天岳先進(jìn)（688234.SH/ 02631.HK）是全球碳化硅（SiC）襯底龍頭，核心投資亮點(diǎn)集中在全球市占率第一、技術(shù)壁壘領(lǐng)先、新能源 + AI 雙賽道高景氣、產(chǎn)能擴(kuò)張與成本優(yōu)勢、A+H 資本平臺(tái)、國產(chǎn)替代與政策支持六大維度。

一、行業(yè)地位：全球龍頭，市占率登頂

• 全球第一

  ：2025 年導(dǎo)電型 SiC 襯底市占率27.6%，躍居全球第一（超越 Wolfspeed）。

• 8 英寸絕對(duì)領(lǐng)先

  ：8 英寸襯底全球市占率51.3%~60%（富士經(jīng)濟(jì) / Yole 數(shù)據(jù)）。

• 6 英寸第一

  ：6 英寸襯底市占率27.5%，全球第一。

• 三年跨越

  ：2023 年前三 → 2024 年第二 → 2025 年全面領(lǐng)跑。

1. 12 英寸全球首發(fā)

• 全球唯一實(shí)現(xiàn)12 英寸全品類（N/P/ 半絕緣）技術(shù)突破與送樣 / 小批量交付。

• 12 英寸良率約65%（行業(yè)平均 40%~50%），領(lǐng)先 1~2 年。

• 單片芯片產(chǎn)出較 8 英寸+2 倍以上，成本下降 30%~40%。

• 8 英寸液相法首創(chuàng)

• 獨(dú)創(chuàng)液相法制備 8 英寸襯底，缺陷密度＜0.005/cm2。

• 成本較 Wolfspeed 低33%~40%，良率穩(wěn)定 75%+。

• 全鏈條自主可控

• 核心專利542 項(xiàng)（全球前五），主導(dǎo) 3 項(xiàng)國際標(biāo)準(zhǔn)。

• 長晶爐等關(guān)鍵設(shè)備自制率＞90%，擺脫進(jìn)口依賴。

• 國際權(quán)威認(rèn)證

• 中國首例獲日本半導(dǎo)體電子材料金獎(jiǎng)（2025）。

• 博世全球供應(yīng)商獎(jiǎng)、車規(guī)級(jí)認(rèn)證全覆蓋。

（1）新能源汽車（核心基本盤）

• 800V 高壓平臺(tái)滲透率快速提升（2025 年≈35%）。

• 單車 SiC 用量+100%，OBC / 主逆變器滲透率突破 20%~80%。

• 客戶：特斯拉、比亞迪、大眾、豐田等。

（2）光伏 / 儲(chǔ)能 / 電網(wǎng)（穩(wěn)健增長）

• 逆變器、儲(chǔ)能變流器（PCS）SiC 化加速，效率 +、體積 -、壽命 +。

• 特高壓、工控電源需求穩(wěn)定高增。

（3）AI 算力 / 數(shù)據(jù)中心（第二增長曲線）

• AI 服務(wù)器電源、GPU 供電高功率、高效率剛需。

• 半絕緣型 SiC 用于5G / 射頻 / 先進(jìn)封裝（CoWoS）。

• 英偉達(dá)、臺(tái)積電供應(yīng)鏈突破。

（4）AR / 光學(xué)（新興爆發(fā)）

• SiC 光波導(dǎo)用于AR 眼鏡（高折射率、輕量化）。

• 已獲 Meta、舜宇、華為訂單，2025~2027 年CAGR＞100%。

行業(yè)空間：全球 SiC 襯底市場2024 年 88 億元 → 2030 年 585 億元，CAGR 37.1%。

四、產(chǎn)能與成本：規(guī)模擴(kuò)張，盈利拐點(diǎn)將至

• 產(chǎn)能

  ：濟(jì)南 + 臨港一期40 萬片 / 年（6 英寸等效）。

• 擴(kuò)產(chǎn)

  ：臨港二期在建，2026~2027 年達(dá)百萬片級(jí)。

• 銷量增長

  ：2025 年銷量+75.33%，產(chǎn)量+68.31%。

• 價(jià)格短期承壓

  ：2025 年主動(dòng)降價(jià)12%~15%搶份額，導(dǎo)致營收 - 17.15%、虧損 2.08 億元 上海證券交易所 。

• 盈利拐點(diǎn)

• • 8 英寸高毛利占比提升（2025 年＞50%）。

  • 12 英寸量產(chǎn)、規(guī)模效應(yīng)、價(jià)格戰(zhàn)出清 →2026~2027 年回歸高盈利。

• 國際 Tier1

  ：英飛凌、博世、意法、安森美、東芝（全球前十功率半導(dǎo)體過半）。

• 國內(nèi)龍頭

  ：華為（哈勃持股）、比亞迪、斯達(dá)半導(dǎo)、聞泰科技。

• 海外收入

  ：2024 年47.53%，全球化驗(yàn)證。

• A+H 雙平臺(tái)

  ：科創(chuàng)板 + 港股（2025 年 8 月上市），募資≈25 億港元。

• 資金充裕

  ：貨幣資金≈34 億元，資產(chǎn)負(fù)債率23.9%。

• 戰(zhàn)略股東

  ：華為、淡馬錫、國能環(huán)保等。

• 國產(chǎn)替代

  ：SiC 是半導(dǎo)體自主可控核心，國家大基金、地方政策重點(diǎn)支持。

• 短期虧損

  ：2025 年凈利-2.08 億元（價(jià)格戰(zhàn) + 研發(fā)投入） 上海證券交易所 。

• 行業(yè)競爭

  ：Wolfspeed、ROHM、II-VI 等擴(kuò)產(chǎn)，價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)。

• 產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、下游需求波動(dòng)、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)

天岳先進(jìn)是第三代半導(dǎo)體硬科技核心資產(chǎn)：

• 長邏輯

  ：SiC 滲透率提升 + 大尺寸替代 + 國產(chǎn)替代三重紅利。

• 拐點(diǎn)

  ：2025 年是業(yè)績底、份額頂，2026 年起量利齊升。

• 評(píng)級(jí)

  ：適合長期價(jià)值 + 成長投資者，逢行業(yè)調(diào)整布局。

天岳先進(jìn)當(dāng)前估值處于業(yè)績底、份額頂后的修復(fù)區(qū)間，核心邏輯圍繞 “2026 年扭虧為盈 + 大尺寸滲透 + 行業(yè)供需反轉(zhuǎn)” 展開，需結(jié)合盈利彈性與行業(yè)景氣度動(dòng)態(tài)判斷。

一、當(dāng)前估值定位（截至 2026 年 4 月 10 日）

表格

指標(biāo)

數(shù)值

對(duì)比維度

解讀

總市值

469.60 億元

半導(dǎo)體材料板塊

龍頭市值地位，對(duì)應(yīng)全球 SiC 襯底第一份額

市盈率（TTM）

-225.42 倍

行業(yè)均值 66.98 倍

2025 年虧損導(dǎo)致負(fù)值，屬階段性特征

市凈率（LF）

6.55 倍

行業(yè)均值 15.66 倍

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，估值顯著低于行業(yè)中樞

市銷率（TTM）

32.06 倍

行業(yè)均值 26.75 倍

高成長屬性溢價(jià)，反映市場對(duì)未來增長預(yù)期

每股凈資產(chǎn)

14.80 元

財(cái)務(wù)安全邊際充足，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)

關(guān)鍵結(jié)論

• 2025 年因價(jià)格戰(zhàn)（均價(jià)降 30%-40%）與一次性費(fèi)用（稅務(wù)滯納金、港股上市中介費(fèi)）導(dǎo)致由盈轉(zhuǎn)虧，靜態(tài)估值無參考意義。

• 核心看 2026 年動(dòng)態(tài)估值

  ，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期扭虧為盈，估值將快速回歸合理區(qū)間。

表格

機(jī)構(gòu)

營收（億元）

同比

歸母凈利（億元）

同比

EPS（元）

目標(biāo)價(jià)（元）

高盛

79.5%

5.13

346.4%

1.06

115（+30% 空間）

摩根士丹利

44.6%

1.02

149.1%

0.21

99.4（上調(diào)幅度大）

天風(fēng)證券

34.2%

1.45

0.30

首次覆蓋 “增持”

行業(yè)均值

22-25 億元

40%-50%

2-3 億元

135.8 元

2. 估值區(qū)間測算（2026 年）

• 合理 PE 區(qū)間

  ：130-145 倍（貼合高成長 SiC 襯底行業(yè)，適配扭虧后高速增長）。

• 目標(biāo)價(jià)區(qū)間

• • 保守（大摩口徑）：21.19 億營收 ×1.02 億凈利 ×130 倍 PE≈133 元。

  • 中性（行業(yè)均值）：23 億營收 ×2.5 億凈利 ×135 倍 PE≈138 元。

  • 樂觀（高盛口徑）：28.79 億營收 ×5.13 億凈利 ×145 倍 PE≈165 元。

• 當(dāng)前股價(jià)（約 96 元）

  ：對(duì)應(yīng) 2026 年動(dòng)態(tài) PE 約 90-110 倍，存在 20%-40% 修復(fù)空間。

• 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)

  ：8 英寸襯底營收占比將超 80%，高毛利產(chǎn)品放量帶動(dòng)毛利率從 2025 年 13.05% 回升至 2026 年 34%（高盛預(yù)測）。

• 規(guī)模效應(yīng)釋放

  ：上海臨港產(chǎn)能達(dá) 40 萬片 / 年，12 英寸良率約 65%（行業(yè)平均 40%-50%），單片成本下降 30%-40%。

• 需求雙輪驅(qū)動(dòng)

  ：新能源汽車 SiC 單車用量翻倍，AI 服務(wù)器、AR 眼鏡等新興應(yīng)用 2026 年實(shí)質(zhì)性放量。

• 全球份額登頂

  ：2025 年導(dǎo)電型 SiC 襯底市占率 27.6%（全球第一），8 英寸市占率 51.3%，龍頭地位鞏固。

• 供給出清

  ：Wolfspeed 等海外巨頭大幅縮減資本支出，行業(yè)競爭趨緩，價(jià)格有望企穩(wěn)。

1. 短期盈利波動(dòng)

   ：若價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，毛利率修復(fù)不及預(yù)期，2026 年凈利或低于大摩 1.02 億元的預(yù)測。

2. 產(chǎn)能進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)

   ：12 英寸量產(chǎn)與良率提升若滯后，將影響規(guī)模效應(yīng)與交付能力。

3. 下游需求不及預(yù)期

   ：新能源車滲透率提升放緩或 AI 算力需求降溫，或?qū)е略鲩L邏輯證偽。

當(dāng)前估值處于底部修復(fù)區(qū)間，市凈率顯著低于行業(yè)均值，動(dòng)態(tài) PE 較行業(yè)高成長標(biāo)的有明顯折價(jià)，性價(jià)比突出。

投資策略

• 核心邏輯

  ：2026 年扭虧為盈 + 大尺寸紅利 + 份額提升三重驅(qū)動(dòng)，估值將隨業(yè)績兌現(xiàn)快速修復(fù)。

• 配置建議

  ：適合長期成長投資者，可逢行業(yè)調(diào)整分批布局，重點(diǎn)跟蹤 2026 年中報(bào)毛利率與營收增速驗(yàn)證。