繼科創(chuàng)板ETF之后，又一類場(chǎng)內(nèi)ETF將納入基金投顧配置范圍。近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》（以下簡(jiǎn)稱《創(chuàng)業(yè)板意見》），其中提及引入ETF盤后固定價(jià)格交易機(jī)制，允許基金投顧配置創(chuàng)業(yè)板ETF，并明確與投資端改革的多個(gè)配套安排。從當(dāng)前的17只創(chuàng)業(yè)板ETF來看，規(guī)模對(duì)比懸殊，上至超510億元，下至不足1億元。在業(yè)內(nèi)人士看來，此次新規(guī)落地，有望進(jìn)一步激活各類資金對(duì)ETF交易的需求，在對(duì)創(chuàng)業(yè)板ETF格局和國(guó)內(nèi)基金投顧業(yè)務(wù)發(fā)展帶來重大影響的同時(shí)，也向基金投顧機(jī)構(gòu)提出了更高要求。

盤后定價(jià)進(jìn)一步激活ETF交易

4月10日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板意見》，圍繞持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板全鏈條創(chuàng)新和監(jiān)管制度體系，進(jìn)一步提高制度包容性、適應(yīng)性，提出了一系列針對(duì)性的改革舉措。在進(jìn)一步深化投資端改革、促進(jìn)投融資協(xié)調(diào)發(fā)展方面，《創(chuàng)業(yè)板意見》提及，在創(chuàng)業(yè)板引入做市商、大宗交易實(shí)時(shí)成交確認(rèn)、ETF盤后固定價(jià)格交易等機(jī)制安排。

對(duì)于上述措施，南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝認(rèn)為，ETF盤后固定價(jià)格交易機(jī)制的引入，有效回應(yīng)了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)"收盤定價(jià)"的剛性需求。田利輝分析表示，傳統(tǒng)競(jìng)價(jià)交易時(shí)段的價(jià)格波動(dòng)意味著大額訂單成本沖擊顯著。機(jī)構(gòu)買賣量大，盤中容易把股價(jià)砸出"坑"。而盤后固定價(jià)格以當(dāng)日收盤價(jià)成交，既降低了交易滑點(diǎn)，又滿足指數(shù)基金調(diào)倉(cāng)、養(yǎng)老金再平衡等場(chǎng)景對(duì)價(jià)格確定性的要求。

"換句話說，盤后用當(dāng)天收盤價(jià)安靜成交，既省了沖擊成本，又讓調(diào)倉(cāng)換股心里有底。這樣一來，進(jìn)出方便了，錢就愿意多進(jìn)來，盤子也會(huì)越做越活。此舉會(huì)顯著提升ETF的流動(dòng)性深度，吸引長(zhǎng)期資金配置，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板ETF規(guī)模將隨交易便利性的改善而穩(wěn)步擴(kuò)容，流動(dòng)性溢價(jià)與規(guī)模效應(yīng)將形成正向循環(huán)。"田利輝總結(jié)道。

華福證券在近日發(fā)布的策略點(diǎn)評(píng)中也指出，引入做市商、大宗交易實(shí)時(shí)成交確認(rèn)、ETF盤后固定價(jià)格交易等機(jī)制安排，有效提升創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)流動(dòng)性，降低交易成本，減少市場(chǎng)波動(dòng)。其中，ETF盤后固定價(jià)格交易豐富了投資者的交易方式，提升了ETF產(chǎn)品的吸引力。

投顧范圍納新創(chuàng)業(yè)板ETF

除交易機(jī)制方面的優(yōu)化外，《創(chuàng)業(yè)板意見》還明確允許基金投顧配置創(chuàng)業(yè)板ETF，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、ETF和期貨期權(quán)品種體系?；仡?025年6月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》，首次提出"將科創(chuàng)板ETF納入基金投顧配置范圍"，結(jié)束了此前國(guó)內(nèi)基金投顧只能通過ETF聯(lián)接基金間接配置ETF的歷史。

如今這一配置范圍正式擴(kuò)容至創(chuàng)業(yè)板ETF，也迎來多位分析人士的正面反饋。盈米基金表示，參考海外成熟模式，美國(guó)90%的投顧使用ETF構(gòu)建組合，ETF在投顧中的占比較高，而國(guó)內(nèi)目前這塊還處于探索階段。此前基金投顧主要配置場(chǎng)外ETF聯(lián)接基金，面臨倉(cāng)位限制（95%上限）和交易滯后性。納入場(chǎng)內(nèi)ETF后，投顧或可更靈活地使用行業(yè)輪動(dòng)、風(fēng)格輪動(dòng)等策略。

"國(guó)內(nèi)基金投顧業(yè)務(wù)的配置標(biāo)的主要聚焦于場(chǎng)外公募基金產(chǎn)品，本次政策明確允許基金投顧配置創(chuàng)業(yè)板ETF，標(biāo)志著基金投顧的可投資范圍進(jìn)一步向場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化工具延伸擴(kuò)容。"易方達(dá)財(cái)富副董事長(zhǎng)、首席投資官安偉如是表示。

在安偉看來，創(chuàng)業(yè)板作為服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本市場(chǎng)板塊，其ETF產(chǎn)品具備持倉(cāng)透明、流動(dòng)性充裕、運(yùn)作高效等優(yōu)勢(shì)，將其納入基金投顧可投范圍，不僅能豐富投顧策略的底層工具供給，也為廣大投資者便捷參與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資、分享創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)紅利打通新渠道。

華福證券策略點(diǎn)評(píng)同樣指出，允許基金投顧配置創(chuàng)業(yè)板ETF，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、ETF和期貨期權(quán)品種體系，為投資者提供更多元、更精準(zhǔn)的投資工具，降低投資者參與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的門檻，引導(dǎo)更多社會(huì)資本通過專業(yè)機(jī)構(gòu)參與創(chuàng)業(yè)板投資。同時(shí)，優(yōu)化指數(shù)體系能夠更好地反映創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新企業(yè)的整體表現(xiàn)，為投資者提供更科學(xué)的投資參考，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供持續(xù)的資本支撐。

利好頭部產(chǎn)品和投顧機(jī)構(gòu)

政策推動(dòng)之下，存量創(chuàng)業(yè)板ETF無疑將迎來更廣闊的發(fā)展空間與配置需求，場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性也有望持續(xù)提升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月10日，共有17只緊密跟蹤創(chuàng)業(yè)板指的ETF（含增強(qiáng)策略產(chǎn)品），包含易方達(dá)、廣發(fā)、天弘、南方、富國(guó)等公募旗下產(chǎn)品。最新情況看，17只產(chǎn)品累計(jì)規(guī)模達(dá)到817.22億元。其中，創(chuàng)業(yè)板ETF易方達(dá)規(guī)模居首，高達(dá)514.51億元，創(chuàng)業(yè)板ETF廣發(fā)次之，為110.65億元，排名第三的創(chuàng)業(yè)板ETF天弘則為69.68億元，其余14只產(chǎn)品均不足50億元，規(guī)模最低的創(chuàng)100ETF融通僅為0.76億元。

費(fèi)率情況方面，17只創(chuàng)業(yè)板ETF中，多達(dá)12只產(chǎn)品采用0.15%管理費(fèi)+0.05%托管費(fèi)的行業(yè)最低費(fèi)率，其余5只產(chǎn)品的管理費(fèi)率則在0.3%—0.7%區(qū)間，托管費(fèi)率均為0.1%。

綜合來看，頭部創(chuàng)業(yè)板ETF規(guī)模馬太效應(yīng)顯著，且普遍維持最低費(fèi)率以保持優(yōu)勢(shì)。那么，此次政策落地，對(duì)后續(xù)創(chuàng)業(yè)板ETF的格局和基金投顧行業(yè)又將產(chǎn)生哪些影響？

田利輝直言，頭部創(chuàng)業(yè)板ETF的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在三重維度：流動(dòng)性溢價(jià)形成交易成本的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，品牌效應(yīng)降低投資者選擇成本，以及衍生品配套帶來的策略豐富度。此次納入基金投顧范圍，短期內(nèi)確實(shí)將強(qiáng)化馬太效應(yīng)。多數(shù)基金投顧機(jī)構(gòu)為控制沖擊成本與跟蹤誤差，必然優(yōu)先配置流動(dòng)性充裕的頭部產(chǎn)品。不過，中長(zhǎng)期看，若監(jiān)管推動(dòng)做市商制度全面覆蓋、中小ETF采取費(fèi)率差異化競(jìng)爭(zhēng)，且投資者教育深化促使對(duì)細(xì)分指數(shù)的認(rèn)知提升，部分尾部產(chǎn)品仍可通過特色化定位實(shí)現(xiàn)突圍。

從投顧機(jī)構(gòu)角度看，安偉表示，創(chuàng)業(yè)板ETF的納入，為權(quán)益資產(chǎn)配置提供了更豐富、更靈活的工具選擇。投顧機(jī)構(gòu)可圍繞成長(zhǎng)風(fēng)格、細(xì)分行業(yè)主題等維度，開發(fā)更多差異化、精細(xì)化的投顧策略，更好匹配投資者多元化的資產(chǎn)配置需求。同時(shí)，場(chǎng)內(nèi)ETF交易對(duì)投顧機(jī)構(gòu)的交易執(zhí)行效率、市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握、全流程風(fēng)險(xiǎn)控制等也提出了更高要求，投顧機(jī)構(gòu)需進(jìn)一步強(qiáng)化投研體系建設(shè)，完善場(chǎng)內(nèi)交易的全鏈路風(fēng)控流程與合規(guī)管理制度，保障業(yè)務(wù)合規(guī)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。

而在盈米基金看來，政策對(duì)基金投顧行業(yè)發(fā)展有望帶來四大影響，除上述提及的拓寬投顧策略邊界外，還包括降低投資者成本、吸引長(zhǎng)期資金入市和為更多ETF納入基金投顧奠定基礎(chǔ)。ETF本身具有低費(fèi)率、交易便捷優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步降低組合成本。同時(shí)，投顧資金具備穩(wěn)定性高、期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，有助于改善籌碼結(jié)構(gòu)，為新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持。未來，投顧機(jī)構(gòu)需要在策略創(chuàng)新、系統(tǒng)適配和投資者教育上持續(xù)發(fā)力，包括交易系統(tǒng)的改造、對(duì)ETF工具屬性的進(jìn)一步普及等，同時(shí)關(guān)注政策對(duì)更多ETF品類的開放節(jié)奏。

北京商報(bào)記者劉宇陽