阿斯麥一季度整體業(yè)績超出市場預(yù)期，盡管二季度收入指引略低于市場預(yù)期，但管理層同步上調(diào)全年指引，并宣布擴大EUV產(chǎn)能以應(yīng)對2027年強勁需求，令華爾街主流機構(gòu)普遍維持看多立場。

據(jù)追風交易臺，花旗和摩根士丹利的核心判斷是：管理層在距2027年結(jié)束還有逾20個月時，就公開承諾至少交付80臺低數(shù)值孔徑EUV設(shè)備，這個數(shù)字比市場一致預(yù)期的72臺高出不少，隱含的收入增量至少20億歐元，較當前共識高出4%以上?？紤]到承諾時間之早，分析師認為這個數(shù)字本身就存在保守性。

二季度指引偏軟是個干擾項，但不是主線。管理層將二季度營收指引設(shè)為87億歐元，低于市場一致預(yù)期的89.4億歐元，毛利率指引51-52%也略低于預(yù)期的52.3%。但真正值得關(guān)注的邏輯在于：需求已經(jīng)超過了供給，而供給側(cè)的擴產(chǎn)決定才剛剛做出。

一季度業(yè)績?nèi)娉A(yù)期：毛利率與EPS雙雙亮眼

阿斯麥一季度營收達87.7億歐元，略高于市場一致預(yù)期（花旗預(yù)測87.0億歐元，Visible Alpha一致預(yù)期86.9億歐元），并處于公司自身指引區(qū)間82億至89億歐元的上端。

毛利率表現(xiàn)尤為突出，達到53.0%，高于花旗預(yù)測的52.3%及市場一致預(yù)期的52.2%，同樣處于公司指引區(qū)間上端，主要受益于已安裝基礎(chǔ)管理業(yè)務(wù)（Installed Base Management）較高的利潤率貢獻。

營業(yè)利潤率為36.0%，較市場一致預(yù)期34.8%高出約120個基點，盡管SG&A及研發(fā)費用略高于預(yù)期，但整體盈利能力依然強勁。每股收益（EPS）為7.15歐元，較市場一致預(yù)期6.70歐元高出約7%，超出主要來自更高的息稅前利潤（EBIT）。

二季度指引低于預(yù)期：短期擾動，不改強勁動能

阿斯麥對二季度的收入指引為約87.0億歐元，較市場一致預(yù)期89.4億歐元低約3%。毛利率指引區(qū)間為51%至52%，中值約低于市場一致預(yù)期52.3%約78個基點。綜合運營費用指引（研發(fā)費用約12億歐元，SG&A約3億歐元），摩根士丹利測算二季度營業(yè)利潤約為29.8億歐元，營業(yè)利潤率約為34.4%，低于市場一致預(yù)期的34.9%。

盡管如此，管理層強調(diào)先進邏輯制程（向2nm遷移）與存儲芯片（DDR5及HBM）需求持續(xù)加速，已安裝基礎(chǔ)收入預(yù)計達25億歐元，需求動能依然強勁。

2026年全年指引上調(diào)：非EUV需求意外走強是主要驅(qū)動

管理層將2026年全年收入指引上調(diào)至約380億歐元（指引區(qū)間360億至400億歐元），中值較此前約365億歐元的預(yù)期明顯提升。

上調(diào)的核心驅(qū)動力在于客戶開始加速擴充產(chǎn)能，尤其是浸沒式光刻機（Immersion，即非EUV）需求大幅超出預(yù)期。管理層表示，EUV需求此前已在預(yù)期之內(nèi)，但浸沒式光刻機需求的強勁程度超出預(yù)判。

值得注意的是，此次上調(diào)后的全年指引已將出口管制討論的潛在結(jié)果納入考量，但管理層未作進一步具體說明。此外，中國區(qū)銷售環(huán)比下降56%，同比下降23%，與公司此前關(guān)于該地區(qū)銷售走弱的預(yù)判相符。

2027年產(chǎn)能擴張：至少80臺EUV，上行空間清晰可見

本次財報最具前瞻價值的信息，是產(chǎn)能擴張。

阿斯麥管理層明確表示，將把2026年Low NA EUV產(chǎn)能提升至至少60臺（Visible Alpha一致預(yù)期為59臺），并將2027年產(chǎn)能目標設(shè)定為至少80臺，而市場一致預(yù)期僅為72臺。

花旗研究指出，管理層在2026年4月就對超過20個月后的2027年全年交付量作出明確承諾，其中很可能已包含一定的保守性假設(shè)。若2027年實現(xiàn)至少80臺Low NA EUV交付，將帶來至少約20億歐元的額外收入增量，使總銷售額較當前市場一致預(yù)期高出逾4%。

摩根士丹利同樣認為，公司談及需求超越供給、客戶產(chǎn)能擴張計劃加速，是2027年銷售動能強勁的有力佐證，并預(yù)計市場對2026/2027年收入的一致預(yù)期將出現(xiàn)中個位數(shù)百分比的上調(diào)。

花旗與摩根士丹利均維持看多

花旗研究維持對阿斯麥的"買入"評級，目標價1600歐元（當前股價1284.20歐元，隱含上行空間約24.6%，含股息總回報約25.1%）?；ㄆ煺J為阿斯麥執(zhí)行力強勁，產(chǎn)能擴張路徑清晰，2027年業(yè)績存在明確上行空間，并預(yù)測公司EPS將在2030年前實現(xiàn)高十幾個百分點的復合年增長率（CAGR）。估值方面，花旗采用38倍2027年市盈率（P/E）或1.7倍PEG進行估值。

摩根士丹利維持"增持"（Overweight）評級，目標價1400歐元，并將阿斯麥列為"首選股"（Top Pick）。摩根士丹利采用31倍市盈率估值，認為本次財報強化了其投資邏輯，對業(yè)績的影響評估為"小幅上行、小幅上調(diào)"。

本文來自華爾街見聞

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