南懷瑾先生曾經(jīng)說過，在做生意的時(shí)候，絕大多數(shù)人尋找的是商業(yè)中的變化。但是實(shí)際上，更重要的商業(yè)邏輯在于不變。只要能找到那個(gè)商業(yè)中的不變，就能贏得商業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)。原意如此，具體出處和文字我記不太清楚了，有興趣的讀者可以到南老的文集中仔細(xì)搜索。

同樣，在西方的商業(yè)世界里，股神沃倫·巴菲特也曾經(jīng)說過，他所尋找的企業(yè)邏輯，是在未來十年、二十年都不會(huì)發(fā)生變化，都可以進(jìn)行預(yù)測(cè)的企業(yè)邏輯。而如果一個(gè)企業(yè)的邏輯，在未來十到二十年會(huì)變得無法預(yù)測(cè)，那么巴菲特就不會(huì)投資這樣的企業(yè)。

回到今天的投資市場(chǎng)，看看我們有多少投資者，都在糾結(jié)于每個(gè)季度的財(cái)務(wù)報(bào)表變化，絞盡腦汁去分析這些報(bào)表變化背后的意義。如此投資，可以說和巴菲特的教導(dǎo)，相去甚遠(yuǎn)。而據(jù)此取得的投資業(yè)績(jī)和巴菲特的投資業(yè)績(jī)，往往也相差巨大。

那么，什么是商業(yè)分析中不變的邏輯呢？在很多時(shí)候，如果要找到商業(yè)分析中不變的邏輯，我們就要找到商業(yè)規(guī)律中“被底層代碼鎖死”的那些規(guī)律。

那么，什么是被底層代碼鎖死的商業(yè)邏輯呢？所謂“被底層代碼鎖死”，就是說一個(gè)行業(yè)或者一些企業(yè)，它們的商業(yè)邏輯，是基于某些固定的、不可能改變的物理，或者生物，或者歷史人文和政治規(guī)律的。

由于在我們的一生中、在未來可見的數(shù)十年中，我們可以認(rèn)為這種規(guī)律是無法被改變的，因此只要我們找到這種規(guī)律，那么建立在這種規(guī)律以上的商業(yè)邏輯，也就很難發(fā)生變化。

反之，如果一些商業(yè)，其底層代碼沒有被鎖死，它所基于的規(guī)律是飄忽的、變化的，那么對(duì)于這些商業(yè)來說，我們就要抱有比較大的警惕，要明白在未來的十幾年、幾十年中，它是有可能發(fā)生變化的。而這些變化所帶來的改變，就很可能是我們所無法預(yù)知的，從而對(duì)我們的投資回報(bào)，帶來不可控的結(jié)果。

空說理論可能很難讓人理解，下面，就讓我們來看一些具體的案例，明白什么叫做“被底層代碼鎖死”的商業(yè)邏輯。

舉例來說，在今天，新能源汽車大量地替代了傳統(tǒng)能源汽車，傳統(tǒng)的油車被電車所急速取代。但是，在航空領(lǐng)域，我們幾乎沒有看到任何主流的飛機(jī)，比如貨運(yùn)、客運(yùn)飛機(jī)等，被電池所取代。當(dāng)然，無人機(jī)行業(yè)應(yīng)用了許多電池，但是它們的規(guī)模往往較小，載重量低、航程短、速度慢，并不是航空行業(yè)的主力。

那么，為什么貨運(yùn)飛機(jī)和客運(yùn)飛機(jī)無法使用電池呢？原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)殡姵氐哪芰棵芏戎挥泻娇杖加偷膸资种弧⒑娇杖加偷哪芰棵芏缺入姵馗邘资�。這個(gè)物理規(guī)律，從底層物理代碼上，直接造成了航空燃油不可能被電池取代的結(jié)果。

而且，在未來的幾十年中，我們應(yīng)該也很難看到“電池的能量密度比航空燃油低太多”這個(gè)底層物理代碼被改變。想想電池在過去幾十年中所取得的極其緩慢的進(jìn)步，加上和現(xiàn)在的電池工程師溝通得到的結(jié)果，我們幾乎可以認(rèn)為，在未來幾十年中，這種進(jìn)步也很難讓電池能夠打敗航空燃油。

所以，對(duì)于航空燃油行業(yè)來說，其相對(duì)電池的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就是被底層物理代碼鎖死的。這種底層代碼帶來的優(yōu)勢(shì)，來自人類意志無法更改的物理規(guī)律，因此預(yù)測(cè)其在將來的演變就非常容易。

再比如說，為什么海運(yùn)行業(yè)有非常強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？為什么海運(yùn)無法被航空、鐵路、公路運(yùn)輸所取代？這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也來自于一種物理規(guī)律的底層代碼鎖死。

在水這種物質(zhì)巨大的浮力，和微小的摩擦力共同作用之下，當(dāng)我們比較航運(yùn)的成本和任何陸運(yùn)或者空運(yùn)的成本時(shí)，我們會(huì)輕松發(fā)現(xiàn)，對(duì)于同等體積、同等重量、同等運(yùn)輸距離的交通運(yùn)輸來說，航運(yùn)的成本永遠(yuǎn)是最低的，任何陸運(yùn)、空運(yùn)都無法與之匹敵。而且，這種低并不是說低個(gè)百分之幾十，而是幾十倍的區(qū)別。

在目前來說，在物理層面，人類沒有找到任何一種方法來替代水的巨大浮力和微小摩擦力，也就沒有任何一種方法可以替代海運(yùn)。所以，縱觀整個(gè)海運(yùn)行業(yè)，包括航運(yùn)、造船、港口等，它們的底層代碼就是被海運(yùn)這種極其廉價(jià)的物理規(guī)律所鎖死的。

相比于這些被底層物理規(guī)律鎖死的行業(yè)來說，許多其他的行業(yè)，它們的底層代碼就沒有這些被物理規(guī)律鎖死的行業(yè)這么靠譜。

比方說，對(duì)于高端白酒行業(yè)來說，為什么人們?cè)敢飧冻鰯?shù)倍，乃至數(shù)十倍于生產(chǎn)成本的價(jià)格，去購(gòu)買一些知名品牌的高端白酒？最主要的原因，在于在餐桌上拿出這些白酒時(shí)，能夠獲得更多的面子。

也就是說，對(duì)于高端白酒行業(yè)來說，它的底層代碼是人們?cè)谏缃恢械母星椤Ｄ敲�，這種感情的交互是不是牢不可破的？顯然，相對(duì)于海運(yùn)的物理規(guī)律、航空燃油的物理規(guī)律來說，白酒的社交規(guī)律顯得相對(duì)要脆弱一些。

以上的幾個(gè)例子，就是各個(gè)不同行業(yè)所依賴的底層代碼之間的區(qū)別。我們可以看到，有一些行業(yè)所依賴的底層代碼，是非常難以改變的規(guī)律，最典型的就是物理規(guī)律，當(dāng)然還有其它生物規(guī)律（比如人類總是喜歡含糖、含油脂的食物，這種習(xí)慣來自千百萬年來的生物演化）、人文歷史規(guī)律等。同時(shí)，對(duì)另一些行業(yè)來說，其所依賴的底層代碼則并非那么牢不可破。

通過這種對(duì)底層代碼的觀察，我們就可以通過了解行業(yè)的最底層邏輯，來理解行業(yè)的護(hù)城河，和在未來數(shù)十年中可能發(fā)生的變化。因此，通過尋找“被底層代碼鎖死”的商業(yè)邏輯，我們就可以更好地找到具有超強(qiáng)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)和企業(yè)，從而為投資的長(zhǎng)期邏輯找到更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（作者陳嘉禾，系九圜青泉科技首席投資官）

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責(zé)編：謝伊嵐

校對(duì)：王朝全