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作者 | 肖蘭蘭

來源 | 油市小藍(lán)莓

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

本文想解決以下幾個(gè)問題：

（1）面對(duì)中東這么大的供應(yīng)損失，為什么4月原油陸地庫(kù)存沒有明顯下降，反而整體持穩(wěn)？

（2）從原油端到煉油端，再到終端消費(fèi)，矛盾集中在哪個(gè)環(huán)節(jié)？

（3）近期部分商品的生產(chǎn)端和運(yùn)輸端出現(xiàn)柴油緊缺/漲價(jià)的情況，對(duì)相關(guān)信息做出整理。

自3月霍爾木茲海峽封鎖以來，中東地區(qū)出現(xiàn)歷史最大的供應(yīng)中斷，而消費(fèi)國(guó)開始哄搶原油，截至2026年4月17日，全球水上在途庫(kù)存下降1.6億，表征為海上制裁油出清；全球水上浮倉(cāng)庫(kù)存增加5837萬(wàn)桶，主要為囤積在霍爾木茲海峽的原油庫(kù)存；全球釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備3500萬(wàn)桶/日，平均約100萬(wàn)桶/日，而全球商業(yè)庫(kù)存目前仍然是持穩(wěn)狀態(tài)，較戰(zhàn)前增加1917萬(wàn)桶。

數(shù)據(jù)來源：kpler,紫金天風(fēng)期貨

在每周的觀點(diǎn)中，我們始終強(qiáng)調(diào)，陸地庫(kù)存的快速下降是油價(jià)進(jìn)入下一階段的關(guān)鍵指標(biāo)，然而4月已過2/3，我們?nèi)匀粵]有看到大幅去庫(kù)的跡象。原因在于：

原油端到煉油端基本上實(shí)現(xiàn)自平衡，而煉油端損失大于終端需求損失，導(dǎo)致整個(gè)鏈條的緊缺性體現(xiàn)在石油產(chǎn)品環(huán)節(jié)。

具體拆解如下：

（1）原油生產(chǎn)端：因?yàn)槟茉丛O(shè)施受到攻擊以及霍爾木茲海峽出口受阻，創(chuàng)下史上最大產(chǎn)量損失，據(jù)IEA4月月報(bào)統(tǒng)計(jì)，2026年3月，波斯灣國(guó)家減產(chǎn)幅度達(dá)1010萬(wàn)桶/日。

數(shù)據(jù)來源：IEA,紫金天風(fēng)期貨

（2）煉油端：IEA的數(shù)據(jù)顯示，受海峽封鎖影響，3月煉廠開工同比下降310萬(wàn)桶/日，預(yù)估4-6月煉廠開工同比分別下降 520萬(wàn)桶/日，290萬(wàn)桶/日和160萬(wàn)桶/日（假設(shè)海峽逐步能開放）；全年煉廠加工量給出同比100萬(wàn)桶/日的減量。

數(shù)據(jù)來源：IEA,紫金天風(fēng)期貨

（3）替代出口環(huán)節(jié)：在戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)生之后，沙特通過東西管道經(jīng)紅海延布港增加出口；阿曼經(jīng)由富查伊拉港增加出口。從出口能力和實(shí)際出口量來看，延布港口裝載能力達(dá)460萬(wàn)桶/日，較日常水平提高約380萬(wàn)桶/日；富查伊拉港口裝載能力達(dá)到165萬(wàn)桶/日，較日常水平提高約55萬(wàn)桶/日。合計(jì)彌補(bǔ)了約435萬(wàn)桶/日的出口損失。

數(shù)據(jù)來源：kpler,紫金天風(fēng)期貨

（4）戰(zhàn)略儲(chǔ)備釋放量：自3月20日釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備以來，全球SPR共計(jì)去庫(kù)3500萬(wàn)桶，平均每日釋放量約為100萬(wàn)桶/日。

（5）石油產(chǎn)品的需求負(fù)反饋：IEA4月報(bào)中，下調(diào)了全球石油需求，2026年同比增量為-80萬(wàn)桶/日。因?yàn)槎嗟厝庇?缺化工原料的情況，終端主動(dòng)減少了消費(fèi)。如東南亞部分國(guó)家開始倡議公職人員、學(xué)生減少出行，階段性居家辦公、學(xué)習(xí)等。

具體月份來看，3月終端需求預(yù)估減少80萬(wàn)桶/日，4月擴(kuò)大至230萬(wàn)桶/日，而隨后5月份開始恢復(fù)正常，需求損失幅度有所減少。季度上，預(yù)計(jì)Q2同比減少150萬(wàn)桶/日，Q3同比增長(zhǎng)70萬(wàn)桶/日，Q4同比增長(zhǎng)60萬(wàn)桶/日。

數(shù)據(jù)來源：IEA,紫金天風(fēng)期貨

所以基于以上（1）-（5）點(diǎn)，我們可以得出結(jié)論：

4月原油陸地庫(kù)存持穩(wěn)是因?yàn)椋涸彤a(chǎn)量損失1010萬(wàn)桶/日、出口替代435萬(wàn)桶/日、煉廠開工損失同比520萬(wàn)桶/日，IEA釋放戰(zhàn)略儲(chǔ)備100萬(wàn)桶/日。那么就原油端而言，幾乎實(shí)現(xiàn)自平衡。

煉油端損失更大，煉油產(chǎn)品生產(chǎn)與終端消費(fèi)之間存在明顯消費(fèi)缺口：4月、5月煉廠開工預(yù)計(jì)損失同比為520萬(wàn)桶/日、290萬(wàn)桶/日；而終端需求損失4月擴(kuò)大至230萬(wàn)桶/日，而隨后5月份開始恢復(fù)正常，需求損失幅度有所減少。那么諸多石油產(chǎn)品（如LPG\石腦油\柴油\汽油等）存在明顯供需缺口，體現(xiàn)在裂解價(jià)差居高不下。

而參考俄烏期間原油和成品油供應(yīng)中斷，油品高裂解的狀態(tài)維持了半年之久。

數(shù)據(jù)來源：Bloombeg,紫金天風(fēng)期貨

那么在目前的情形下，表面上看，美以伊三方從戰(zhàn)爭(zhēng)走向談判，扼制了油價(jià)的趨勢(shì)性上行，實(shí)質(zhì)上，原油端到煉油端，不僅有供應(yīng)端的損失，也有煉油裝置開工率的下滑、替代出口量攀升和戰(zhàn)略儲(chǔ)備的補(bǔ)充，導(dǎo)致我們一直關(guān)注的陸地商業(yè)庫(kù)存大幅下滑這一指標(biāo)，遲遲沒有出現(xiàn)。未來一段時(shí)間原油價(jià)格仍然是一個(gè)降波震蕩的過程。

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg,紫金天風(fēng)期貨

但是從另一個(gè)角度去考慮，從煉油端到終端需求，卻仍然是存在一定缺口的，高裂解價(jià)差預(yù)計(jì)能維持3-6個(gè)月的時(shí)間。

那么關(guān)注石油消費(fèi)對(duì)其他大宗商品生產(chǎn)端的傳導(dǎo)，可能是下一步市場(chǎng)交易的重要因素。近期我們也陸續(xù)聽到不同大宗商品海外生產(chǎn)和運(yùn)輸環(huán)節(jié)出現(xiàn)缺柴油/運(yùn)輸成本大幅攀升的情況，投資者在交易過程中，可以加入這一方面的考量。

錳硅

錳礦開采及運(yùn)輸均需使用柴油進(jìn)行作業(yè)，UMK礦山因貨物供應(yīng)不足、柴油和運(yùn)費(fèi)成本高企原因，5月將暫不對(duì)中國(guó)進(jìn)行報(bào)盤，礦山端表示將盡力在6月恢復(fù)正常的載貨量，但仍面臨一定的壓力。澳洲、南非柴油對(duì)外依賴程度均較高，但其余錳礦山當(dāng)前暫未因柴油緊缺發(fā)生停減產(chǎn)等影響。若柴油價(jià)格持續(xù)維持高位，錳礦FOB價(jià)格將持續(xù)堅(jiān)挺。

鐵礦

澳洲各地區(qū)柴油價(jià)格較2月底漲幅超過60-80%，目前暫時(shí)沒有燃料油斷供的消息，但澳洲柴油可用天數(shù)或已從2月底的35天左右下降至現(xiàn)在的30天左右，若柴油供應(yīng)繼續(xù)持續(xù)一個(gè)月減量，則有可能出現(xiàn)因柴油缺乏導(dǎo)致的鐵礦開采運(yùn)輸問題。

焦煤

因蒙古柴油成本上調(diào)，市場(chǎng)傳言煤礦開采團(tuán)隊(duì)和運(yùn)輸車隊(duì)要求煤礦方（ETT）提高運(yùn)輸費(fèi)用補(bǔ)償成本，但礦方回應(yīng)遲緩，引發(fā)罷工，一度導(dǎo)致生產(chǎn)和發(fā)運(yùn)減量。部分長(zhǎng)協(xié)貿(mào)易商反饋近兩日ETT坑口確實(shí)開始出現(xiàn)限裝情況，即在之前拉運(yùn)車數(shù)的基礎(chǔ)上繼續(xù)不同程度減量，近幾日幾大長(zhǎng)協(xié)坑口蒙五裝車數(shù)較月初減少100車左右，另外由于查干哈達(dá)庫(kù)存中蒙五本身庫(kù)存不大，預(yù)計(jì)每日口岸通關(guān)中蒙五進(jìn)口量也會(huì)跟著相應(yīng)下降。

非洲地區(qū)已開始出現(xiàn)因柴油高價(jià)出現(xiàn)的部分陸運(yùn)問題，影響時(shí)間大概一周左右。國(guó)內(nèi)礦山中，柴油占露天礦直接成本8%–15%，柴油每漲10%，采礦成本大概增加0.8%–1.5%。國(guó)內(nèi)物流運(yùn)輸柴油占貨運(yùn)成本大概30%–40%，當(dāng)下跨省銅精礦及精煉銅運(yùn)費(fèi)已經(jīng)開始上漲，尤其西北和西南礦山運(yùn)往華東冶煉廠的運(yùn)費(fèi)抬升明顯。

天然橡膠

產(chǎn)國(guó)泰國(guó)主要收膠車為皮卡，多使用柴油，截至4月13日，泰國(guó)柴油價(jià)格為43.15泰銖/公升，較沖突發(fā)生前+43.16%。

對(duì)天膠而言，油荒通過兩條路徑傳導(dǎo)至運(yùn)力：一是港口作業(yè)用油緊張，導(dǎo)致裝卸效率下降，進(jìn)而影響出口與國(guó)內(nèi)到港節(jié)奏，但此路徑不改變總供給量；二是陸路運(yùn)輸柴油短缺，收膠工被迫縮小收膠范圍，僅覆蓋周邊村鎮(zhèn)，偏遠(yuǎn)地區(qū)膠農(nóng)難以將膠水送至加工廠，直接挫傷生產(chǎn)積極性，此外收膠次數(shù)減少還可能導(dǎo)致膠水無法及時(shí)加工而變質(zhì)；即便后續(xù)能源危機(jī)恢復(fù)，已被迫中斷的割膠期也難以完全彌補(bǔ)，將對(duì)全年總產(chǎn)量造成實(shí)質(zhì)性損失。

目前泰國(guó)屬于停割期，如果柴油價(jià)格持續(xù)上漲直至5月新割季，全球產(chǎn)量預(yù)計(jì)月均減少1-2萬(wàn)噸。

澳洲是全球核心鋅礦供應(yīng)國(guó)（占全球10%），超80%鋅精礦出口中國(guó)，其鋅礦轉(zhuǎn)運(yùn)（礦區(qū)至港口）100% 依賴柴油卡車，柴油短缺可直接導(dǎo)致轉(zhuǎn)運(yùn)停滯、港口擁堵、發(fā)運(yùn)延遲，從而加劇國(guó)內(nèi)鋅礦供應(yīng)緊張局勢(shì)；

若澳洲鋅礦生產(chǎn)及發(fā)運(yùn)影響量在10-15%、影響時(shí)長(zhǎng)2個(gè)月左右，則將影響全球鋅礦貿(mào)易量2-3萬(wàn)金屬噸，占全球貿(mào)易總量的0.8-1.25%；

當(dāng)前澳洲鋅礦出港量及我國(guó)鋅礦到港量情況來看，略低于季節(jié)性表現(xiàn)；

總體上，我們認(rèn)為，短期澳洲柴油危機(jī)或成為鋅價(jià)易漲難跌的支撐因素之一。即使當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)計(jì)5月中旬前后澳洲柴油供應(yīng)或有改善，但考慮到船期滯后效應(yīng)，供應(yīng)收縮影響或持續(xù)至三季度初。

碳酸鋰

澳洲碳酸鋰供應(yīng)占全球供應(yīng)的25%。3月中旬以來，澳洲柴油供應(yīng)緊張的預(yù)期持續(xù)擾動(dòng)碳酸鋰期貨價(jià)格。4月15日晚，澳大利亞維州Geelong煉油廠發(fā)生火災(zāi)，為澳大利亞現(xiàn)存唯二煉油企業(yè)，該事件進(jìn)一步助推鋰價(jià)上行。澳洲鋰礦生產(chǎn)企業(yè)的內(nèi)部運(yùn)營(yíng)方面，當(dāng)前各礦企暫未出現(xiàn)因柴油緊缺導(dǎo)致的生產(chǎn)、運(yùn)輸中斷，據(jù)外部調(diào)研，大部分礦企尚有1-3周的燃料庫(kù)存，但若柴油供應(yīng)持續(xù)緊張，鋰礦供應(yīng)收緊的情況可能會(huì)在5月份有所顯現(xiàn)。

棕櫚油

截至2026年4月18日，印尼PT Pertamina已調(diào)高了多款非補(bǔ)貼燃油產(chǎn)品的價(jià)格。在雅加達(dá)地區(qū)，柴油價(jià)格也從每升14,500印尼盾飆升至23,900印尼盾，現(xiàn)在印尼是原油的凈進(jìn)口國(guó)，總量中有20%左右途徑霍爾木茲海峽，而現(xiàn)階段印尼原油儲(chǔ)備量處于偏低水平。因此印尼要大力發(fā)展生物柴油，利用原料優(yōu)勢(shì)，7月1日?qǐng)?zhí)行B50。

免責(zé)聲明

報(bào)告中的信息、意見等均僅供查閱者參考之用，并非作為或被視為實(shí)際投資標(biāo)的交易的建議。投資者應(yīng)該根據(jù)個(gè)人投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況和需求來判斷是否使用報(bào)告之內(nèi)容，獨(dú)立做出投資決策并自行承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

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