從2022年上市至今，“海康威視之子”螢石網(wǎng)絡(luò)的表現(xiàn)波瀾不驚：股價既無驚喜，也無驚嚇，常年上下震蕩。一種主流說法是，螢石本身估值并不算低，攝像頭等產(chǎn)品競爭極大，它在行業(yè)地位不穩(wěn)，遠(yuǎn)不如?？低暠旧淼母偁幜Α?/p>

然而最近，事情正在起變化。4月10日發(fā)布2025年年報和2026年一季報后，螢石網(wǎng)絡(luò)于13日跳空高開，收盤漲超6%。一季度十大流通股東數(shù)據(jù)還顯示，社保基金占據(jù)螢石網(wǎng)絡(luò)第三大、第八大、第九大流通股東。

從財報數(shù)據(jù)來看，螢石網(wǎng)絡(luò)營收僅僅微增，是什么改變了它的預(yù)期？

一、利潤增速跑贏收入增速，折射“網(wǎng)絡(luò)”的含金量

螢石網(wǎng)絡(luò)本次財報最突出的特點，就是利潤彈性明顯大于收入彈性。2025年，公司實現(xiàn)營收59億元，同比增長8%；歸母凈利潤5.7億元，同比增長12%。今年一季度，營收14億元，同比增長2%，歸母凈利潤1.8億元，同比增長32%。

收入只是溫和向上，利潤卻在加速“脫軌”。改變走勢的不是單純的費用壓縮，而是利潤結(jié)構(gòu)的換擋。

從年報來看，2025年，螢石網(wǎng)絡(luò)云服務(wù)收入合計12億元，同比增長15%，占總營收比重提升至20%。其中，面向行業(yè)客戶的aPaaS收入達(dá)到6.8億元，同比增長26%，成為增量的核心引擎。也就是說，每拿到5塊錢收入，就有1塊來自云和平臺服務(wù)，而不是來自一次性硬件交付。

外界一直認(rèn)為，螢石網(wǎng)絡(luò)最大的“利空”是行業(yè)競爭激烈，所以商業(yè)模式想象空間不大，但事實證明，一方面競爭激烈不改螢石網(wǎng)絡(luò)品牌本身的領(lǐng)先性，IDC《全球智能家居設(shè)備市場跟蹤報告（2025Q4）》顯示，2025年螢石蟬聯(lián)消費攝像頭出貨量全球第一，市場份額13.2%位居全球榜首。另一方面，“賣設(shè)備”確實在逐步遷移到“賣連接”和“賣服務(wù)”。

硬件類收入的特點是，每多賣一臺就要再付一次生產(chǎn)、渠道、售后成本，毛利率受芯片、存儲等上游價格制約比較大；云服務(wù)和aPaaS則完全不同，邊際成本很低，更多考驗的是前期研發(fā)和運維的攤銷能力。

螢石的研發(fā)投入在2025年達(dá)到8.62億元，占營收14.6%，更加貼近平臺型、軟件型公司的投入結(jié)構(gòu)。另外，螢石網(wǎng)絡(luò)還在年報中提到：“公司繼續(xù)在智能清潔機器人（家用&商用）、智能寵物看護機器人、陪伴機器人等細(xì)分產(chǎn)品上投入研發(fā)資源，預(yù)計新品會在2026年度及以后陸續(xù)發(fā)布。”研發(fā)明顯是瞄準(zhǔn)了未來的場景，相關(guān)價值我們將在后文闡述。

總體看來，凈利潤增速明顯高于營收增速，其實有商業(yè)模式的影響：收入里可續(xù)費的部分越來越多，賣一次就結(jié)束的部分占比在下降。歷史上，IBM轉(zhuǎn)向服務(wù)、微軟轉(zhuǎn)向云、蘋果強化生態(tài)，都是先實現(xiàn)利潤結(jié)構(gòu)的改變，再慢慢體現(xiàn)到市值和估值體系的重構(gòu)。今天的螢石，正在物聯(lián)網(wǎng)場景里重走相似之路。

二、從看家攝像頭到空間智能節(jié)點：安防設(shè)備在“功能升維”

回歸業(yè)務(wù)本質(zhì)，螢石網(wǎng)絡(luò)究竟是一家什么公司？盡管短期來看，螢石的智能家居攝像機和智能入戶設(shè)備，以及前文提到的即將發(fā)布的產(chǎn)品，都可以概括為物聯(lián)網(wǎng)場景內(nèi)的分布式產(chǎn)品，但如果換一家不那么“踏實”的企業(yè)，這些布局大概率會和AI、機器人概念深度掛鉤。螢石網(wǎng)絡(luò)“不吹”，卻無法掩蓋一個事實：

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，它創(chuàng)造的擁有安防等功能的終端，不可避免地成為空間感知節(jié)點，在未來擁有巨大想象力。

智能家居攝像機仍然是公司的基本盤，智能入戶業(yè)務(wù)已經(jīng)成長為重要曲線，對收入貢獻(xiàn)持續(xù)放大。但不論是從云服務(wù)的視角，還是從AI時代的視角來看，設(shè)備都只是入口，它們背后那條持續(xù)在線的數(shù)據(jù)通路，將是未來的主角。

我們首先需要關(guān)注攝像頭這個品類本身在經(jīng)歷功能邊界的改變。過去，它解決的是監(jiān)控下有沒有異常的問題，本質(zhì)是被動記錄；加入AI之后，它開始可以在人臉、行為、軌跡上做理解，進(jìn)而承擔(dān)起老人看護、兒童看護、門禁管理、店鋪客流分析等更復(fù)雜的任務(wù)。

螢石在2025年發(fā)布的螢石藍(lán)海大模型2.0，正是圍繞這些垂直物聯(lián)場景做的能力底座：通過多維融合、模態(tài)擴展、專項記憶，把看得見變成看得懂、記得住、能交互。

在消費側(cè)，藍(lán)海大模型2.0已經(jīng)落地到入戶安全、老人看護等多個場景；在行業(yè)側(cè)，aPaaS則把這種能力打包成標(biāo)準(zhǔn)化能力，提供給無人值守、家畜養(yǎng)殖等場景使用。

對客戶而言，采購的是攝像機，攝像機可以在未來延伸到空間智能嗎？這就要看螢石后續(xù)的深耕方向。畢竟硬件部署只是第一步，后續(xù)多年里不斷產(chǎn)生的數(shù)據(jù)、告警、分析和優(yōu)化能如何使用、如何推動產(chǎn)品迭代，將深刻改變公司的商業(yè)價值。

事實上，這與手機、汽車的演進(jìn)路徑極其相似。手機從通訊工具變成移動互聯(lián)網(wǎng)入口，汽車從交通工具變成移動智能空間，機器本身的變化可能并不那么顯著，但機器所承載的服務(wù)大為變化，甚至成為物理空間的感知節(jié)點——汽車的智駕就是這樣——由此帶來的是整個產(chǎn)業(yè)價值分配方式的變化。

三、AI與智能的落地生根，一份財報背后的產(chǎn)業(yè)級遷移

在產(chǎn)品形態(tài)上，螢石智能和部分所謂“AI硬件”企業(yè)其實差不多，在客戶側(cè)看來都更像智能家居/消費電子一類產(chǎn)品。但物理世界的數(shù)字化和“物理AI”的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，卻是勢不可擋的。

而如果要為這種變化指出明路，那么兩個方向值得關(guān)注：一是產(chǎn)品上的顛覆帶來C端爆發(fā)，二是從應(yīng)用場景和數(shù)據(jù)，逆推產(chǎn)品體系、應(yīng)用體系的進(jìn)化。對螢石而言，這對應(yīng)三大價值路徑的演化：

一是從消費互聯(lián)網(wǎng)走向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。過去十多年，中國科技增長的主線在消費互聯(lián)網(wǎng)，圍繞的是人的時間和注意力；螢石所在的這條線，則是用傳感器+AI+云去重構(gòu)“空間”的運行方式。

智能家居是其中最容易被感知的一環(huán)，背后還有物業(yè)、連鎖零售、養(yǎng)老看護、小微企業(yè)運營等大量線下場景，它們的共性是不需要昂貴、重定制的信息化，而需要能快速部署、按需付費、不斷升級的輕量級空間智能。這些場景還有很多應(yīng)用機遇，需要隨著技術(shù)的升級逐漸兌現(xiàn)。

二是從設(shè)備廠商走向安全合規(guī)的平臺運營方。2025年，螢石在網(wǎng)絡(luò)安全與數(shù)據(jù)安全上持續(xù)投入，完成多項等保三級復(fù)測，核心硬件產(chǎn)品如智能攝像機、智能門鎖取得歐盟相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)威認(rèn)證。同時，公司參與制定與生成式人工智能數(shù)據(jù)安全相關(guān)的國家標(biāo)準(zhǔn)。

這些投入不會直接影響營收，但反映出螢石對自身定位的思考，顯然不只停留在供應(yīng)產(chǎn)品。

三是與“物理AI”大趨勢的天然耦合。在英偉達(dá)等公司討論物理AI的框架中，目前最有代表性的產(chǎn)品還是機器人、自動駕駛車，它們在現(xiàn)實世界中安全運行，必須有一張覆蓋廣泛、低成本、持續(xù)在線的感知網(wǎng)絡(luò)。

而長遠(yuǎn)來看，如果智能化能力的終點是融入萬物，那么攝像機就恰好是最成熟的一類傳感節(jié)點——不僅僅包括單獨的安防功能產(chǎn)品，也包括嵌入其他產(chǎn)品的視覺能力。兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，AI回到了十幾年前拼視覺的時代，只不過這一次是為了徹底融入智能世界。

物理AI依賴數(shù)字孿生和大規(guī)模模擬訓(xùn)練，固定攝像頭和物聯(lián)傳感器采集到的真實世界視頻和行為數(shù)據(jù)，是構(gòu)建數(shù)字孿生、驗證模型不可或缺的“原材料”。在這一意義上，螢石其實在鋪設(shè)一張未來可以承載更多物理AI應(yīng)用的邊緣感知網(wǎng)絡(luò)。未來它們?nèi)绾紊?，將隨技術(shù)演進(jìn)而變化。

因此，當(dāng)下的螢石網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)越來越像一個高固定成本、低邊際成本、高留存的科技平臺，而不是簡單的制造業(yè)公司。物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的價值中心，正在AI時代發(fā)生重要變化。接下來，在傳統(tǒng)的產(chǎn)品售賣之外，這類公司如何利用好技術(shù)的升級，扭轉(zhuǎn)曾經(jīng)被“看輕”的命運？答案，正在等待破土。