金融投資報記者 林珂

4月10日，上海證券交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所分別就修訂交易規(guī)則公開征求意見。三大交易所擬對多項交易制度進(jìn)行重要調(diào)整，旨在進(jìn)一步提升市場的運行效率。

針對交易優(yōu)化措施，有分析人士指出，新舉措將從交易便利化、定價效率、風(fēng)險防控等多個維度重塑A股交易生態(tài)，并帶來一系列新變化。從中長期來看，這些舉措將進(jìn)一步健全資本市場基礎(chǔ)制度，提升市場吸引力與韌性，為A股市場的持續(xù)健康發(fā)展注入強(qiáng)勁動能。

"扶優(yōu)限劣、引長穩(wěn)短"導(dǎo)向明確

根據(jù)三大交易所發(fā)布的意見來看，既有協(xié)同也有側(cè)重。此次三大交易所的協(xié)同優(yōu)化措施，標(biāo)志著中國資本市場交易制度從"分散探索"走向"系統(tǒng)集成"。其根本作用是通過降低交易摩擦、穩(wěn)定價格信號、引導(dǎo)資金長期化投資等方式，來提升市場作為資源配置核心樞紐的效率。

在各交易所的側(cè)重點上，滬深交易所將主板風(fēng)險警示股票的價格漲跌幅限制比例由5%調(diào)整為10%；深交所將在創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度；北交所將增加風(fēng)險警示股票和退市整理股票的風(fēng)險揭示安排，并設(shè)置風(fēng)險警示股票單日買入數(shù)量上限。

"此次修訂體現(xiàn)出鮮明的‘扶優(yōu)限劣、引長穩(wěn)短’政策導(dǎo)向。"接受金融投資報記者采訪的證券分析師李明陽表示，"扶優(yōu)是通過擴(kuò)大盤后固定價格交易、優(yōu)化大宗交易等措施，為以收盤價定價的指數(shù)基金、養(yǎng)老基金等中長期資金提供可預(yù)期的交易通道；限劣是統(tǒng)一將主板風(fēng)險警示股票漲跌幅由5%放寬至10%，看似放松，實則結(jié)合北交所對風(fēng)險警示股設(shè)置‘單日買入上限’，形成了‘寬漲跌、限炒作’的組合拳，加速績差股的價格發(fā)現(xiàn)與出清；引長是盤后交易延長了有效交易時間，使中長期資金能在不影響盤中波動的前提下完成大額配置，本質(zhì)是為‘耐心資本’鋪設(shè)制度軌道；穩(wěn)短是基金收盤改為集合競價、深交所創(chuàng)業(yè)板引入做市商，均旨在抑制收盤階段的瞬時異動和流動性枯竭，平抑短期投機(jī)沖擊。"

三大交易所此次協(xié)同優(yōu)化交易規(guī)則，從制度層面構(gòu)建起以收盤價為核心錨點、以長期資金為導(dǎo)向的市場內(nèi)在穩(wěn)定性新機(jī)制，標(biāo)志著中國資本市場交易范式正式從短期博弈主導(dǎo)向長期價值定價躍遷。

盤后固定價格交易實現(xiàn)全覆蓋

在此次三大交易所同步發(fā)布的征求意見稿中，盤后固定價格交易全面擴(kuò)容成為市場各方關(guān)注的焦點。

盤后固定價格交易是指在收盤集合競價結(jié)束后，交易所交易系統(tǒng)按照時間優(yōu)先原則，對收盤定價申報進(jìn)行撮合，并以當(dāng)日收盤價成交的交易方式。這是A股市場中競價交易的一種補(bǔ)充機(jī)制。可以看到，在三大交易所此次優(yōu)化交易規(guī)則中，最顯著且高度一致的內(nèi)容是，推出或擴(kuò)大"盤后固定價格交易"的適用范圍。

具體來看，上交所表示，本次修訂將盤后固定價格交易方式適用證券范圍由科創(chuàng)板股票擴(kuò)展至全部A股和交易型開放式基金。相關(guān)調(diào)整有助于滿足投資者以收盤價交易的需求，延長相關(guān)品種的交易時間，便利中長期資金入市。

深交所在本次修訂中同樣擴(kuò)大了盤后固定價格交易適用范圍。將盤后固定價格交易適用品種由"創(chuàng)業(yè)板股票"擴(kuò)展為"A股、交易型開放式基金"。深交所指出，相關(guān)調(diào)整有助于滿足投資者以收盤價交易的需求，延長相關(guān)品種的交易時間，便利中長期資金入市。

北交所也步調(diào)一致地推進(jìn)了相關(guān)機(jī)制的建設(shè)，進(jìn)一步明確了盤后固定價格交易安排。主要包括：一是申報時間為每個交易日9:15至11:30、13:00至15:30，交易時間為15:05至15:30；二是訂單按照時間優(yōu)先順序逐筆連續(xù)撮合，成交價均為當(dāng)日收盤價；三是15:05至15:30期間的盤后固定價格申報及成交納入即時行情。

盤后固定價格交易機(jī)制并非新鮮事物，在2019年隨科創(chuàng)板落地后，2020年在創(chuàng)業(yè)板得以延伸。此次將其推廣至全市場，覆蓋全部A股和ETF，這標(biāo)志著中國資本市場在收盤后交易機(jī)制上實現(xiàn)了跨市場統(tǒng)一，消除了此前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板與其他板塊的制度差異。有機(jī)構(gòu)表示，此舉實現(xiàn)了核心品種交易制度的統(tǒng)一，消除了跨市場套利的制度障礙，使得滬深300、中證500等跨市場指數(shù)及其衍生品的定價更精確、基差更合理。這是對市場多元化交易需求的積極回應(yīng)，更是推動交易規(guī)則持續(xù)完善的重要一步。體現(xiàn)了從頂層設(shè)計上打通長期資金入市通道、增強(qiáng)收盤價穩(wěn)定性的改革決心。

主板ST股漲跌幅限制放寬至10%

除盤后固定價格交易全面擴(kuò)容外，將ST股漲跌幅從5%放寬至10%，亦是本次改革中備受關(guān)注的內(nèi)容。

上交所表示，根據(jù)規(guī)則變化與業(yè)務(wù)需要進(jìn)行適應(yīng)性修訂，包括將前期已公開征求意見的《關(guān)于調(diào)整主板風(fēng)險警示股票價格漲跌幅限制比例及有關(guān)事項的通知》相關(guān)規(guī)定一并納入本次修訂，將主板風(fēng)險警示股票價格的漲跌幅限制比例由5%調(diào)整為10%。

深交所指出，前期深交所已就調(diào)整主板風(fēng)險警示股票價格漲跌幅限制比例及有關(guān)事項公開征求意見。本次修訂吸收相關(guān)內(nèi)容，將主板風(fēng)險警示股票價格漲跌幅限制比例由5%調(diào)整為10%，與主板其他股票保持一致。

"將漲跌幅限制放寬至10%，可視為推進(jìn)市場化改革的重要舉措，其價值主要體現(xiàn)在兩個層面。"李明陽分析指出，第一，有助于提升價格發(fā)現(xiàn)效率。股價能夠更迅速地反映重組預(yù)期、退市風(fēng)險、業(yè)績扭虧等關(guān)鍵基本面變化，從而減少因連續(xù)漲跌停而導(dǎo)致的流動性梗阻，使投資者在面臨風(fēng)險或機(jī)會時，能夠更及時地執(zhí)行止損或止盈操作；第二，有利于增強(qiáng)制度間的公平性與連貫性。這一調(diào)整使得主板風(fēng)險警示股票的漲跌幅與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板已有的20%機(jī)制形成合理梯次銜接，消除了不同板塊之間因規(guī)則割裂帶來的套利與錯配，真正回歸"風(fēng)險水平與價格波動幅度相匹配"的市場邏輯。

中信建投證券首席策略分析師張玉龍表示，此次調(diào)整不是放松監(jiān)管，而是用市場化機(jī)制替代行政化限制。短期ST板塊波動可能會放大、分化會加劇；基本面扎實、有重整預(yù)期的標(biāo)的或獲資金關(guān)注，空殼、財務(wù)造假類公司將加速下跌，推動退市常態(tài)化。從中長期來看，新規(guī)將引導(dǎo)資金回歸價值投資，減少對ST股的盲目博弈，從根本上保護(hù)中小投資者的權(quán)益。