證券之星 吳凡

維維股份(600300.SH)近日披露的2025年年報顯示，公司業(yè)績出現雙降：全年實現營業(yè)收入33.49億元，同比下降8.42%；歸母凈利潤為3.35億元，同比減少18.63%。這是公司營收連續(xù)第六年走低。

證券之星注意到，公司此前利潤高增的推手主要來自資產處置收益以及原材料價格下降帶來的成本紅利，然而短期盈利的改善無法代替核心業(yè)務擴張帶來的內生增長。公司核心固體沖調飲料已連續(xù)兩年銷量負增長，且降幅在2025年進一步擴大。增利不增收的故事難以為繼，營收凈利雙降的“壓力測試”已然到來。

核心產品銷量連續(xù)兩年下滑

對于2025年的業(yè)績下滑，維維股份在年報中稱，受部分業(yè)務有序收縮調整影響，一定程度上導致營收數據出現小幅調整。疊加2024年度利潤基數包含部分資產處置收益，致使歸母凈利潤出現階段性小幅調整。這也從側面說明，2023年和2024年公司之所以能實現利潤的高雙位數增長，在一定程度上正是得益于這些非經常性因素的短期加持。

具體來看，2023年，濟南維維乳業(yè)部分房產被政府征收，貢獻資產處置收益約7800萬元，相當于當年歸母凈利潤(2.09億元)的37%；2024年，濟南維維乳業(yè)拆遷事項繼續(xù)貢獻處置收益，金額高達約1.17億元。

與此同時，成本端的壓縮與原材料價格下行也為利潤增長提供了有力支撐。2023年，通過主動壓降債務規(guī)模，公司財務費用驟降至933萬元，同比降幅達82.66%，僅此一項便貢獻了約4000萬元的利潤增量。2024年，原材料價格回落緩解了成本壓力，疊加公司優(yōu)化供應商結構、精簡產品線、提升高附加值產品占比，推動毛利率從22.20%躍升至27.01%。

如果說公司2025年利潤下滑受一次性收益退潮等因素影響，那么連續(xù)六年的營收下滑，則暴露出維維股份更深層的結構性問題。

年報顯示，以“維維”品牌為代表的核心產品固體沖調飲料(豆奶粉、豆?jié){粉等)的銷量同比下滑5.62%，跌幅較上年同期的4.55%進一步擴大，產品銷量的下滑也導致該產品營收同比下滑5.55%至18.03億元；以“天山雪”品牌為代表的動植物蛋白飲料同樣收入承壓，報告期內實現營收3.4億元，同比下降12.04%。

糧油初加工和糧油倉儲貿易板塊雖合計貢獻了約10.57億元的收入，但兩者營收分別同比下滑7.41%和11.68%，毛利率也僅為-0.22%和3.79%，盈利能力十分薄弱，對整體利潤的貢獻微乎其微。相比之下，茶類產品成為業(yè)績亮點，營收同比增長15.32%至5099.14萬元，但體量過小，難以對總營收形成實質性支撐。

合規(guī)舊疾復發(fā)，渠道轉型尚未完成

面對持續(xù)下滑的營收規(guī)模，維維股份也在多維調整。

證券之星了解到，維維股份長期依賴傳統(tǒng)商超和經銷商網絡，在電商、社區(qū)團購、便利店等新零售渠道布局相對滯后。

過去一年，公司在渠道端大力發(fā)展線上業(yè)務，直營渠道營業(yè)收入同比激增121.16%至2.07億元，毛利率高達51.27%，遠高于傳統(tǒng)經銷商渠道的26.42%。這一調整顯示出公司向高毛利、直達消費者的線上模式傾斜的意圖。

然而，渠道轉型中的“新舊動能轉換”仍遠未實現。年報顯示，公司收入結構依然高度依賴傳統(tǒng)經銷模式：報告期內，經銷商渠道貢獻收入30.55億元，占營業(yè)總收入的91%左右；而直營渠道占比僅約6%。更值得關注的是，經銷商渠道收入同比下降12.08%，呈現明顯萎縮；盡管直營渠道增速可觀，但其規(guī)模尚小，短期內遠不足以彌補經銷商渠道下滑帶來的巨大缺口。

在產品端，公司同樣加大了創(chuàng)新力度。2025年研發(fā)投入同比增長27.65%，聚焦低糖、高纖豆奶粉及功能性植物蛋白飲料等方向，并全資設立江蘇維維食品生物科技有限公司，在上海設立運營中心，錨定中老年、年輕女性及Z世代三大消費群體，試圖以技術驅動產品升級。

但現實數據短期并不樂觀，核心固體沖調飲料銷量繼續(xù)下滑，新品尚未形成足以扭轉頹勢的銷售規(guī)模。而承載期望的生物科技子公司，2025年凈利潤為虧損3476.78萬元，成立首年即陷入虧損，技術成果轉化為市場銷量尚需時日。

經營之外，合規(guī)層面的舊疾同樣不容忽視。今年4月3日，因2022年至2024年部分糧油貿易業(yè)務收入確認方法不當(誤用總額法替代凈額法)，導致連續(xù)三年定期報告中營收與成本披露不準確，維維股份收到江蘇證監(jiān)局與上交所下發(fā)的兩份監(jiān)管文件，公司部分高管因未能勤勉盡責，亦被出具了《警示函》，并記入證券期貨市場誠信檔案。

從“豆奶大王”到營收六連降，維維股份正經歷一場深刻的轉型陣痛。渠道重構、產品創(chuàng)新、技術布局的方向固然正確，但每一項都需要時間與持續(xù)投入才能見效。(本文首發(fā)證券之星，作者|吳凡)