人民幣的根本支撐

美以伊沖突至今，國際原油價格維持高位，如下圖所示，布油價格已經(jīng)站上了110美元/桶的關(guān)口。

美元持續(xù)走強，美元指數(shù)重新回到了100關(guān)口附近。

按照傳統(tǒng)的理論，國內(nèi)不會有太多的貨幣寬松空間，甚至于央行需要收緊貨幣。事實上的真相是， 央行逆勢降息了10bp左右 。如下圖所示，一年存單利率從2月底的1.59%下降至目前的1.48%。

那么，央行的底氣來自于哪里呢？？ 來自中國制造的全球壟斷地位 。由于中國制造業(yè)份額已經(jīng)超過了35%，所以，中國的ppi已經(jīng)變成一個跟油價類似的變量， ppi的走強會推動人民幣不斷走強 。

總的來說，當中國制造不具備全球壟斷地位時，本國政策利率R是人民幣幣值的關(guān)鍵支撐，強勢美元必然迫使存單利率上行；相反，當中國制造具備全球壟斷地位時， ppi才是人民幣幣值的關(guān)鍵支撐，本國政策利率R完全可以脫離強勢美元的制約 。

引導(dǎo)資金回流實體經(jīng)濟

根據(jù)2025年的中央經(jīng)濟工作會議，引導(dǎo)“物價合理回升”是今年貨幣政策的重要工作方向。

那么，該如何引導(dǎo)“物價合理回升”呢？？從最根本的貨幣銀行學(xué)原理上來講，就是要引導(dǎo)流動性從金融系統(tǒng)回歸實體經(jīng)濟。

如上圖所示，主要矛盾集中在實體經(jīng)濟和金融市場的關(guān)系上：一方面，金融市場要放行，即政策利率R要降低；另一方面，實體經(jīng)濟要主動吸納，即ppi要上行。

顯而易見，后一個方面至關(guān)重要。實體經(jīng)濟是吸納還是釋放流動性會顯著地影響整個流動性格局。如上圖所示，當ppi萎靡時，實體經(jīng)濟會不斷地釋放剩余流動性，在這種情況下，降低政策利率R只會導(dǎo)致資金空轉(zhuǎn)，具體會體現(xiàn)在微盤股上漲和長期收益率下行。

目前，有兩個證據(jù)能夠證明“流動性正在回流實體經(jīng)濟”：

1、期限利差走闊

2、微盤股震蕩回落

此外，如上圖所示，整個三月份布油價格上漲了43%+，這也會極大地加速中國ppi的修復(fù)進程，如果三月份ppi的環(huán)比增速為1%，那么，同比增速大概率會修復(fù)到0.80%附近。這將為央行創(chuàng)造十分良好的寬松條件：一、不擔心貶值壓力；二、不擔心資金空轉(zhuǎn)。

貨幣寬松的休止符

那么，貨幣寬松會維持到什么時候呢？？這就要看下游的cpi了。

如上圖所示，目前，中國的核心cpi已經(jīng)來到了1.80%。如果進一步上升到3%附近，那么，居民會感受到通脹的壓力。因此，貨幣寬松的休止符在cpi上，即不能帶來民生方面的困擾。這主要體現(xiàn)在“物價合理回升”中的“合理”二字上。

如上圖所示，當cpi讀數(shù)較高時，實體經(jīng)濟和金融市場的關(guān)系需要再平衡，央行需要加息來引導(dǎo)流動性回流金融市場，從而避免實體經(jīng)濟中流動性泛濫，以致于物價P節(jié)節(jié)攀升。因此，今年的貨幣寬松只是階段性的，當cpi觸發(fā)某種條件后，貨幣政策需要重新收緊。

成長股和價值股的根本區(qū)別

通過上面的討論，我們會發(fā)現(xiàn)，當ppi萎靡時，剩余流動性充沛，A股是成長股牛市；相反，當ppi強勁時，剩余流動性稀缺，A股就沒法做成長股牛市了。

那么，A股就一定得做價值股牛市么？？是的。這是因為，不同情況下股市增量流動性來源發(fā)生了系統(tǒng)性的改變。當剩余流動性充沛時，股市增量流動性來源主要是居民；當剩余流動性稀缺時，股市增量流動性來源切換成了上市公司，即上市公司的分紅和回購變成了主要矛盾。上市公司的利潤才是分紅和回購資金的最重要來源，于是，所有的投資者重新開始關(guān)注業(yè)績、關(guān)注估值，重新變成價值投資者。

那么，這一切的關(guān)鍵到底在哪里呢？？還是“物以稀為貴”。當ppi較高時，實體經(jīng)濟吸納大量流動性，剩余流動性稀缺，股市的增量流動性只能靠上市公司，投資者言必稱價值；相反，當ppi萎靡時，實體經(jīng)濟釋放了大量流動性，剩余流動性充沛，上市公司那點增量流動性變成錦上添花了，價值股就變成“牛夫人”了，投資者言必稱成長。

另外，剩余流動性的多寡必然會反饋到成交量上。目前，全a成交量震蕩回落，已經(jīng)來到了1.67萬億，也在反饋流動性回流實體經(jīng)濟。也就是說，流動性回流實體經(jīng)濟的證據(jù)有三個： 1、期限利差走闊；2、微盤股震蕩回落；3、全a成交量震蕩向下。

結(jié)束語

綜上所述，我們就梳理清楚了ppi、cpi和國內(nèi)貨幣政策的關(guān)系：

1、ppi是一切的源頭；

2、國內(nèi)貨幣政策主要圍繞ppi展開；

3、在過去貨幣寬松的休止符是房價，未來則是cpi；

4、原油和中國制造均為關(guān)鍵的全球壟斷品，兩種壟斷品構(gòu)成寡頭競爭，因此，二者有很強的相關(guān)性；

5、美以伊沖突會加速中國ppi的修復(fù)；

6、中國ppi的上行會反過來影響油價；

7、對金融資產(chǎn)價格而言，最根本的關(guān)系是實體經(jīng)濟和金融系統(tǒng)對流動性的競爭；

8、壟斷要素的供給情況決定上述競爭的勝負狀況；

9、目前，無論是國際投資者還是國內(nèi)投資者，均嚴重低估了中國ppi修復(fù)對全球資本市場的影響；

10、謹慎對待成長方向，小心科技股和小微盤股，這類方向本質(zhì)上是在做空中國的ppi；