最近一周，具身智能賽道的熱度仍在持續(xù)升溫。量產(chǎn)方面，包括智元、宇樹、松延動力等多家人形機器人廠商宣稱要在2026年完成萬臺交付。從融資數(shù)據(jù)來看，有統(tǒng)計顯示，僅2026年3月，國內(nèi)具身智能行業(yè)發(fā)生投融資事件40多起，較去年同期翻倍；投融資金額達140億元，是去年同期的2.8倍。

當“萬臺量產(chǎn)”、“融資加速”成為主流敘事，人形機器人是否真的接近商業(yè)化拐點？

“即便今年很多廠商沖萬臺，人形機器人也未必真正進入商業(yè)化拐點。”瑞銀證券中國工業(yè)行業(yè)分析師王斐麗日前在接受澎湃科技（www.thepaper.cn）采訪時判斷。

王斐麗畢業(yè)于上海交通大學(xué)， 2017 年 9 月加入瑞銀，負責中國機械行業(yè)研究分析工作。在此之前，她是德意志銀行中國工業(yè)團隊的一員，負責鐵路、收費公路和工程機械行業(yè)分析。

在她看來，相比融資額、估值和出貨量，更重要觀察的指標是機器人能否真正進入工廠或商業(yè)場景“干活”，以及客戶是否會持續(xù)復(fù)購。當前的市場熱度中，有相當一部分需求并非來自真實終端市場。

相當一部分需求仍停留在“為未來做準備”

王斐麗指出，當前大量出貨并未真正進入工業(yè)或商業(yè)場景，而是流向科研機構(gòu)、數(shù)據(jù)采集中心、文娛表演等“非工作型”用途，而非作為可以穩(wěn)定工作的生產(chǎn)工具。

這一判斷也可以從部分頭部企業(yè)披露的客戶結(jié)構(gòu)中得到印證。以宇樹科技為例，其招股書顯示，當前最大客戶群體仍為高校及科研機構(gòu)，主要用于算法研究與二次開發(fā)，而非直接部署于生產(chǎn)一線。

2025年，優(yōu)必選累計拿下人形機器人訂單近14億元，梳理大單可以發(fā)現(xiàn)，其采購方多為地方政府主導(dǎo)的具身智能數(shù)據(jù)采集與測試中心，其中包括2.5億元單筆合同，以及中標廣西防城港2.64億元項目。與工業(yè)訂單的邏輯不同，這類采購的核心目的并非替代人工或進入生產(chǎn)線，而是用于采集真實場景數(shù)據(jù)、建設(shè)示范基地及承接產(chǎn)業(yè)政策。換言之，機器人在這些場景中的主要任務(wù)是“被訓(xùn)練”，而非“去工作”。

科研和數(shù)據(jù)采集固然有價值，例如模型訓(xùn)練，但本質(zhì)上并不構(gòu)成商業(yè)化終端需求。 在王斐麗看來，當前相當一部分需求停留在“為未來做準備”的階段，用于突破大腦技術(shù)和數(shù)據(jù)缺乏的瓶頸。

王斐麗認為，人形機器人會先在技術(shù)門檻低的簡單應(yīng)用場景采用（如導(dǎo)覽和娛樂等商業(yè)場景），但這類需求市場空間有限，難以成為長期增長的主引擎。長期來看，家庭場景是人形機器人最具有潛力的市場。

在真實的工業(yè)場景中，客戶的決策邏輯更加直接——只看兩件事：能不能完成工作，經(jīng)濟性是否成立。未來需要持續(xù)關(guān)注產(chǎn)品交付后的落地表現(xiàn)以及后續(xù)的產(chǎn)品訂單。如果缺乏持續(xù)復(fù)購，可能只是一次性試驗性采購，產(chǎn)品或還未達到下游客戶的要求。

從目前披露的信息來看，人形機器人在工業(yè)場景中的“復(fù)購”仍然較為有限。除優(yōu)必選與車廠形成小規(guī)模試點合作外，其他頭部廠商的工業(yè)落地仍更多停留在早期階段。

例如，智元機器人在2025年10月宣布與消費電子企業(yè)龍旗科技合作，在平板等消費電子產(chǎn)線部署近千臺人形機器人，用于柔性抓取、多工位協(xié)同等環(huán)節(jié)；智平方與面板制造企業(yè)惠科股份旗下子公司簽署三年期合作協(xié)議，計劃部署超過1000臺機器人，覆蓋倉儲、上下料、質(zhì)檢等環(huán)節(jié)，但更多屬于“前置鎖單”，實際落地仍需分階段推進；松延動力在2025年雖披露超過2000臺訂單，但應(yīng)用場景主要集中在商業(yè)展示、文旅及輕工業(yè)領(lǐng)域，而非標準化工業(yè)產(chǎn)線。

整體來看，當前行業(yè)的訂單仍以“驗證性采購”為主，而非基于生產(chǎn)力需求的擴張性采購。

相比其他機構(gòu)，瑞銀對于2026年機器人企業(yè)的整體出貨量預(yù)期相對保守。瑞銀證券估計，2026年全球人形機器人出貨量3萬臺左右。

在工業(yè)場景尚未跑通、復(fù)購仍未形成以及大腦技術(shù)和數(shù)據(jù)瓶頸尚需突破的背景下，人形機器人整機廠商的長期勝負也因此變得更加難以判斷。

王斐麗坦言，目前人形機器人仍處于早期階段，短期來看， 采用聰明策略（如：目標用于二次開發(fā)或?qū)崿F(xiàn)簡單場景的人形機器人）的整機廠商或能優(yōu)先實現(xiàn)商業(yè)化。“但我們認為這些方法并不能保證他們長期成功。未來幾年，我們認為人形機器人整機廠商的財務(wù)回報可能會受到壓力，因為企業(yè)可能需要在產(chǎn)量起飛前投入大量研發(fā)資金用于產(chǎn)品開發(fā)和下游開拓，相比之下核心零部件廠商或具有優(yōu)勢。當然從長遠來看，我們認為整個行業(yè)鏈的主導(dǎo)地位可能會從上游零部件轉(zhuǎn)向中游整機廠商，但‘目前尚難判斷誰會勝出’。”

核心零部件廠商或具有優(yōu)勢

早在今年1月14日的瑞銀大中華研討會上，王斐麗就指出，當前部分廠商在產(chǎn)品形態(tài)和能力上已出現(xiàn)一定程度的同質(zhì)化，如果缺乏核心技術(shù)壁壘、產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，資金或穩(wěn)定客戶資源，不少初創(chuàng)公司或?qū)⒚媾R生存壓力。

相比之下，她認為未來3-5年核心零部件廠商具有優(yōu)勢，尤其是傳感器、關(guān)節(jié)模組中的滾柱絲杠和減速器，以及“大腦”側(cè)的芯片。“當前軟件路線仍在快速迭代，大模型能力與技術(shù)路徑尚未收斂，整機廠商的優(yōu)勢格局仍不清晰；而關(guān)鍵硬件部件的需求更具確定性。在技術(shù)路線尚未統(tǒng)一、整機產(chǎn)品同質(zhì)化較高的背景下，核心零部件更容易提供可驗證的產(chǎn)業(yè)價值。 ”

這一趨勢在融資與資本流向上也有所體現(xiàn)。近期披露的多輪融資中，除整機廠外，核心零部件及算力相關(guān)環(huán)節(jié)持續(xù)獲得資金關(guān)注。以靈巧手賽道為例，2026年以來多家企業(yè)完成大額融資，其中靈心巧手完成約15億元B輪融資，成為當期熱門項目之一；與此同時，AI芯片領(lǐng)域亦持續(xù)升溫——算苗科技在4個月內(nèi)完成兩輪融資，累計金額近10億元；此芯科技完成近10億元B輪融資；清微智能則完成超過20億元C輪融資，估值突破200億元。

關(guān)于成本與供應(yīng)鏈，王斐麗認為，隨著行業(yè)逐步放量，硬件端將走向規(guī)模化與低成本。在當前階段，她認為上游零部件企業(yè)應(yīng)具備以下特征或具備優(yōu)勢：擁有較強核心業(yè)務(wù)（非人形機器人）前景；在人形機器人部分，它們從事研發(fā)和生產(chǎn)具有高入門門檻的產(chǎn)品或能夠進入海外供應(yīng)鏈體系。此外，也需要關(guān)注那些不急于綁定單一客戶，而是致力于推動產(chǎn)品標準化、具備跨客戶供貨能力的零部件公司。

萬臺量產(chǎn)，確實是人形機器人邁向規(guī)?；闹匾徊剑@更多是供給側(cè)的進展。對市場而言，更具決定性的仍是需求側(cè)的驗證——機器人能否真正進入生產(chǎn)環(huán)節(jié)，并在真實場景中持續(xù)“干活”。真正的拐點，或許不會出現(xiàn)在出貨量躍升的那一刻，而是在工業(yè)客戶開始穩(wěn)定復(fù)購、機器人在工廠中形成可復(fù)制應(yīng)用的那一天。