以“鈦極多模態(tài)大模型”為技術(shù)底座的AI營銷科技公司——鈦動科技股份有限公司（以下簡稱“鈦動科技”），近期向港交所遞交招股書，謀求港股上市。

從招股書看，公司營收與凈利潤持續(xù)增長，但貿(mào)易及其他應(yīng)收款項飆升、資產(chǎn)負債率長期超過82%、深度依賴少數(shù)海外媒體平臺等問題也逐漸浮出水面。值得注意的是，鈦動科技曾計劃在A股上市，經(jīng)歷兩年輔導(dǎo)后未能成行。在此期間，人人游戲、粵財投資、依星伴月等早期股東已清倉退出。今年2月，溫潤佳品、齊創(chuàng)共享、新星花城三名股東再度離場。

營收凈利雙增，貿(mào)易及其他應(yīng)收款項與負債同步攀升

招股書顯示，報告期內(nèi)（2023年至2025年三季度，下同），鈦動科技營收從7282.1萬美元增長至1.30億美元，年復(fù)合增長率達36.7%；同期凈利潤從3434.5萬美元增至5567.9萬美元，盈利水平穩(wěn)步提升。

然而，這一增長背后是公司具有一定“墊資”屬性的商業(yè)模式：其利用自身規(guī)模和信用，先替廣告主向媒體平臺預(yù)付廣告款項，鎖定流量資源，再向廣告主收取服務(wù)費和投放費用。招股書顯示，報告期內(nèi)，公司代廣告主應(yīng)付媒體平臺的成本從3.37億美元增至6.88億美元。

與此同時，公司貿(mào)易及其他應(yīng)收款項凈額從2.54億美元激增至5.57億美元，占當期收入的比例從348.88%攀升至429.60%，規(guī)模已接近年收入的4.3倍，且增速連續(xù)三年高于營收增速。

公司表示，貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)約為38.7天至48天，客戶資質(zhì)較好，且已計提減值準備。但貿(mào)易及其他應(yīng)收款項規(guī)模持續(xù)攀升，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率承壓。

與貿(mào)易及其他應(yīng)收款項一同居高不下的還有負債規(guī)模：報告期內(nèi)，公司負債總額從4.23億美元飆升至8.87億美元，資產(chǎn)負債率長期超過82%，流動比率僅約1.2，短期償債壓力較大。2025年前三季度，公司融資現(xiàn)金流凈額為-558.5萬美元，且全部銀行借款均為即期債務(wù)，資金鏈承壓明顯。

近九成營銷依賴三大平臺

除了財務(wù)層面的壓力，鈦動科技的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也暗藏風(fēng)險。公司雖服務(wù)超10萬家廣告主，累計管理超過4億個廣告策略，并與Meta、Google、TikTok、Snap等全球領(lǐng)先媒體建立長期合作，但核心營銷成本仍高度集中于前三大平臺——招股書中的媒體合作伙伴A、B、C。截至2025年9月30 日，媒體合作伙伴A、B、C合計占營銷成本的88.7%。

圖片來源：鈦動科技招股書

鈦動科技承認大部分媒體資源來自少數(shù)合作伙伴，而營銷成本集中現(xiàn)象在AI營銷科技行業(yè)并不罕見。但也提示風(fēng)險，若與這些平臺的關(guān)系發(fā)生終止、暫�；蛑卮蟛焕儎樱赡軐�(dǎo)致廣告投放中斷，進而對業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況造成負面影響。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的隱患還體現(xiàn)在毛利率的分化上：報告期內(nèi)，公司整體毛利率從84.6%微降至82.2%，仍處于較高水平，但定制化達人營銷業(yè)務(wù)毛利率下滑明顯，從2023年的22.1%降至2024年的19.6%，2025年前三季度進一步降至15%。這一業(yè)務(wù)的毛利率下滑，或反映出該賽道競爭加劇、議價能力減弱的現(xiàn)狀。

此外，公司與同行的市場競爭日趨激烈。鈦動科技在中國整體AI營銷科技市場的份額約為2%。根據(jù)弗若斯特沙利文、專家訪談的相關(guān)數(shù)據(jù)，按2024年收入計算，鈦動科技是中國第二大出海AI營銷科技提供商，公司在該細分市場的占有率為8.5%，與第一名18.4%的差距較大，而第三名（8.3%）、第四名（8.2%）與鈦動科技的差距甚微，行業(yè)競爭趨于白熱化。

社保繳納存瑕疵，人員結(jié)構(gòu)引關(guān)注

招股書還披露了公司在合規(guī)與人員結(jié)構(gòu)上的瑕疵。合規(guī)方面，于往績記錄期間及直至最后實際可行日期，公司未按中國相關(guān)法律法規(guī)為部分雇員足額繳納社保和住房公積金。根據(jù)規(guī)定，相關(guān)部門可要求限期補繳并按日加收0.05%的滯納金；逾期未繳的，可能面臨欠繳金額1至3倍的罰款。住房公積金管理中心也可申請法院強制執(zhí)行。公司認為該情況不會對業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大不利影響，但潛在合規(guī)風(fēng)險依然存在。

人員結(jié)構(gòu)方面，截至最后實際可行日期，公司研發(fā)團隊占員工總數(shù)的25.6%，而行政管理人員占比為27.7%，行政人員數(shù)量超過研發(fā)人員。對于一家以“多模態(tài)大模型”為技術(shù)底座的公司而言，這一人員結(jié)構(gòu)值得關(guān)注。

此外，鈦動科技還面臨外部環(huán)境的不確定性。公司表示，全球或地區(qū)經(jīng)濟、政治及監(jiān)管狀況的變化，也可能對其業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

記者：賀小蕊

財經(jīng)研究員：葉連梅