本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：周立

正式啟動(dòng)第三套標(biāo)準(zhǔn)不到一年時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板迎來(lái)首個(gè)未盈利的IPO。

4月16日，大普微（301666.SZ）登陸創(chuàng)業(yè)板上市。作為創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)的首家未盈利上市公司，大普微上市首日表現(xiàn)驚人，股價(jià)開盤報(bào)207.23元/股，較發(fā)行價(jià)46.08元/股高開349.72%，盤中一度漲至255.0元/股，最終報(bào)收244.55元/股，漲幅430.71%，最新市值為1067億元，成功躋身“千億俱樂(lè)部”。

作為“AI SSD第一股”，大普微擬募集資金18.78億元，大部分資金將用于下一代主控芯片及企業(yè)級(jí)SSD研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（9.58億元）、企業(yè)級(jí)SSD模組量產(chǎn)測(cè)試基地項(xiàng)目（2.2億元），剩余7億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

值得注意的是，大普微電子不僅是國(guó)內(nèi)企業(yè)級(jí)SSD行業(yè)第一股，還是創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)啟用后首家申報(bào)并成功IPO的企業(yè)。

根據(jù)大普微發(fā)行結(jié)果公告，此次網(wǎng)上發(fā)行1391萬(wàn)股，網(wǎng)上投資者棄購(gòu)股份數(shù)量為48588股，僅占其網(wǎng)上發(fā)行總股數(shù)的0.35%。按照打新股民每人申購(gòu)500股來(lái)計(jì)算，大約有97人棄購(gòu)。若以盤中最高價(jià)（255元/股）賣出計(jì)算，打新股民中一簽?zāi)苜?0.45萬(wàn)元，收益僅次于1月28日上市的恒運(yùn)昌（688785.SH），成為今年以來(lái)大A第二大“肉簽”。

圖片來(lái)源：圖蟲創(chuàng)意

南京國(guó)資6年“陪跑”浮盈近50億

在登上二級(jí)市場(chǎng)的大舞臺(tái)前，大普微早已成為一級(jí)市場(chǎng)上的當(dāng)紅炸子雞。

官網(wǎng)顯示，大普微成立于2016年，主要從事數(shù)據(jù)中心企業(yè)級(jí)SSD產(chǎn)品的研發(fā)和銷售，是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)內(nèi)極少數(shù)具備企業(yè)級(jí)SSD“主控芯片+固件算法+模組”全棧自研能力并實(shí)現(xiàn)批量出貨的半導(dǎo)體存儲(chǔ)產(chǎn)品提供商。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，最近三年國(guó)內(nèi)企業(yè)級(jí)SSD市場(chǎng)中，大普微占有率穩(wěn)居市場(chǎng)前列，國(guó)際廠商仍占據(jù)主導(dǎo)地位。公司的下游客戶和最終使用方已覆蓋國(guó)內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、頭部服務(wù)器廠商、三大通信運(yùn)營(yíng)商、知名金融和電力企業(yè)等，國(guó)外已實(shí)現(xiàn)對(duì)Google銷售。2025年，公司已通過(guò)Nvidia、xAI兩家全球AI頭部前沿公司測(cè)試導(dǎo)入，后續(xù)有望逐步放量，形成了明顯的客戶資源優(yōu)勢(shì)。

憑借著全棧自研能力和穩(wěn)居市場(chǎng)前列的市占率，大普微吸引了國(guó)資和創(chuàng)投加注。招股書顯示，大普微完成過(guò)近十輪融資，累計(jì)融資額近二十億元，股東名單上一線大牌VC/PE機(jī)構(gòu)云集。

在大普微發(fā)行前前十大股東中，第一大股東為創(chuàng)始人楊亞飛實(shí)控的大普海德，持股比例13.72%；第二大股東是國(guó)中資本首席合伙人、董事長(zhǎng)施安平實(shí)控的深圳國(guó)中，持股10.43%；第三大股東是南京麒麟（即“南京麒麟創(chuàng)業(yè)投資有限公司”），持股5.18%，是持股比例最高的國(guó)有股東。

公開資料顯示，南京麒麟是南京麒麟科創(chuàng)園于2017年設(shè)立的投資板塊。2020年，南京麒麟科創(chuàng)園以招投聯(lián)動(dòng)方式，將大普微南京研發(fā)中心落戶園區(qū)，而作為園區(qū)國(guó)資基金平臺(tái)的南京麒麟初期亦投資8000萬(wàn)元。歷經(jīng)6年漫長(zhǎng)“陪跑”，隨著大普微的規(guī)模擴(kuò)張與多輪融資推進(jìn)，南京麒麟所持股份對(duì)應(yīng)的股權(quán)價(jià)值不斷增值，按公司上市首日市值計(jì)算，扣除投資成本后，賬面浮盈近50億元。

除了南京國(guó)資，深圳國(guó)資也同樣給力。根據(jù)招股書，股東投控賽格、投控超越、千帆企航、國(guó)盈君存在一致行動(dòng)關(guān)系，合計(jì)持有2.25%大普微股權(quán)，而這些股東背后的執(zhí)行事務(wù)合伙人均為深圳國(guó)資委實(shí)控的深圳市投控資本有限公司；龍崗基金和龍崗金騰亦是一致行動(dòng)人，合計(jì)持有1.91%的股權(quán)，其背后是深圳市龍崗區(qū)財(cái)政局。

除了國(guó)資，長(zhǎng)情投資的還有黑馬VC——澤奕資本。

公開信息顯示，澤奕資本2020年成立，其背后的創(chuàng)始人是目前大普微的董事池可——從投資界“黃埔軍?！鄙顒?chuàng)投歷練出來(lái)的80后。據(jù)悉，池可在大普微歷次融資中連續(xù)多輪加注，與其有一致行動(dòng)的平湖澤奕、平湖澤微、澤奕捌號(hào)、澤奕陸號(hào)、平湖晟微均是大普微股東，合計(jì)持股比例6.43%。

預(yù)計(jì)最早2026年度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈

作為創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)后的首單未盈利上市企業(yè)，大普微后續(xù)盈利情況是市場(chǎng)最為關(guān)注的。

招股書顯示，隨著公司市場(chǎng)開拓和下游客戶數(shù)量不斷增加，以及AI大模型等下游應(yīng)用場(chǎng)景的蓬勃發(fā)展，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，2022至2024年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為57.66%。2025年上半年?duì)I收更是達(dá)到7.48億元，已超過(guò)2022年、2023年的全年?duì)I收。

然而，在營(yíng)收整體穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，其盈利情況卻呈現(xiàn)“一年小虧一年大虧”的走勢(shì)，在2024年凈利潤(rùn)虧損縮窄至1.91億元后，2025年上半年虧損擴(kuò)大至3.54億元。大普微亦預(yù)計(jì)2025年較2024年虧損增加。

對(duì)于尚未實(shí)現(xiàn)盈利，大普微表示主要系存儲(chǔ)周期波動(dòng)及業(yè)務(wù)規(guī)模較小導(dǎo)致毛利水平較低、研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例較高、股份支付費(fèi)用處于較高水平、計(jì)提較大金額的存貨跌價(jià)。

而對(duì)于2025年虧損擴(kuò)大，其表示，一是2025年下半年存儲(chǔ)市場(chǎng)雖然有回暖態(tài)勢(shì)，但公司企業(yè)級(jí)SSD的銷售價(jià)格受訂單議價(jià)時(shí)間影響回升有所滯后；二是2024年下半年進(jìn)行戰(zhàn)略性采購(gòu)備貨導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售成本相對(duì)高，預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)品毛利率同比下滑。

不過(guò)，2025年下半年以來(lái)，存儲(chǔ)市場(chǎng)行情回暖，產(chǎn)品單價(jià)上升。結(jié)合營(yíng)收、成本、毛利率、期間費(fèi)用等支出測(cè)算情況來(lái)看，大普微預(yù)計(jì)2026年?duì)I收大幅增長(zhǎng)到33.57億元，毛利率水平較2025年提升，期間費(fèi)用率合計(jì)下降到15%～20%，規(guī)模化效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)最早將于2026年度整體實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

值得注意的是，因AI領(lǐng)域的服務(wù)器集群建設(shè)進(jìn)度加速，企業(yè)級(jí)SSD市場(chǎng)需求快速增加，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格顯著推高，這或使得大普微在2026年第一季度同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。根據(jù)招股書，2026年1～3月，大普微預(yù)計(jì)營(yíng)收為8.50億元~12.00億元，同比增長(zhǎng)186.18%~304.01%；歸母凈利潤(rùn)為5500萬(wàn)元~8000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)144.44%~164.64%。

“基于銷售訂單及行業(yè)周期上行預(yù)期，公司預(yù)計(jì)2026年1～3月主要產(chǎn)品企業(yè)級(jí)SSD將呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)，收入和利潤(rùn)水平均同比大幅增長(zhǎng)。”大普微提到。