模交付上存在優(yōu)勢，是實實在在的“英偉達鏈”企業(yè)。

從產(chǎn)業(yè)邏輯上，以上企業(yè)能夠維持相對的供應(yīng)鏈穩(wěn)定和可見度極高的出貨指引，從而直接鎖定產(chǎn)能。

比如，一季報顯示，中際旭創(chuàng)一季度末預付款從1.34億元飆升至14.88億元，暴增超10倍，并創(chuàng)下歷史最高紀錄。這一數(shù)據(jù)顯示公司鎖定上游物料能力較強，且客戶產(chǎn)量指引明確，因此整條“英偉達鏈”價值傳導順暢，并且整個鏈條對外相對封閉。

而封閉的原因是整個產(chǎn)業(yè)鏈為“鏈主”所定義，其產(chǎn)品物料與供應(yīng)商名單幾乎深度與鏈主綁定，從而導致產(chǎn)業(yè)鏈價值內(nèi)部相對穩(wěn)定且排他，產(chǎn)業(yè)鏈外部只能隨行業(yè)整體熱度獲得訂單，穩(wěn)定性不足。

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微信統(tǒng)籌丨黎雨桐 編輯丨張嘉鈺

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