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營(yíng)收降23% 股價(jià)卻漲6%:永輝Q1利潤(rùn)增94%是“胖改”的勝利嗎?

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【億邦原創(chuàng)】4月16日晚間,永輝超市披露2025年年報(bào)與2026年一季度報(bào)。2025年永輝超市實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入535.08億元,同比下降20.82% ;歸母凈利潤(rùn)虧損25.52億元,同比虧損增加10.87億元。

值得注意的是,在經(jīng)歷連續(xù)多年虧損之后,永輝超市開(kāi)始在今年一季度展露復(fù)蘇苗頭:收入下滑,利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。

市場(chǎng)也看到了這一點(diǎn)。財(cái)報(bào)發(fā)布后次日,永輝超市股價(jià)明顯走強(qiáng),盤中漲幅一度超過(guò)9%,截至發(fā)稿時(shí)回落至6%左右。

01

利潤(rùn)的“反轉(zhuǎn)”

2026年一季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.67億元,同比下降23.53%,延續(xù)了2025年的整體趨勢(shì)。

這種下滑與公司主動(dòng)“瘦身”不無(wú)關(guān)系。過(guò)去一年多(2025年全年及 2026年一季度),永輝大幅壓縮門店規(guī)模,累計(jì)關(guān)閉近400家門店,門店總數(shù)從高峰期的775家下降至392家。 某種程度上,永輝超市是在用規(guī)模的收縮換取結(jié)構(gòu)的改善。

與收入趨勢(shì)形成對(duì)照的是利潤(rùn)端的快速回升。一季度歸母凈利潤(rùn)達(dá)到2.87億元,同比增長(zhǎng)94.40%,扣非凈利潤(rùn)亦實(shí)現(xiàn)近80%的增長(zhǎng),而就在不久前的2025年,公司全年仍錄得25.52億元的虧損。

不過(guò),2025年的虧損中,很大一部分是“退出成本”:包括381家閉店產(chǎn)生的資產(chǎn)報(bào)廢、人員優(yōu)化補(bǔ)償和租賃違約金,以及284家門店調(diào)改帶來(lái)的8.8億元一次性投入。

但2026年一季度的變化也并不意味著經(jīng)營(yíng)環(huán)境突然好轉(zhuǎn),而更接近于轉(zhuǎn)型成本的階段性出清。此前永輝超市為門店調(diào)改與關(guān)停支付了高昂代價(jià),包括資產(chǎn)報(bào)廢、人員補(bǔ)償以及租賃違約等一次性費(fèi)用,這些因素在2025年集中拖累利潤(rùn),而進(jìn)入2026年后顯著減弱。

同時(shí),供應(yīng)鏈改革和商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化開(kāi)始體現(xiàn)效果:隨著商品力的提升以及自有品牌銷售占比逐步增加,一季度毛利率提升1.27個(gè)百分點(diǎn),疊加門店數(shù)量下降帶來(lái)的租金與運(yùn)營(yíng)成本收縮,使得利潤(rùn)修復(fù)具有一定的“結(jié)構(gòu)性”基礎(chǔ)??梢詤⒖嫉臄?shù)據(jù)是,截止2026年3月,公司完成了327家門店的調(diào)改優(yōu)化,淘汰關(guān)閉了626家尾部店。

02

從規(guī)模轉(zhuǎn)向效率?

從經(jīng)營(yíng)視角看,永輝正在嘗試重構(gòu)其最核心的單店模型。過(guò)去依賴快速擴(kuò)張建立網(wǎng)絡(luò)密度的路徑已經(jīng)難以為繼,公司轉(zhuǎn)而將重點(diǎn)放在門店調(diào)改上。

截至2026年一季度,已有327家門店完成調(diào)改,這些門店通過(guò)精簡(jiǎn)SKU、強(qiáng)化生鮮與高頻品類、改善購(gòu)物環(huán)境和服務(wù)體驗(yàn),試圖重新建立與消費(fèi)者之間的連接。

從結(jié)果來(lái)看,調(diào)改門店?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了超過(guò)16%的同比增長(zhǎng),這一數(shù)據(jù)雖不足以抵消整體規(guī)模收縮帶來(lái)的收入下降,但至少證明單店效率正在改善。

區(qū)域?qū)用娴谋憩F(xiàn)也印證了這一點(diǎn):各大區(qū)收入普遍下滑,但毛利率同步提升(除華中區(qū)外),意味著公司正在接受“更小規(guī)模但更高質(zhì)量”的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)實(shí)。

在門店之外,永輝也在補(bǔ)足長(zhǎng)期短板。線上業(yè)務(wù)在一季度實(shí)現(xiàn)24.9億元銷售額,維持在相對(duì)穩(wěn)定的規(guī)模,但尚未成為增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

相比之下,商品力的重塑更具戰(zhàn)略意義。2025年公司提出“品質(zhì)永輝”定位,加快自有品牌與定制商品開(kāi)發(fā),試圖通過(guò)差異化供給擺脫對(duì)傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢(shì)的依賴。

根據(jù)財(cái)報(bào),2025年公司成功打造18 支億元級(jí)大單品,其中生鮮、3R 品類億元大單品達(dá)10支,銷售額較2024年增長(zhǎng)70%。其中,熟食小龍蝦銷售額同比增長(zhǎng)超 37 倍,藍(lán)莓銷售額同比增長(zhǎng)超 85%。公司以高品質(zhì)商品驅(qū)動(dòng)品類整體增長(zhǎng),核心品類市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升。

截至2025年12月31日,自有品牌累計(jì)完成產(chǎn)品開(kāi)發(fā)63支,成功上架 57 支;開(kāi)發(fā)品類覆蓋飲料、乳品、紙品、日化等33個(gè)高頻剛需的民生基礎(chǔ)品類。截至2025年末,“品質(zhì)永輝”年度累計(jì)銷售額達(dá) 1.16 億元。

據(jù)悉,2026年,永輝超市將持續(xù)深耕自有品牌業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)開(kāi)發(fā)200支單品。在逐步拓寬產(chǎn)品線的同時(shí),仍聚焦民生基礎(chǔ)大單品的打造,緊扣消費(fèi)者高頻、剛需、普適的消費(fèi)需求。

這一方向與當(dāng)前零售行業(yè)的共識(shí)一致——在流量紅利消退后,競(jìng)爭(zhēng)將更多回歸商品本身與供應(yīng)鏈能力。

不過(guò),財(cái)務(wù)層面的修復(fù)仍然處于初級(jí)階段。2026年一季度,永輝超市經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.78億元,同比下降16.43%,同時(shí)投資與籌資活動(dòng)現(xiàn)金流均為凈流出,分別為-5.08億元和-6.32億元,期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額亦較期初進(jìn)一步下降。

在利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)近翻倍增長(zhǎng)的背景下,現(xiàn)金流并未同步改善,反而呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)。換言之,永輝超市當(dāng)前的盈利修復(fù)更多來(lái)自成本與費(fèi)用端的調(diào)整,而非經(jīng)營(yíng)性“造血能力”的全面恢復(fù)。

整體來(lái)看,永輝正在經(jīng)歷一次從規(guī)模導(dǎo)向向效率導(dǎo)向的轉(zhuǎn)型,這種路徑短期內(nèi)會(huì)壓縮收入、釋放利潤(rùn)。但能否持續(xù),取決于兩個(gè)更長(zhǎng)期的變量:一是調(diào)改門店能否穩(wěn)定貢獻(xiàn)更高的坪效與復(fù)購(gòu),二是商品與供應(yīng)鏈能力是否足以構(gòu)建差異化壁壘。在行業(yè)整體增長(zhǎng)趨緩的背景下,這種“收縮式復(fù)蘇”頗為現(xiàn)實(shí),其結(jié)果仍需時(shí)間給出答案。

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