全球宏觀格局正經(jīng)歷深刻重構(gòu)。美銀首席投資官Michael Hartnett認(rèn)為，2020年代上半葉的贏家是股票，但下半葉的市場主線將從美股和美元切換至大宗商品。

Hartnett在最新一期Flow Show報告中指出，六大結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變正驅(qū)動這一輪動：全球化轉(zhuǎn)向民族主義、效率優(yōu)先轉(zhuǎn)向民生優(yōu)先、美聯(lián)儲從獨立轉(zhuǎn)向順從、美國開放邊境轉(zhuǎn)向管控、AI軍備競賽轉(zhuǎn)向顛覆、美國服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)向制造業(yè)，疊加美元貶值與全球財政過度擴張。在此背景下，大宗商品已成為資產(chǎn)配置者的風(fēng)險對沖與通脹對沖工具。

在近期市場研判上，Hartnett的預(yù)判再度得到驗證——他此前發(fā)出的賣出信號精準(zhǔn)捕捉了標(biāo)普500的階段性高點，隨后又幾乎踩準(zhǔn)了市場底部。當(dāng)前，他將市場情緒定性為從“逢高賣出”轉(zhuǎn)向“五月創(chuàng)新高”，并預(yù)計2026年股票資金流入將再創(chuàng)紀(jì)錄。

2020年代后五年，大宗商品、國際股票與小盤股將接棒

Hartnett將當(dāng)前宏觀環(huán)境定性為一系列深層次結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的疊加。在此背景下，他判斷2020年代下半葉的市場領(lǐng)導(dǎo)權(quán)將從美元及美國大盤股轉(zhuǎn)移至大宗商品、國際股票和小盤股。他寫道，大宗商品如今兼具風(fēng)險對沖與通脹對沖功能，而美元僅剩熊市對沖價值。關(guān)稅沖擊、北約秩序松動、OPEC石油美元循環(huán)受威脅等因素，均構(gòu)成美元的長期利空。

Hartnett同時表示，他仍愿意在收益率5%時買入30年期美國國債，視其為類似2008年股票、2018年大宗商品的逆向配置機會。但他坦承，在選民真正轉(zhuǎn)向支持財政紀(jì)律之前，政府債券更可能呈現(xiàn)熊市反彈而非真正牛市。政客仍需以充分就業(yè)安撫選民，財政擴張將持續(xù)推高名義GDP，美國六年內(nèi)名義GDP已上漲60%。

政策恐慌即底牌，真正的風(fēng)險是政策失靈

Hartnett援引James Carville的名言并加以改寫——“現(xiàn)在輪到股市了，James”——以此闡釋其核心判斷：政策制定者的恐慌往往是市場止跌的信號。他指出，自2008年全球金融危機以來，每一次華爾街的熊市與調(diào)整，都因政策寬松而得到逆轉(zhuǎn)。

此次亦不例外。標(biāo)普500在僅下跌4%、處于超賣狀態(tài)時，便迎來?；鹣⑻嵴?/strong>，隨后連續(xù)上漲7個交易日。Hartnett認(rèn)為，股市已實質(zhì)上成為“大而不能倒”的存在，市場真正的風(fēng)險在于政策失效——即美元或債券市場崩潰，或信用事件爆發(fā)。

從政治維度看，特朗普當(dāng)前整體支持率為41%，經(jīng)濟議題支持率37%，通脹議題支持率33%，均創(chuàng)下新低，但仍高于2022年拜登的對應(yīng)低點。Hartnett據(jù)此判斷，中期選舉壓力將促使政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?/strong>，以改善普通民眾的生活可負(fù)擔(dān)性，這對消費類股票構(gòu)成利好。

資金流向顯示風(fēng)險偏好回升，但情緒仍有下行空間

上周全球資金流向數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)金獲得707億美元流入，股票獲得368億美元，債券87億美元，黃金35億美元，加密貨幣2億美元。

Hartnett指出，自2008年以來的兩大長期資金趨勢依然穩(wěn)固：被動投資持續(xù)跑贏主動投資，股票ETF累計凈流入7.1萬億美元，而長線股票基金則累計凈流出3.4萬億美元；企業(yè)債持續(xù)跑贏國債，投資級債券基金凈流入2.7萬億美元，美國國債基金僅凈流入0.9萬億美元。

美銀牛熊指標(biāo)目前維持在6.3，處于中性區(qū)間——12月17日觸發(fā)的反向“賣出信號”已于3月25日結(jié)束。Hartnett提示，下周二發(fā)布的4月基金經(jīng)理調(diào)查將是重要參考。

他指出，若出現(xiàn)類似去年4月“解放日”后的極端悲觀讀數(shù)——全球增長預(yù)期跌至-82%的30年低點、現(xiàn)金倉位升至4.8%、股票配置降至-17%——則將構(gòu)成“閉眼買入”信號。當(dāng)前情緒雖已受壓，但距離極端水平仍有相當(dāng)距離。去年5月市場底部時，牛熊指標(biāo)低點為3.4，遠(yuǎn)低于當(dāng)前的6.3。