近期，美伊談判提上日程，全球市場反攻啟動(dòng)。目前A股核心進(jìn)攻方向集中在創(chuàng)業(yè)板，本周創(chuàng)業(yè)板指跨越上一輪牛市高點(diǎn)，但是投資者對(duì)于創(chuàng)業(yè)板是否仍然有較大上漲空間產(chǎn)生了分歧。綜合創(chuàng)業(yè)板指權(quán)重股算力和新能源的上漲潛力、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)估值仍處于低位等情況來看，我們認(rèn)為當(dāng)下創(chuàng)業(yè)板指仍然是A股中最有性價(jià)比的方向。產(chǎn)業(yè)布局方面，建議對(duì)一季度高業(yè)績板塊進(jìn)行挖掘，可關(guān)注板塊有：新能源、儲(chǔ)能、鋰電材料、AI算力、創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體、消費(fèi)等。

來源：中信建投證券研究

作者：夏凡捷 何盛

01

創(chuàng)業(yè)板新高只是開始

近期，美伊談判提上日程，全球市場反攻啟動(dòng)。目前A股核心進(jìn)攻方向集中在創(chuàng)業(yè)板，本周創(chuàng)業(yè)板指跨越上一輪牛市高點(diǎn)，但是投資者對(duì)于創(chuàng)業(yè)板是否仍然有較大上漲空間產(chǎn)生了分歧。我們綜合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、估值、盈利等情況來看，認(rèn)為當(dāng)下創(chuàng)業(yè)板指仍然是A股中最有性價(jià)比的方向。

過去3輪牛市，創(chuàng)業(yè)板指的主要成分股已經(jīng)發(fā)生了重大的變化。

1）2013-2015年牛市中創(chuàng)業(yè)板指權(quán)重較高的是TMT板塊，信息技術(shù)板塊占比高達(dá)40%。但是業(yè)績維度上，創(chuàng)業(yè)板成分股業(yè)績明顯分化：游戲板塊盈利、營收同比表現(xiàn)穩(wěn)居市場前 25%，而剩余公司實(shí)際盈利承壓，每個(gè)季度至少有四分之一的企業(yè)營業(yè)利潤同比下滑。這一輪牛市證券市場政策利好密集、貨幣政策轉(zhuǎn)為全面寬松、疊加“國企改革”與“互聯(lián)網(wǎng)＋”的題材炒作，創(chuàng)業(yè)板指在流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的情況下一度漲至3800點(diǎn)，但由于缺乏景氣邏輯，當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板的估值偏高。

2）2020-2021年創(chuàng)業(yè)板指的醫(yī)療保健和新能源行業(yè)占比較高。疫情驅(qū)動(dòng)醫(yī)藥生物板塊持續(xù)上漲，尤其是醫(yī)療器械和疫苗板塊，而2021年全國兩會(huì)“雙碳”被首次寫入政府工作報(bào)告，碳中和成為當(dāng)年熱點(diǎn)題材，上述因素共同推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板指上漲至歷史中高分位3600點(diǎn)。

3）本輪創(chuàng)業(yè)板指權(quán)重股再度變化，轉(zhuǎn)向算力和新能源板塊，而算力產(chǎn)業(yè)本輪景氣周期強(qiáng)度顯著高于歷史前兩輪牛市，創(chuàng)業(yè)板 3600 點(diǎn)的當(dāng)下價(jià)值被明顯低估。就上漲潛力而言，算力板塊受益于AI巨頭開支持續(xù)增長，景氣逐步擴(kuò)散至光模塊、液冷服務(wù)器、算力租賃等子板塊，其用電需求也間接推動(dòng)了新能源板塊上漲，算力板塊較為明顯的景氣邏輯使得創(chuàng)業(yè)板仍然有較大上漲空間。從估值的角度來說，目前創(chuàng)業(yè)板指十年市盈率分位數(shù)僅在50%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前兩輪牛市中同樣點(diǎn)位的時(shí)期，同時(shí)對(duì)比市盈率分位數(shù)超過95%的上證指數(shù)和深證成指，創(chuàng)業(yè)板指性價(jià)比較高。

由于算力和新能源仍然具備較大上漲潛力和景氣趨勢，且當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指的市盈率分位數(shù)處于較低位置，我們判斷目前在一季報(bào)行情市場開始全面定價(jià)景氣趨勢的情況下，創(chuàng)業(yè)板指在盈利增長、估值、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上的優(yōu)勢逐漸凸顯，當(dāng)下新高只是開始。

02

一季報(bào)景氣挖掘繼續(xù)作為反攻重點(diǎn)方向

行業(yè)布局方面，一季報(bào)業(yè)績披露顯示TMT和周期板塊呈現(xiàn)高景氣高盈利格局，值得后續(xù)關(guān)注。從具體板塊來看，算力仍是一季報(bào)景氣主線，且正由核心硬件光模塊、PCB向液冷、算力租賃、供電等“算力+”環(huán)節(jié)擴(kuò)散；受益于AI算力中心配儲(chǔ)需求的爆發(fā)式增長，鋰電行業(yè)迎來全新的結(jié)構(gòu)性增量需求，其產(chǎn)業(yè)鏈代表性股票一季度業(yè)績表現(xiàn)突出，板塊向上動(dòng)能不斷延伸至整條產(chǎn)業(yè)鏈；創(chuàng)新藥板塊的景氣度從業(yè)績端與交易端獲得雙重確認(rèn)，BD合作常態(tài)化推進(jìn)，行業(yè)出海節(jié)奏持續(xù)提速；全球半導(dǎo)體行業(yè)正處于AI驅(qū)動(dòng)的強(qiáng)景氣周期中，且上行斜率仍在陡峭化。

一季報(bào)高增與超預(yù)期方向，當(dāng)前仍集中在資源品與TMT硬科技。按表內(nèi)169家已披露樣本統(tǒng)計(jì)，135家預(yù)喜，占比79.9%，其中82家凈利潤預(yù)告增幅超過100%；分行業(yè)看，有色金屬20家中19家預(yù)喜、15家翻倍，電子31家中22家預(yù)喜、12家翻倍，計(jì)算機(jī)和通信預(yù)喜率均為100%，說明高增速方向主要集中在資源漲價(jià)與AI硬件鏈，而超預(yù)期較多的方向也主要分布在有色、電子、計(jì)算機(jī)和通信等高景氣板塊。

算力仍是一季報(bào)景氣主線，且正由核心硬件向“算力+”基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)節(jié)擴(kuò)散。中際旭創(chuàng)一季度營業(yè)收入66.74億元，營收同比錄得37.82%，歸母凈利潤錄得15.83億元，同比增長56.83%；海光信息一季度營業(yè)收入40.34億元，營收同比錄得68.06%，歸母凈利潤錄得6.87億元，同比增長35.82%。同時(shí)，公開披露顯示國產(chǎn)算力芯片、PCB等半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)了2025年以來的高景氣，而隨著數(shù)據(jù)中心容量和功率密度持續(xù)上行，液冷、算力租賃和供電等“算力+”方向仍是后續(xù)景氣擴(kuò)散中值得繼續(xù)重點(diǎn)跟蹤的環(huán)節(jié)。

鋰電產(chǎn)業(yè)鏈一季報(bào)業(yè)績高增的確定性正在被密集驗(yàn)證。電芯龍頭寧德時(shí)代26Q1實(shí)現(xiàn)營收1291億元、同比增長52.45%，歸母凈利潤207億元、同比增長48.52%，營收增速已逐季攀升至五個(gè)季度以來的最高水平，利潤端同樣維持在近五個(gè)季度的高位區(qū)間，反映下游動(dòng)力與儲(chǔ)能需求的共振拉動(dòng)效應(yīng)仍在加速兌現(xiàn)。億緯鋰能26Q1歸母凈利潤預(yù)增25%-35%，儲(chǔ)能電芯滿產(chǎn)滿銷的狀態(tài)進(jìn)一步印證了需求端的飽滿程度。更值得關(guān)注的是，此前深陷虧損的中上游環(huán)節(jié)正在集中迎來盈利拐點(diǎn)。鋰鹽端，天華新能、贛鋒鋰業(yè)26Q1同比大幅扭虧；正極材料端，龍?bào)纯萍?6Q1預(yù)計(jì)凈利潤2億-2.5億元，磷酸鐵鋰加工費(fèi)上調(diào)疊加碳酸鋰漲價(jià)帶來的庫存收益是核心驅(qū)動(dòng)；中偉新材26Q1歸母凈利潤預(yù)增72%-92%，三元與鐵鋰雙線需求的同步回暖支撐了業(yè)績釋放。產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配格局正從“電芯獨(dú)強(qiáng)”向各環(huán)節(jié)均衡修復(fù)演進(jìn)，這一信號(hào)意味著行業(yè)景氣度的傳導(dǎo)已從下游滲透至中上游。

需求側(cè)，儲(chǔ)能作為鋰電需求增量的核心引擎地位持續(xù)強(qiáng)化——2025年中國電力儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)213.3GW，較2024年的137.9GW增長約55%，全球電力儲(chǔ)能新增裝機(jī)106GW、同比增長43%，AI算力中心配儲(chǔ)需求的爆發(fā)式增長為儲(chǔ)能裝機(jī)提供了新的結(jié)構(gòu)性增量。據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，26Q1國內(nèi)動(dòng)力和儲(chǔ)能電池合計(jì)銷量437.1GWh、同比增長52.9%，其中儲(chǔ)能電池銷量同比增幅高達(dá)111.8%，需求端的高景氣正是產(chǎn)業(yè)鏈一季報(bào)業(yè)績集中兌現(xiàn)的根本支撐。

創(chuàng)新藥板塊的景氣度從業(yè)績端與交易端獲得雙重確認(rèn)，龍頭企業(yè)業(yè)績大幅超預(yù)期。2025年年報(bào)顯示，頭部創(chuàng)新藥企利潤兌現(xiàn)能力普遍超出市場預(yù)期，百濟(jì)神州全年?duì)I收382億元、同比增長40.5%，營業(yè)利潤26億元較市場一致預(yù)期高出43.3%，核心品種的全球放量節(jié)奏明顯快于此前假設(shè)；藥明康德營收455億元、同比增長15.8%，營業(yè)利潤239億元超預(yù)期21.2%，在地緣政治擾動(dòng)反復(fù)的背景下仍實(shí)現(xiàn)了利潤端的大幅超額兌現(xiàn)。與此同時(shí)，多家企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤的高速增長，盡管部分公司缺乏可比的一致預(yù)期數(shù)據(jù)，但利潤增速本身已指向行業(yè)盈利能力的系統(tǒng)性修復(fù)。

2026年一季度，國內(nèi)創(chuàng)新藥license-out交易金額已達(dá)約600億元，接近2025年全年交易金額的一半。26年以來，10億美元以上的重磅交易密集落地，交易金額最大的一筆交易為信達(dá)生物與禮來達(dá)成88.5億美元的免疫學(xué)及腫瘤學(xué)全球合作，首付款3.5億美元。榮昌生物將RC-148以56億美元授權(quán)給AbbVie，石藥集團(tuán)與阿斯利康簽訂47億美元的全球商業(yè)化協(xié)議，正大天晴、澤璟生物、和鉑醫(yī)藥、德琪醫(yī)藥、前沿生物等亦各有超10億美元的交易落地?？鐕幤髮?duì)中國創(chuàng)新藥管線的競購力度未見減弱，大額交易的頻次和單筆規(guī)模均處于歷史高位，為相關(guān)企業(yè)后續(xù)的里程碑收入和利潤釋放埋下伏筆。

全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣度仍在加速上行。SIA/WSTS數(shù)據(jù)顯示，全球月度銷售額自2025年初的565億美元一路攀升至2026年2月的888億美元，14個(gè)月內(nèi)增幅達(dá)57%，2月同比增速61.8%較1月的46.1%進(jìn)一步走闊，行業(yè)正加速邁向全年1萬億美元的歷史性規(guī)模。中國市場節(jié)奏同步，2026年2月銷售額236億美元，較2025年同期增長57.4%。

這一輪景氣的強(qiáng)度已在A股半導(dǎo)體公司一季報(bào)中得到系統(tǒng)性驗(yàn)證。存儲(chǔ)環(huán)節(jié)彈性最為突出，佰維存儲(chǔ)26Q1歸母凈利潤29億元、同比增長1568%，德明利預(yù)計(jì)凈利潤31.5億-36.5億元、同比扭虧為盈，核心受益于DRAM與NAND Flash合約價(jià)的大幅上漲。光模塊領(lǐng)域，中際旭創(chuàng)26Q1凈利潤57億元、同比增長262%，算力資本開支的持續(xù)擴(kuò)張為其提供了高確定性的收入支撐。芯片設(shè)計(jì)端，海光信息預(yù)計(jì)26Q1營收39億-42億元、同比增長63%-76%，國產(chǎn)高端處理器的市場空間仍在打開。設(shè)備與材料環(huán)節(jié)，強(qiáng)一股份凈利潤同比增長655%-762%，鼎龍股份增長70%-84%，國產(chǎn)替代進(jìn)程的推進(jìn)為相關(guān)公司帶來了持續(xù)的訂單與利潤增量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

（1）內(nèi)需支持政策效果低于預(yù)期。如果后續(xù)國內(nèi)地產(chǎn)銷售、投資等數(shù)據(jù)遲遲難以恢復(fù)，通脹持續(xù)低迷，消費(fèi)未出現(xiàn)明顯提振，企業(yè)盈利增速持續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最終證偽，那么整體市場走勢將會(huì)承壓，過于樂觀的定價(jià)預(yù)期將會(huì)面臨修正。

（2）中美戰(zhàn)略博弈加劇風(fēng)險(xiǎn)。警惕中美戰(zhàn)略博弈領(lǐng)域擴(kuò)散、程度加劇的風(fēng)險(xiǎn)。例如戰(zhàn)略博弈從貿(mào)易擴(kuò)散到科技、關(guān)鍵資源、金融、航運(yùn)、物流、軍事等多個(gè)領(lǐng)域，出現(xiàn)全方位戰(zhàn)略沖突，這可能影響正常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，同時(shí)對(duì)權(quán)益市場造成沖擊。

（3）美股市場波動(dòng)超預(yù)期。若美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期惡化，或美聯(lián)儲(chǔ)寬松力度不及預(yù)期，可能導(dǎo)致美股市場出現(xiàn)較大波動(dòng)，屆時(shí)也將對(duì)國內(nèi)市場情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好造成外溢影響。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個(gè)人觀點(diǎn)表達(dá)或?qū)τ诰唧w事件的陳述，不構(gòu)成推薦及投資建議，不代表本社觀點(diǎn)。投資者應(yīng)自行承擔(dān)據(jù)此進(jìn)行投資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)及后果。

《新財(cái)富》雜志3月號(hào)

《茅臺(tái)大考》

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