4月17日，貴州茅臺毫無懸念地大跌了。

茅臺盤中一度跌破1400元/股

4月17日早盤，貴州茅臺早盤最大跌幅達到4.3%，盤中股價一度跌破1400元/股，盡管在開盤瞬間，其股價稍有反彈，但下跌已然成定局。截至當日收盤，貴州茅臺股價下跌3.8%，跌幅位居20家白酒公司首位，跌幅創(chuàng)2025年4月8日以來新高，市值蒸發(fā)超過696億元，20家白酒公司市值合計蒸發(fā)超過850億元。

受貴州茅臺等公司的拖累，4月17日，A股市場大消費板塊整體表現(xiàn)低迷。萬得消費大類指數(shù)跌幅接近1%，萬得白酒指數(shù)下跌超過1.8%，餐飲旅游指數(shù)跌幅超過2%。

值得一提的是，貴州茅臺最新收盤價1407.24元/股，已不再是A股的“股王”。源杰科技4月17日大漲超過10%，最新收盤價達到1445元/股，超越貴州茅臺。

上市以來首次營收及凈利潤雙雙下降

上述大跌，或與貴州茅臺業(yè)績有關。4月16日晚間近23時，貴州茅臺發(fā)布2025年年報，年報發(fā)布日期是2021年以來最晚的一次。

從財務數(shù)據(jù)來看，2025年，貴州茅臺實現(xiàn)營業(yè)總收入1720.54億元，同比下降1.2%；實現(xiàn)營業(yè)收入1688.38億元，同比下降1.21%；實現(xiàn)凈利潤823.2億元，同比下降4.53%；扣非凈利潤同比下降4.58%。

這是公司上市以來首次營收及凈利潤雙雙下降，公司稱，主要是醬香系列酒產(chǎn)品結構調(diào)整影響。分產(chǎn)品構成來看，2025年公司茅臺酒系列營收微增，但其他系列酒營收下降近10%，拖累了貴州茅臺全年的整體經(jīng)營。

再看其他財務數(shù)據(jù)，公司毛利率向來穩(wěn)居白酒行業(yè)首位，但與自身歷史數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，其2025年毛利率91.18%，下降至2019年以來新低。顯然，公司的盈利能力也下降了。

受業(yè)績下降影響，匯豐將貴州茅臺目標股價從1878元/股下調(diào)至1732元/股。

庫存量創(chuàng)近10年新高

在業(yè)內(nèi)看來，貴州茅臺2025年營收及凈利潤的下降，打破了茅臺長期穩(wěn)健增長的態(tài)勢，或成為白酒行業(yè)深度調(diào)整的標志性信號。盡管在年報中，公司披露的數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺盡管生產(chǎn)量及銷售量較上一年均有增加，但庫存量卻逐年遞增。2023年至2025年庫存量比上年分別增加6.21%、5.52%、9.67%，其中2025年庫存量34萬噸，創(chuàng)近10年新高，增幅同樣創(chuàng)下近10年新高。

白酒行業(yè)正陷入深度調(diào)整，面臨著整體銷量銳減、渠道生態(tài)重構、消費場景收縮等多重壓力。國信證券表示，預計2026年一季度白酒板塊整體報表端延續(xù)下滑和壓力釋放。在已披露2025年年報、業(yè)績預告的公司中，白酒行業(yè)2025年營收及凈利潤幾乎均大幅下跌，部分業(yè)績遭遇腰斬，甚至首次虧損。

在“行業(yè)格局與趨勢”章節(jié)中，貴州茅臺重點闡述了宏觀政策紅利與自身核心競爭優(yōu)勢，對當前白酒行業(yè)普遍面臨的下行壓力、調(diào)整困境著墨較少，也未就行業(yè)突圍與破局路徑給出明確思路。作為行業(yè)龍頭標桿，其引領示范作用有所弱化。

業(yè)績大幅低于機構及自身預期

自今年3月下旬以來，已有東吳證券、國金證券、方正證券、華西證券、信達證券等多家機構研報覆蓋貴州茅臺，這些機構給予的評級大多以“買入”為主，其中東興證券、方正證券給予“強烈推薦”評級。

從盈利預測情況來看，東興證券3月末發(fā)布研報《提價點評：價格市場化改革再嘗試，提價進一步增厚業(yè)績》給出的預測顯示，貴州茅臺2025年營收同比增長3.9%，歸母凈利潤同比增幅4.87%。

方正證券3月末研報《飛天提價，市場化改革持續(xù)推進，向C而行》給出的預測顯示，貴州茅臺2025年營收同比增長9.06%，歸母凈利潤同比增幅6.49%。

與此同時，其他機構給出的預測數(shù)據(jù)也顯示，貴州茅臺2025年營收及凈利潤或能夠實現(xiàn)個位數(shù)的增長。

華福證券于4月16日、17日發(fā)布了2篇關于貴州茅臺的研報。4月16日研報《品牌優(yōu)勢充分顯現(xiàn)，市場化改革打開新局面》給出的預測顯示，預計公司2025至2027年歸母凈利潤分別為904.71億元、946.22億元及996.57億元，同比增速分別為4.92%、4.59%、5.32%，且預測2025年營收同比增幅或達到5%。然而，公司發(fā)布年報后，也就是在4月17日盤后，華福證券再發(fā)研報《韌性猶在，勇拓新篇》，又下調(diào)了2025年、2026年的預測目標。

值得一提的是，貴州茅臺早在2024年年報中表示2025年主要目標是：實現(xiàn)營業(yè)總收入較上年度增長9%左右，完成固定資產(chǎn)投資47.11億元。但實際對比來看，貴州茅臺業(yè)績顯然是大幅低于預期。

以上截圖分別為4月16日、17日華福證券研報數(shù)據(jù)

超半數(shù)分紅進入“自己人”的口袋

分紅是貴州茅臺繞不開的話題之一，作為“分紅王”，貴州茅臺依舊維持高分紅。財報披露，2025年年度，貴州茅臺擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利27.993元（含稅），合計分紅約350.33億元。

若算上中期分紅，2025年貴州茅臺分紅總額超過650億元，這一分紅金額創(chuàng)年度歷史新高；且2025年現(xiàn)金分紅率達到79%，較上一年提升4個百分點。

然而，從公司股東結構來看，前十大股東中，中國貴州茅臺酒廠(集團)有限責任公司持股占總股本比例54.4%，貴州茅臺酒廠(集團)技術開發(fā)有限公司持股占總股本比例2.22%，兩者合計占比超過56%，這意味著公司半數(shù)以上的分紅進入了“自己人”的口袋。

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責編：周莎

校對：楊立林