文 | 張佳儒

上汽、北汽、廣汽等投資，估值超兩百億元，清陶（昆山）能源發(fā)展集團股份有限公司（以下簡稱“清陶能源”）正在沖刺港股上市。

根據弗若斯特沙利文的資料，2025年，按出貨量計，清陶能源在全球固液混合及全固態(tài)電池市場中排名第一，市場份額約為33.6%，在中國的市場份額約為44.8%。

然而，就是這樣一家集頂尖技術、豪華股東與高市占率光環(huán)于一身的公司，在A股門外徘徊整整四年，從2021年啟動科創(chuàng)板輔導，輔導券商為招商證券，始終未申報上市。

如今，清陶能源轉戰(zhàn)港股，于2026年4月8日正式向港交所遞交IPO申請，招商證券旗下招商證券（香港）有限公司為保薦券商之一。

對于未盈利科技企業(yè)而言，A股科創(chuàng)板與港交所是兩大核心資本路徑。招商證券人士曾在2025年表示，科創(chuàng)板青睞已具備產業(yè)化能力的科技企業(yè)，雖允許未盈利企業(yè)上市，但更注重企業(yè)的商業(yè)化進程和盈利前景。

翻開清陶能源港股招股書，公司“高增長、高虧損、高杠桿”特征明顯：營收翻倍式增長，卻三年虧超31億元，且虧損不斷擴大，資產負債率更是飆升至165%，經營性現金流連年為負，高度依賴外部輸血。

從A股轉戰(zhàn)港股，清陶能源的IPO之路能否在新市場取得突破，仍有待觀察。

備戰(zhàn)科創(chuàng)板4年，清陶能源轉戰(zhàn)港股，持續(xù)虧損是“攔路虎”？

清陶能源的歷史可以追溯到2014年，公司是“含著金鑰匙出生”的。公司創(chuàng)始人團隊為馮玉川、李崢、南策文、楊帆四人，其中南策文是中科院院士、清華大學教授，馮玉川和李崢均是清華大學博士。

在深厚的學術背景和科研實力支撐下，清陶能源的發(fā)展可謂迅速。

2018年，公司建成全球最早一批固液混合電池商業(yè)化生產線，2020年完成首條車規(guī)級固液混合電芯生產線的建設，這標志著公司進入車規(guī)級生產階段。2021年，清陶能源與上汽共同完成超高能量密度固態(tài)電池的實車驗證，續(xù)航達1083公里。

也正是2021年，清陶能源開始備戰(zhàn)科創(chuàng)板上市。根據證監(jiān)會官網，2021年11月，清陶能源與招商證券簽訂了科創(chuàng)板上市輔導協(xié)議。

根據輔導安排，2022年5月-6月，招商證券將形成輔導總結，再根據申報計劃向證監(jiān)會江蘇監(jiān)管局申請輔導驗收。也就是說，招商證券計劃的輔導周期是6個月左右。

然而，招商證券對清陶能源的輔導時長，顯然超出預期。

2026年1月6日，招商證券發(fā)布了清陶能源第十七期輔導工作進展，距離2021年11月輔導協(xié)議簽訂，已經過去了4年多。

有機構統(tǒng)計，2023年1至11月，A股IPO上會企業(yè)輔導時長均在12個月之內，其中科創(chuàng)板平均值318天，也就是10.5個月。

2026年以來，科創(chuàng)板上市的多家公司，輔導時長在3-8個月之間。近期，人形機器人知名公司宇樹科技申報科創(chuàng)板IPO，該公司輔導期為4.4個月。

相比之下，清陶能源長達四年的輔導期實屬罕見。截至目前，公司既無輔導驗收完成公告披露，亦未在上交所科創(chuàng)板啟動正式IPO申報流程。

根據證監(jiān)會《首次公開發(fā)行股票并上市輔導監(jiān)管規(guī)定》，輔導驗收通過后，需要在十二個月內提交IPO申請，逾期要重新輔導和驗收。

清陶能源長期停留在輔導階段，始終未邁出申報一步。到了2026年4月8日，公司向港交所遞交上市申請。

對于轉戰(zhàn)港股，清陶能源表示，綜合考慮公司長期發(fā)展規(guī)劃、未來的融資需求，以及拓展全球市場的戰(zhàn)略目標，并考慮到港交所為國際化平臺，公司自愿決定尋求在香港上市。

不過，外界有觀點認為，持續(xù)未能實現盈利是清陶能源放棄科創(chuàng)板的重要原因。招商證券在多張輔導工作報告中亦明確指出，清陶能源存在的主要問題在于“公司尚未盈利”。

事實上，未盈利本身并非科創(chuàng)板的絕對門檻。例如，2025年10月，禾元生物、必貝特等三家尚未盈利的企業(yè)就成功登陸科創(chuàng)板。自2019年開板至2025年10月28日，科創(chuàng)板已支持57家未盈利企業(yè)上市，其中22家在上市后實現盈利并成功“摘U”，平均每年約4家。

招商證券人士認為，科創(chuàng)板青睞已具備產業(yè)化能力的科技企業(yè)，雖同樣允許未盈利企業(yè)上市，但更注重企業(yè)的商業(yè)化進程和盈利前景。

換言之，科創(chuàng)板不僅看重企業(yè)的技術先進性，更關注其技術能否有效轉化為可持續(xù)的收入和可預期的盈利。

那么，清陶能源的技術實力和業(yè)績水平如何？

資產負債率165%，經營性現金流負數，港股募資“補血”

招股書中，清陶能源披露了技術實力和市場地位。2024年，公司建成了首條交付產能超 3GWh的動力電池產線，2025年作為唯一電池供應商交付全球最大的800MWh固液混合儲能電站（內蒙古烏海）。

截至2026年3月底，清陶能源交付了超過16800套固態(tài)電池產品，裝載30多款乘用車及商用車。按照2025年的出貨量計，清陶能源在全球固液混合及全固態(tài)電池市場份額位列行業(yè)第一。

股東陣容也堪稱豪華，天眼查顯示，清陶能源自成立以來累計完成11輪融資，吸引了上汽、北汽、廣汽、中銀投等車企和頂級機構的戰(zhàn)略加注。清陶能源在 2026年2月完成 H 輪融資后，投后估值已攀升至279 億元，穩(wěn)居固態(tài)電池領域頭部獨角獸。

亮眼的技術實力和產業(yè)化落地能力，也直接帶動公司營收實現高速增長。

招股書顯示，清陶能源營收翻倍式增長。2023年至2025年，公司的營收數據分別為2.48億元、4.05億元、9.43億元。

從收入結構看，2025年，儲能電池營收占比62.8%，持續(xù)位列清陶能源第一大營收來源，動力電池作為第二增長曲線快速崛起，實現營收2.37億元，同比增長19倍，占比從2.9%躍升至25.1%。

然而，在收入大幅增長的同時，清陶能源虧損卻持續(xù)擴大。2023年至2025年，公司年內虧損分別為8.53億元、9.99億元、13.02億元，合計超31億元，“賣得越多，虧得越多”的困境凸顯。

究其原因，清陶能源兩大核心主業(yè)全線陷入毛損，其中，儲能電池業(yè)務2025年毛損3567.4萬元，毛利率為-6.0%，動力電池業(yè)務的虧損惡化更為嚴重。

2025 年，動力電池毛損2.64億元，超過該業(yè)務營收2.37億元，“規(guī)模不經濟”特征顯著，毛利率進一步降至-111.6%，該業(yè)務的表現成為公司整體毛損規(guī)模從2024年的9632.7萬元飆升至2.5 億元的主要原因。

動力電池業(yè)務的數據表現，源于清陶能源商業(yè)化策略的轉變。2025年，公司動力電池開始向頭部車企大批量供貨，出貨量激增但因轉向市場化批發(fā)定價，平均售價由0.60元/Wh降至0.31元/Wh，導致加劇虧損。

高企的研發(fā)投入也加劇了清陶能源的虧損壓力。2023年至2025年，公司研發(fā)開支分別為1.42億元、2.96億元和3.77億元，占當年營收的比例高達57.2%、72.9%和40%，反映出其在固態(tài)電池等前沿技術領域持續(xù)高強度投入。

多重壓力之下，清陶能源的財務極為緊繃。2025年末，公司資產負債率高達165.4%，償債風險與流動性壓力凸顯。

2023年至2025年，清陶能源經營活動現金流連續(xù)三年為負，累計凈流出超15 億元。現金儲備來看，公司年末現金及現金等價物從2023年末的31.48億元，大幅縮水至2025年末的12.38億元，兩年間現金儲備減少超19億元。

在此背景下，登陸港交所IPO募資，成為清陶能源緩解資金鏈壓力、保障研發(fā)與產能落地的關鍵舉措。根據招股書，公司擬將募集資金用于產能建設、技術研發(fā)、市場拓展及營運資金補充，以支撐下一階段規(guī)?；桓?。

由此來看清陶能源轉戰(zhàn)港股既是戰(zhàn)略選擇，更是現實必需。港交所或許為清陶能源打開了一扇融資之門，但其能否真正跨越產業(yè)化鴻溝、實現從“技術領先”到“商業(yè)成功”的躍遷，仍需市場與時間的雙重檢驗。