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投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員辛夷

在中國智能汽車產(chǎn)業(yè)狂飆突進之際，阿里巴巴（BABA.US，09988.HK）和上汽集團（600104.SH）共同投資設立的公司也準備上市了。

日前，曾以“全球首款互聯(lián)網(wǎng)汽車”系統(tǒng)聞名的公司——斑馬智能信息技術(shù)股份有限公司（下稱斑馬智能）第二次向港股遞交招股書，擬在港股尋求上市。

斑馬智能成立于2015年，是阿里巴巴和上汽集團探索“互聯(lián)網(wǎng)汽車”的戰(zhàn)略產(chǎn)物。2016年，斑馬智能推出中國首款互聯(lián)網(wǎng)汽車——榮威RX5，一舉成為國內(nèi)智能座艙領域的開創(chuàng)者。經(jīng)過十年發(fā)展，該公司已成長為中國最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應商，截至2025年底，其解決方案已搭載于69家主機廠的超過940萬輛汽車，覆蓋超過16個國際市場。

業(yè)務層面，斑馬智能主打智能座艙方案的設計、研發(fā)與定制，核心聚焦三大板塊：系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案、AI全棧端到端能力以及車載平臺服務。但從近年業(yè)績來看，公司盈利狀況持續(xù)承壓，增長乏力，頹勢已十分明顯。

數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年（下稱報告期），公司各年度收入分別為8.72億元、8.24億元、8.61億元，三年整體呈震蕩下行態(tài)勢。同期，公司凈虧損分別達8.76億元、8.47億元、18.96億元，2025年虧損同比擴大123.77%，三年累虧超36億元。

公司2025年巨虧主要因為計提大額其他無形資產(chǎn)減值損失，金額高達18.41億元，與全年凈虧損規(guī)模基本相當。斑馬智能對此解釋稱，因公司戰(zhàn)略加速向AI驅(qū)動型業(yè)務聚焦，對原有系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案業(yè)務進行審慎評估，進而確認了上述減值。

這也意味著公司在過去積累的資產(chǎn)價值，正被快速重估。并且系統(tǒng)級操作系統(tǒng)解決方案為斑馬智能的核心收入來源，各期收入占比均在70%以上，該項業(yè)務的變動或?qū)乐赜绊懝臼找妗?/p>

斑馬智能按解決方案類別劃分的收入明細

數(shù)據(jù)來源：斑馬智能招股書

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，招股書顯示，IPO前阿里巴巴合計持有斑馬智能41.67%的股份及控制37.09%的投票權(quán)；上汽集團合計持股32.90%及控制35.48%的投票權(quán)，雙方為共同控股股東。而斑馬智能的商業(yè)模式也高度依賴兩大股東，其中上汽集團連續(xù)三年穩(wěn)居該公司第一大客戶，阿里巴巴則穩(wěn)居第一大供應商。

數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，斑馬智能前五大客戶收入占比分別為89.9%、88.5%、76.4%，上汽集團收入占比維持在40%左右；向前五大供貨商采購金額占比分別為73.7%、68.7%、56.6%，來源于阿里巴巴的采購金額占比分別為58.4%、50.5%、40.7%。具體來看，公司主要向上汽集團提供整合軟件解決方案及授權(quán)服務，上汽集團則主要向斑馬智能供應硬件產(chǎn)品；公司向阿里巴巴采購公共云計算服務、特定云端相關產(chǎn)品及技術(shù)服務。如此高比例的關聯(lián)交易，是否會引發(fā)投資者對定價公允性的擔憂？

投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員還注意到，斑馬智能經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額連續(xù)三年為負，各年度分別為-4.17億元、4.87億元、-5.74億元，缺口逐年擴大。同時，公司在日常業(yè)務過程中向主機廠客戶提供賬期，回款風險較大。報告期內(nèi)，該公司應收賬款分別為3.96億元、3.89億元、4.77億元，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為183.3天、187.7天、196.7天，資金回籠周期明顯拉長。在智能汽車行業(yè)普遍賬期緊張、主機廠付款節(jié)奏趨嚴的當下，這一趨勢將進一步加劇流動性壓力。

還有一個值得關注的動向在于，智能座艙被視為技術(shù)密集型領域，但斑馬智能的研發(fā)開支卻呈下滑趨勢，報告期內(nèi)分別為11.23億元、9.80億元、7.25億元，在營收中占比從128.78%降至84.20%。

而當前智能汽車行業(yè)最顯著的趨勢之一，便是頭部車企加速構(gòu)建全棧自研能力，主流車企正逐步擺脫對第三方供應商的依賴。同時，華為鴻蒙智能座艙憑借強大的終端生態(tài)與品牌勢能，迅速占領中高端市場。斑馬智能作為第三方智能座艙供應商，缺乏不可替代性，生存空間正在迅速收窄。

斑馬智能如何能在港股IPO中成功闖關并站穩(wěn)腳跟？打破對股東的路徑依賴，加大研發(fā)投入筑牢技術(shù)壁壘，或是必由之路。

投時關鍵詞：斑馬智能|阿里巴巴（BABA.US，09988.HK）|上汽集團（600104.SH）