“亂紀(jì)元”之下，全球資源供應(yīng)安全飽受威脅，驅(qū)使各國(guó)及各生產(chǎn)環(huán)節(jié)抬升合意庫(kù)存以應(yīng)對(duì)潛在的供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)，其中可用于軍工行業(yè)的金屬更是重中之重。美以伊沖突爆發(fā)以來(lái)，已消耗大量的武器彈藥，因此美以伊武器消耗補(bǔ)庫(kù)以及其他各國(guó)基于安全需求的備貨勢(shì)必將驅(qū)動(dòng)相應(yīng)戰(zhàn)略金屬需求顯著增長(zhǎng)，且軍工領(lǐng)域?qū)τ趦r(jià)格的敏感性不強(qiáng)，價(jià)格有望充分受益。

來(lái)源：中信建投證券研究

作者：王介超 王曉芳 邵三才

鎢：鎢精礦短期回調(diào)，內(nèi)外價(jià)差持續(xù)拉大。本周黑鎢精礦價(jià)格92.8萬(wàn)元/噸（較上周下跌3.1%），APT價(jià)格143萬(wàn)元/噸（較上周下跌1.1%）。歐洲APT價(jià)格報(bào)2800-3190美元/噸度（折合人民幣169.3-192.9萬(wàn)元/噸），較年初漲225.5%，海內(nèi)外價(jià)差持續(xù)拉大。鎢精礦突破百萬(wàn)大關(guān)后，繼續(xù)上探過(guò)程中遭遇到了較大阻力，集中度較低的廢鎢市場(chǎng)率先松動(dòng)，后續(xù)低品鎢精礦的招標(biāo)幾次流標(biāo)，鎢精礦價(jià)格開(kāi)始下跌。而海外在戰(zhàn)爭(zhēng)需求和供給不足的雙重驅(qū)動(dòng)下逆勢(shì)上漲，形成了當(dāng)前的內(nèi)外價(jià)差格局。從年度平衡表的角度分析，今年海外鎢精礦有三個(gè)項(xiàng)目貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì)佳鑫國(guó)際巴庫(kù)塔礦增產(chǎn)3000噸，EQR增產(chǎn)1000噸，ALM桑東礦增產(chǎn)1000噸，提供2%的供給增量，而需求近年增速都在4%-5%之間，鎢精礦仍然處于相對(duì)緊張的狀態(tài)。

鉬：根據(jù)安泰科，本周鉬精礦（45%-50%）價(jià)格為4535元/噸度，較上周上升2.0%。根據(jù)億覽網(wǎng)，3月鉬鐵鋼招總量約16400噸，2026Q1鉬鐵鋼招總量為4.13萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.2%。鉬是軍工領(lǐng)域的核心戰(zhàn)略高溫金屬，應(yīng)用于航空發(fā)動(dòng)機(jī)、坦克、艦船、穿甲彈等領(lǐng)域，全球中高端制造業(yè)及軍工領(lǐng)域發(fā)展將帶動(dòng)鉬需求穩(wěn)健增長(zhǎng)。

銻：本周鋼聯(lián)2.0萬(wàn)元/噸，呈小幅下跌態(tài)勢(shì)；Fastmarkets2/噸-28200美元/噸，近期海外價(jià)格持續(xù)上漲。銻是軍工領(lǐng)域的關(guān)鍵戰(zhàn)略金屬之一，核心用途集中在彈藥制造、武器裝備強(qiáng)化（槍管/炮管等）、紅外制導(dǎo)（銻化銦）、阻燃防護(hù)（軍服、帳篷、武器裝備的防火層）等領(lǐng)域，軍工需求有望對(duì)銻帶來(lái)正面影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、全球經(jīng)濟(jì)大幅度衰退，消費(fèi)斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中將2025年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從今年1月份的2.7%下調(diào)至2.3%，近70%經(jīng)濟(jì)體的增速被下調(diào)。世界銀行表示，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正因貿(mào)易壁壘和不確定的全球政策環(huán)境而放緩。與6個(gè)月前經(jīng)濟(jì)看起來(lái)會(huì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”相比，目前全球經(jīng)濟(jì)正再次陷入動(dòng)蕩。如果不迅速更正航向，生活水平可能會(huì)深受傷害。全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，若陷入深度衰退對(duì)有色金屬的消費(fèi)沖擊是巨大的。

2、美國(guó)通脹失控，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊超預(yù)期，強(qiáng)勢(shì)美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格。美國(guó)無(wú)法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務(wù)類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲(chǔ)若維持高強(qiáng)度加息，對(duì)以美元計(jì)價(jià)的有色金屬是不利的。

3、國(guó)內(nèi)新能源板塊消費(fèi)增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊消費(fèi)持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷(xiāo)售端的政策已經(jīng)不同程度放開(kāi)，但是居民購(gòu)買(mǎi)意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)展不順利。若銷(xiāo)售持續(xù)未有改善，后期地產(chǎn)竣工端會(huì)面臨失速風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)部分有色金屬消費(fèi)不利。

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《新財(cái)富》雜志3月號(hào)

《茅臺(tái)大考》

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