通過(guò)連續(xù)三個(gè)交易日的回購(gòu)，這家中國(guó)智駕龍頭正以一種“少說(shuō)多做”的務(wù)實(shí)姿態(tài)，宣告一場(chǎng)由基本面驅(qū)動(dòng)的價(jià)值重估已然啟動(dòng)。

4月9日，港股智駕科技公司地平線機(jī)器人-W（9660.HK）在盤后發(fā)布一則公告：公司于當(dāng)日通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易回購(gòu)557.7萬(wàn)股，回購(gòu)金額達(dá)3904萬(wàn)港元。緊接著4月10日，回購(gòu)6.42萬(wàn)股。4月13日，再度發(fā)布公告，斥資2182萬(wàn)港元回購(gòu)310萬(wàn)股。連續(xù)3個(gè)交易日，超6000萬(wàn)港元真金白銀的投入，清晰地表明這次回購(gòu)不是一次性的姿態(tài)展示，而是一個(gè)正在持續(xù)展開(kāi)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)過(guò)程。

業(yè)績(jī)與回購(gòu)雙重印證，基本面強(qiáng)勁增長(zhǎng)與股價(jià)形成顯著背離

要理解地平線為何選擇在此刻連續(xù)出手回購(gòu)，首先要看清其2025年交出的那份扎實(shí)的成績(jī)單。根據(jù)公司發(fā)布的2025年業(yè)績(jī)公告，地平線全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.6億元，同比增長(zhǎng)57.7%，毛利潤(rùn)達(dá)24.3億元，毛利率維持在64.5%的高位。

在已達(dá)成千萬(wàn)級(jí)出貨規(guī)模的基礎(chǔ)上，公司全年芯片方案出貨量突破400萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)38.8%，其中支持NOA功能的中高階智駕芯片方案出貨量達(dá)到180萬(wàn)套，為2024年同期的近5倍，占總出貨量的45%，卻貢獻(xiàn)了超過(guò)80%的產(chǎn)品與解決方案業(yè)務(wù)收入。這一結(jié)構(gòu)性變化直接帶動(dòng)公司平均單車解決方案價(jià)值（ASP）同比提升超過(guò)75%，“量?jī)r(jià)齊升”的邏輯非但沒(méi)有減弱，反而在加速兌現(xiàn)。

更值得關(guān)注的是，這種增長(zhǎng)勢(shì)頭遠(yuǎn)未觸及天花板。在公司2025年業(yè)績(jī)交流會(huì)上，地平線創(chuàng)始人兼CEO余凱明確表示，2026年公司將延續(xù)量?jī)r(jià)齊升的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并拉動(dòng)未來(lái)數(shù)年收入平均增速達(dá)到60%，“比過(guò)去預(yù)期的增長(zhǎng)曲線更加陡峭”。支撐這一判斷的是已經(jīng)握在手中的訂單管線：截至2025年底，HSD（Horizon SuperDrive）全場(chǎng)景城區(qū)輔助駕駛解決方案已獲得超過(guò)20款車型定點(diǎn)，2026年出貨量預(yù)計(jì)達(dá)到40萬(wàn)套；即將發(fā)布的艙駕融合全車智能體芯片和OS，則被視為下一代智能汽車的標(biāo)準(zhǔn)配置。

然而，這些確定性增量尚未在當(dāng)前股價(jià)中得到充分反映，公司選擇在業(yè)績(jī)發(fā)布后不久即悄然在連續(xù)3個(gè)交易日進(jìn)行回購(gòu)，恰恰說(shuō)明管理層認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格已形成顯著的“價(jià)值洼地”。另外，與市場(chǎng)上常見(jiàn)的“先發(fā)公告、引起關(guān)注、而后執(zhí)行”的操作不同，地平線選擇在完成回購(gòu)后發(fā)布“翌日公告”，這種“少說(shuō)多做、事后發(fā)聲”的務(wù)實(shí)風(fēng)格，進(jìn)一步印證了管理層對(duì)自身價(jià)值的絕對(duì)自信。

軟硬一體構(gòu)筑終極壁壘，艙駕融合開(kāi)啟新藍(lán)海

如果說(shuō)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是回購(gòu)的短期催化劑，那么“軟硬一體”的技術(shù)護(hù)城河才是地平線長(zhǎng)期價(jià)值的真正底座。在智能駕駛行業(yè)，單純做芯片或單純做算法的廠商都不少，但能夠同時(shí)具備強(qiáng)芯片設(shè)計(jì)能力、強(qiáng)軟件能力并將兩者進(jìn)行極致協(xié)同的企業(yè)，全球范圍內(nèi)只有三家——特斯拉、華為與地平線。

地平線從2016年就提出“智能計(jì)算的摩爾定律”，核心追求不是算力TOPS的數(shù)字游戲，而是單位成本下可處理的真實(shí)幀數(shù)（FPS）。過(guò)去十年，BPU計(jì)算性能提升超過(guò)1000倍。這種時(shí)間沉淀與體系化能力絕非短期可以復(fù)制，也是地平線在面對(duì)英偉達(dá)等國(guó)際巨頭時(shí)最核心的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

技術(shù)底座的最終價(jià)值要落到用戶體驗(yàn)上，而HSD已經(jīng)給出了令人信服的答案。作為中國(guó)首個(gè)量產(chǎn)的一段式端到端全場(chǎng)景輔助駕駛系統(tǒng)，HSD自2025年11月量產(chǎn)上市以來(lái)，8周內(nèi)便交付2.5萬(wàn)套。更關(guān)鍵的數(shù)據(jù)來(lái)自終端市場(chǎng)：在首發(fā)搭載HSD的車型上，將HSD作為核心配置的頂配版車型銷量占比高達(dá)83%，打破了傳統(tǒng)汽車銷售中低配走量、頂配難賣的規(guī)律；而在今年春節(jié)期間，該車型用戶的智駕里程占比達(dá)到了41%，意味著機(jī)器駕駛里程已接近人類司機(jī)。當(dāng)智駕里程占比突破50%的臨界點(diǎn)，用戶對(duì)智駕的依賴將變得不可逆，這為未來(lái)推出SaaS訂閱收費(fèi)模式提供了堅(jiān)實(shí)的前提條件。

面向下一代競(jìng)爭(zhēng)，地平線亮出了更具想象力的“核武器”。在4月11日舉行的智能電動(dòng)汽車發(fā)展高層論壇上，地平線創(chuàng)始人兼CEO余凱拋出重磅消息：地平線即將發(fā)布艙駕融合智能體芯片方案——星空系列，該芯片打破座艙與智駕硬件分離的傳統(tǒng)架構(gòu)，采用單芯片一體化設(shè)計(jì)，將原本分離的雙域計(jì)算合二為一，在極致優(yōu)化硬件成本的同時(shí)確立以中央計(jì)算為核心的整車智能新架構(gòu)。

從HSD到艙駕融合智能體芯片，地平線正在將智駕的技術(shù)積累向整車智能體能力全面延伸，開(kāi)辟一片幾乎沒(méi)有對(duì)手的藍(lán)海市場(chǎng)。正如余凱在業(yè)績(jī)會(huì)上所言，“地平線一貫的戰(zhàn)略從來(lái)不是做同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，而是通過(guò)底層技術(shù)創(chuàng)新和系統(tǒng)級(jí)優(yōu)化來(lái)升維為客戶解決問(wèn)題”。

訂單持續(xù)兌現(xiàn)，回購(gòu)只是價(jià)值發(fā)現(xiàn)的開(kāi)始

回購(gòu)并非孤立的資本操作，而是公司業(yè)務(wù)持續(xù)進(jìn)化的自然注腳。要理解這一點(diǎn)，首先需要看清地平線在過(guò)去一年中最核心的產(chǎn)品突破——HSD。作為2025年最具分量的戰(zhàn)略產(chǎn)品，HSD不僅自身快速放量，截至年底已獲得國(guó)內(nèi)外10家車企品牌、超過(guò)20款車型定點(diǎn)，2026年出貨量預(yù)計(jì)達(dá)40萬(wàn)套，從星途ET5到iCAR V27再到風(fēng)云T9（參數(shù)丨圖片）L，搭載HSD的新車型正以每月數(shù)款的節(jié)奏推向市場(chǎng)；更重要的是，HSD的成功量產(chǎn)直接帶動(dòng)了專為全場(chǎng)景輔助駕駛而生的征程6P芯片的規(guī)模化應(yīng)用，形成了“軟件定義硬件、硬件加速軟件”的正向循環(huán)。

在HSD之外，芯片方案征程6系列已獲得超25家車企、超100款車型的定點(diǎn)合作，其中超40款車型已量產(chǎn)上市，未來(lái)將構(gòu)建新的千萬(wàn)級(jí)出貨量。

其中，征程6P為新一代全場(chǎng)景輔助駕駛而生，去年HSD獲得了20多款的HSD定點(diǎn)，將帶動(dòng)征程6P的放量。

征程6M也已在中高階智駕市場(chǎng)交出扎實(shí)答卷。今年1月21日，理想AD Pro 4.0正式推送，行業(yè)首個(gè)基于地平線單征程6M芯片的端到端城市NOA方案交付上車。由地平線與大陸集團(tuán)合資成立的智駕大陸，基于單顆征程6M芯片打造的一段式端到端全場(chǎng)景城區(qū)NOA方案，已獲得兩家國(guó)內(nèi)頭部自主車企的車型平臺(tái)定點(diǎn)，預(yù)計(jì)2026年第三季度起量產(chǎn)上車，主打10萬(wàn)元級(jí)市場(chǎng)，這意味著城區(qū)NOA功能即將告別“20萬(wàn)元以上車型專屬”的標(biāo)簽，真正進(jìn)入國(guó)民車市場(chǎng)。征程6在2025年累計(jì)訂單超過(guò)200萬(wàn)套，全生命周期訂單達(dá)1000萬(wàn)套，合作車企超20家，適配車型超100款；2026年預(yù)計(jì)新增合作車型超50款，酷睿程將推動(dòng)大眾全系在華合資企業(yè)多款車型搭載，博世、電裝等國(guó)際Tier-1也在基于征程6M開(kāi)發(fā)各類輔助駕駛解決方案。

與此同時(shí)，面向入門級(jí)主動(dòng)安全市場(chǎng)的征程6B進(jìn)展迅猛，其量產(chǎn)定點(diǎn)累計(jì)突破300萬(wàn)套，即將開(kāi)啟大規(guī)模交付。福瑞泰克、知行科技、智駕大陸和博世基于征程6B芯片的平臺(tái)方案同時(shí)獲得多家車企項(xiàng)目定點(diǎn)，推動(dòng)征程6B芯片的生命周期定點(diǎn)量超過(guò)1000萬(wàn)套，成為入門級(jí)智駕量產(chǎn)上車的絕對(duì)主力。

這些源源不斷的業(yè)務(wù)落地，才是地平線敢于“少說(shuō)多做”的根本支撐。盡管連續(xù)兩日的回購(gòu)金額，在公司的整體現(xiàn)金儲(chǔ)備中并不算大，但它傳遞的信號(hào)非常清晰：管理層認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)與公司內(nèi)在價(jià)值之間存在明顯偏差，而持續(xù)兌現(xiàn)的業(yè)務(wù)管線則讓這種價(jià)值重估變得有據(jù)可依。從征程6B的千萬(wàn)級(jí)定點(diǎn)、征程6M將城區(qū)NOA帶入10萬(wàn)元級(jí)市場(chǎng)，到HSD帶動(dòng)征程6P放量、再到艙駕融合智能體芯片開(kāi)啟整車智能體新篇章，地平線的成長(zhǎng)邏輯正在從“預(yù)期”變成“現(xiàn)實(shí)”。

可以說(shuō)，此次回購(gòu)是對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的一次精準(zhǔn)狙擊，而持續(xù)兌現(xiàn)的業(yè)務(wù)管線則讓這種價(jià)值重估變得有據(jù)可依。從軟硬一體的終極護(hù)城河到艙駕融合的藍(lán)?？ㄎ?，從HSD的用戶粘性到征程6系列的大規(guī)模量產(chǎn)交付，地平線正用一個(gè)個(gè)扎實(shí)的業(yè)務(wù)里程碑回應(yīng)市場(chǎng)的短期疑慮。對(duì)于長(zhǎng)期主義者而言，眼前的股價(jià)波動(dòng)或許只是時(shí)代列車短暫停留時(shí)的一個(gè)上車窗口，而公司連續(xù)3個(gè)交易日的回購(gòu)動(dòng)作，正是這趟列車自己發(fā)出的最響亮的出發(fā)汽笛聲。