2026年4月13日，廣西森合高新科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“森合高科”）北交所IPO申請(qǐng)被暫緩審議，其六年內(nèi)第三次沖擊IPO再遇挫折。暫緩審議背后藏著公司經(jīng)營(yíng)與信息披露中的諸多疑點(diǎn)，也讓其上市之路愈發(fā)黯淡。

上市委向森合高科拋出關(guān)鍵問詢，要求保薦機(jī)構(gòu)及申報(bào)會(huì)計(jì)師重點(diǎn)核查兩項(xiàng)核心問題：一是公司與丘北縣拓巖礦業(yè)開發(fā)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“拓巖礦業(yè)”）的銷售往來是否真實(shí)可信；二是報(bào)告期內(nèi)客戶單位運(yùn)費(fèi)的變動(dòng)，其合理性與真實(shí)性需逐一說明。

值得注意的是，拓巖礦業(yè)從未出現(xiàn)在森合高科此前任何一版招股說明書中，直至最新更新的首輪問詢回復(fù)，這家公司才以“應(yīng)收賬款逾期客戶”的身份悄然浮出水面。公開工商信息顯示，拓巖礦業(yè)2024年社保繳納人數(shù)為0，近乎“空殼”。而這并非個(gè)例，森合高科前二十大客戶中，實(shí)繳出資額為0元的企業(yè)竟多達(dá)12家，占比六成。

除了客戶異常，森合高科核心產(chǎn)品持續(xù)超產(chǎn)。2023年至2025年，公司核心產(chǎn)品環(huán)保型選礦劑的產(chǎn)能利用率分別為94.52%、119.03%和110.23%，連續(xù)兩年突破滿產(chǎn)紅線；2024年前三季度，該產(chǎn)品實(shí)際產(chǎn)量約3.82萬噸，而當(dāng)時(shí)生效的環(huán)評(píng)批復(fù)產(chǎn)能僅為3萬噸/年，據(jù)此測(cè)算，產(chǎn)能利用率高達(dá)127.23%。

面對(duì)超產(chǎn)，森合高科解釋稱，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部規(guī)定，產(chǎn)能增幅達(dá)到30%及以上才構(gòu)成重大變動(dòng)，需重新報(bào)批環(huán)評(píng)；而公司27.23%的超產(chǎn)比例未觸及該門檻，因此無需事先重新審批。同時(shí)，公司表示，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的環(huán)評(píng)批復(fù)及驗(yàn)收目前已完成。

事實(shí)上，森合高科的IPO之路早已布滿荊棘。2015年8月，公司登陸新三板，2019年8月悄然摘牌；2020年、2022年，公司先后沖擊創(chuàng)業(yè)板、深交所主板，均以失敗告終；2025年1月，公司再度掛牌新三板，緊接著便向北交所報(bào)送上市輔導(dǎo)材料，試圖借北交所實(shí)現(xiàn)上市突破，如今卻再度受阻。

在多次沖擊上市的過程中，森合高科信息披露的一致性也備受考驗(yàn)。公司在北交所IPO首輪問詢回復(fù)中明確表示，與主要供應(yīng)商雙環(huán)科技的合作始于2020年6月；但查閱其早前披露的新三板掛牌審核問詢回復(fù)卻發(fā)現(xiàn)，雙方合作的起始時(shí)間被記載為2021年12月。兩份公開披露的信息版本，合作起始時(shí)間相差長(zhǎng)達(dá)一年半，信息披露的嚴(yán)謹(jǐn)性令人質(zhì)疑。

銷售收入真實(shí)性遭問詢，12家客戶“零實(shí)繳”

森合高科的北交所IPO之路突遇阻礙，其申請(qǐng)近日被北交所暫緩審議。審議會(huì)議結(jié)果公告明確顯示，北交所要求森合高科說明與拓巖礦業(yè)合作的銷售真實(shí)性及商業(yè)合理性，同時(shí)要求保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會(huì)計(jì)師開展專項(xiàng)核查，并出具明確核查意見。

令人費(fèi)解的是，此次被監(jiān)管重點(diǎn)問詢的拓巖礦業(yè)，在森合高科此前披露的歷次招股書中均未出現(xiàn)過。這意味著，其并非公司前五大客戶。

上圖來源：森合高科第一輪問詢回復(fù)（2025年年報(bào)更新版）

但在第一輪問詢回復(fù)（2025年年報(bào)更新版）及會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的專項(xiàng)說明中，拓巖礦業(yè)突然以“應(yīng)收賬款主要逾期客戶”的身份浮出水面。截至2025年末，森合高科對(duì)拓巖礦業(yè)的應(yīng)收賬款達(dá)39.04萬元，其中4.49萬元已逾期，而公司給出的逾期理由為“下游客戶回款不及時(shí)”。

天眼查信息顯示，拓巖礦業(yè)成立于2007年，位于云南省文山壯族苗族自治州，從事有色金屬礦采選。該公司注冊(cè)資本為500萬元，實(shí)繳資本僅225萬元，更值得注意的是，其人員規(guī)模與參保人數(shù)均為0。

更令人警惕的是，拓巖礦業(yè)并非個(gè)例。據(jù)森合高科第一輪問詢回復(fù)（2025年年報(bào)更新版）披露，公司共有12家客戶實(shí)繳出資為0元，其中11家為貿(mào)易商客戶，僅山東眾瑞再生資源有限公司為終端客戶；此外，還有6家客戶參保人數(shù)為0，且全部為貿(mào)易商客戶。

上圖來源：森合高科第一輪問詢回復(fù)（2025年年報(bào)更新版）

2023年至2025年，這12家實(shí)繳出資為0的客戶，為森合高科貢獻(xiàn)的收入逐年攀升，分別達(dá)4,936.40萬元、9,810.28萬元、12,719.69萬元；其占公司前二十大客戶收入的比重，也從18.78%穩(wěn)步升至22.01%。

針對(duì)上述異常情況，森合高科給出了相應(yīng)解釋：上述貿(mào)易商客戶多為物資貿(mào)易類輕資產(chǎn)企業(yè)，交易規(guī)模與注冊(cè)資本、實(shí)繳資本無直接關(guān)聯(lián)，較低的資本金符合行業(yè)慣例。同時(shí)，公司稱，貿(mào)易商客戶一般無需大量提前備貨，也不承擔(dān)倉(cāng)儲(chǔ)、發(fā)運(yùn)等相關(guān)職責(zé)，人員需求較少，因此參保人數(shù)與經(jīng)營(yíng)規(guī)模之間沒有直接聯(lián)系。

產(chǎn)能持續(xù)超產(chǎn)引關(guān)注

森合高科專注于環(huán)保型貴金屬選礦劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。2023年至2025年，公司營(yíng)業(yè)收入從3.46億元躍升至8.40億元，歸母凈利潤(rùn)從5,606.93萬元暴漲至2.72億元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭極為迅猛。

與業(yè)績(jī)同步增長(zhǎng)的，是公司對(duì)單一產(chǎn)品的高度依賴。同期，其核心產(chǎn)品環(huán)保型貴金屬選礦劑收入從3.32億元增至7.90億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別達(dá)97.09%、95.32%和94.26%。

上圖來源：森合高科招股說明書（上會(huì)稿）

但光鮮業(yè)績(jī)的背后，一組數(shù)據(jù)卻引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。2023年至2025年，公司環(huán)保型貴金屬選礦劑產(chǎn)銷率分別為103.91%、98.74%、91.38%，而產(chǎn)能利用率則分別達(dá)到94.52%、119.03%、110.23%，其中2024年、2025年連續(xù)兩年產(chǎn)能利用率突破100%，屬于超產(chǎn)能生產(chǎn)。

尤為值得關(guān)注的是2025年前三季度，公司的超產(chǎn)問題進(jìn)一步凸顯。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)期公司環(huán)保型貴金屬選礦劑實(shí)際產(chǎn)量達(dá)3.82萬噸，而當(dāng)時(shí)生效的環(huán)評(píng)批復(fù)年產(chǎn)能僅為3萬噸。按此折算，其產(chǎn)能利用率高達(dá)127.23%，超產(chǎn)幅度接近三成。

根據(jù)生態(tài)環(huán)境部《污染影響類建設(shè)項(xiàng)目重大變動(dòng)清單（試行）》明確規(guī)定，生產(chǎn)能力增大30%及以上的，構(gòu)成建設(shè)項(xiàng)目重大變動(dòng)，需重新報(bào)批環(huán)評(píng)手續(xù)。而森合高科當(dāng)期27.23%的超產(chǎn)比例，已逼近30%的監(jiān)管紅線。

面對(duì)超產(chǎn)逼近監(jiān)管紅線的質(zhì)疑，森合高科解釋稱，27.23%的超產(chǎn)幅度未達(dá)到30%的重大變動(dòng)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，因此不構(gòu)成重大變動(dòng)，超產(chǎn)前無需重新報(bào)批環(huán)評(píng)。與此同時(shí)，公司還表示，已完成擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的環(huán)評(píng)批復(fù)與驗(yàn)收手續(xù)，相關(guān)超產(chǎn)情形已整改完畢。

信息披露前后矛盾，合作時(shí)間“打架”

森合高科此次沖擊上市過程中，其披露的多項(xiàng)核心信息，與公司前期公開的內(nèi)容存在明顯矛盾，出現(xiàn)“前后不一”的尷尬局面。

上圖來源：森合高科第一輪問詢回復(fù)（2025年年報(bào)更新版）

上圖來源：森合高科新三板掛牌審核問詢回復(fù)

供應(yīng)商合作時(shí)間出現(xiàn)明顯漏洞。首輪問詢回復(fù)顯示，公司與主要供應(yīng)商雙環(huán)科技的合作始于2020年6月。但查閱公司此前新三板掛牌審核問詢回復(fù)時(shí)發(fā)現(xiàn)，雙方合作的起始時(shí)間卻為2021年12月，兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)相差長(zhǎng)達(dá)一年半。

上圖來源：森合高科第二輪問詢回復(fù)

上圖來源：森合創(chuàng)業(yè)板上市申報(bào)首輪問詢回復(fù)

除供應(yīng)商合作時(shí)間外，客戶合作年限的披露同樣出現(xiàn)不一致。第二輪問詢回復(fù)顯示，昆明陽麒商貿(mào)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“昆明陽麒”，包含昆明陽麒商貿(mào)有限公司、孟連賽特拉進(jìn)出口有限公司等主體）是公司主要直銷（終端）客戶，雙方合作始于2018年。但回溯此前創(chuàng)業(yè)板上市申報(bào)的首輪問詢回復(fù)卻發(fā)現(xiàn)，公司與昆明陽麒的合作早在2017年便已啟動(dòng)。據(jù)此可明確，森合高科與昆明陽麒體系的整體合作時(shí)間，至少不晚于2017年，較最新披露的時(shí)間提前了一年。

圍繞12家客戶實(shí)繳資本為0、持續(xù)超產(chǎn)、信息披露前后矛盾等問題，《城市金融報(bào)?財(cái)觀新聞》向森合高科發(fā)送采訪函。截至發(fā)稿未收到任何書面回復(fù)。

記者：張嘉怡

財(cái)經(jīng)研究員：趙強(qiáng)