點(diǎn)擊上方『價(jià)值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標(biāo)”本號(hào)。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

“這是價(jià)值事務(wù)所的第2111篇原創(chuàng)文章”

周中傳來(lái)好消息，在下達(dá)了24小時(shí)的最終通牒之后，特朗普在最后90分鐘終于TACO，避免了美伊沖突的進(jìn)一步升級(jí)，A股也因此大漲。逼近4000點(diǎn)之后，A股是否能夠再次發(fā)起沖鋒的號(hào)角？美伊談判會(huì)如何進(jìn)展？所長(zhǎng)在會(huì)客廳每天都會(huì)給大家?guī)?lái)最新的解讀。

另外從春節(jié)后每周周末都會(huì)有直播，和大家聊聊最熱的資訊和熱點(diǎn)，最近風(fēng)頭最勁的CPO所長(zhǎng)在一個(gè)月前就給大家系統(tǒng)地做了解讀。

本文來(lái)自《所長(zhǎng)會(huì)客廳》4月9日的文章，因《價(jià)值事務(wù)所》已是一個(gè)全網(wǎng)超過(guò)100萬(wàn)關(guān)注者的賬號(hào)了，考慮到輿論影響的問(wèn)題，無(wú)論是跟投資決策直接相關(guān)，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒(méi)辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長(zhǎng)會(huì)客廳。對(duì)比《價(jià)值事務(wù)所》，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問(wèn)必答）、更及時(shí)的解讀以及更多精品內(nèi)容補(bǔ)充……

還沒(méi)到24小時(shí)，美伊關(guān)于和談就產(chǎn)生了很大的裂痕。

先是以對(duì)黎真主黨發(fā)起了開(kāi)戰(zhàn)以來(lái)最猛烈的進(jìn)攻，差一點(diǎn)打死了真主黨領(lǐng)導(dǎo)人卡西姆(后來(lái)證實(shí)是卡西姆的私人秘書(shū)）。

然后萬(wàn)斯在布達(dá)佩斯發(fā)表演講，表達(dá)了非常鷹派的觀點(diǎn)。

首先他明確表示黎巴嫩不在?；饏f(xié)議中，“美國(guó)從未承諾?；鸷w黎巴嫩或真主黨”。

其次他表示伊朗必須開(kāi)放霍爾木茲海峽，“伊朗已承諾開(kāi)放該海峽，若不履行，?；饏f(xié)議將終止，伊朗將面臨嚴(yán)重后果?！?/p>

最后他還稱(chēng)，與伊朗達(dá)成的?；鹗恰按嗳醯男輵?zhàn)”，并強(qiáng)調(diào)特朗普政府的軍事目標(biāo)是“大幅削弱伊朗常規(guī)戰(zhàn)爭(zhēng)能力”。

顯然就如同所長(zhǎng)昨天所說(shuō)，和談還沒(méi)開(kāi)始，漂亮國(guó)內(nèi)的反對(duì)勢(shì)力就開(kāi)始對(duì)特朗普和萬(wàn)斯施壓了。萬(wàn)斯之前一直都是非常反戰(zhàn)的，伊朗能夠接受萬(wàn)斯作為談判對(duì)象，就是認(rèn)為萬(wàn)斯是特朗普內(nèi)閣里面不多能夠真正談一談的，但是萬(wàn)斯迫于壓力也從鴿派一下子變成了鷹派。

那還有什么好談的呢？所以伊朗直接不打算談了。本來(lái)巴基斯坦方面已經(jīng)發(fā)了新聞稿說(shuō)伊朗代表團(tuán)9號(hào)抵達(dá)伊斯坦堡，沒(méi)多久就撤稿了。

WTI原油又已經(jīng)站上100美元，且看好戲如何繼續(xù)吧。

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價(jià)值事務(wù)所

凱萊英

幾個(gè)CXO大廠上周末發(fā)了25年的年報(bào)，都還是比較不錯(cuò)的。公布業(yè)績(jī)后股價(jià)也都漲了一些，比如說(shuō)凱萊英。

25年凱萊英實(shí)現(xiàn)收入66.7億，同比+14.9%，結(jié)束了連續(xù)兩年的同比下降。

25Q4實(shí)現(xiàn)收入20.4億，同比+22.6%，前三個(gè)季度的同比增速分別為+10.1%、+26.9%、-0.1%。

FY25整體毛利率為42.0%，同比-0.4pct，25Q4毛利率為41.0%，同比+1.7pct，環(huán)比+0.9pct。

FY25歸母凈利潤(rùn)為11.33億，同比+19.3%，25Q4歸母凈利潤(rùn)為3.32億，同比+39.3%。

02

價(jià)值事務(wù)所

新業(yè)務(wù)大爆發(fā)

分產(chǎn)品看，公司的基本盤(pán)小分子CDMO業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，F(xiàn)Y25實(shí)現(xiàn)收入47.4億，同比+3.6%，毛利率46.8%，同比-1.1pct。

新業(yè)務(wù)板塊整體收入19.3億，同比+57.3%，占總收入的比重從去年的21.1%繼續(xù)大幅提高到28.9%，毛利率30.1%，同比+8.4pct，境外收入同比增長(zhǎng)超240%，表現(xiàn)可以說(shuō)極為亮眼。

其中化學(xué)大分子業(yè)務(wù)收入10.3億，同比+123.7%，在手訂單同比+127.6%，和藥明康德一樣，也是受益于全球GLP-1減重藥物需求的暴漲。

公司多肽管線處于臨床階段的有52個(gè)，其中和減重相關(guān)的19個(gè)，有8個(gè)處于臨床后期，首個(gè)多肽項(xiàng)目已于去年獲批上市實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

公司多肽固相合成總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將從去年年底的4.5萬(wàn)升提升到6.9萬(wàn)升，為明年業(yè)績(jī)繼續(xù)高速增長(zhǎng)打下牢固基礎(chǔ)。

生物大分子業(yè)務(wù)收入2.9億，同比+95.8%，在手訂單同比+55.6%，公司已經(jīng)具備了偶聯(lián)體ADC業(yè)務(wù)的一站式服務(wù)能力，奉賢基地的ADC新廠房26Q2落地交付以后，能大幅緩解公司緊張的ADC產(chǎn)能。

制劑和臨床CRO業(yè)務(wù)收入均為2.8億，同比分別+18.4%、+26.5%，也表現(xiàn)出不錯(cuò)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

03

價(jià)值事務(wù)所

展望和估值

截至去年年底，公司在手訂單總金額達(dá)到13.9億美元，同比+31.7%。

公司指引2026年收入增速范圍19%-22%。目前公司的市值約440億，對(duì)應(yīng)25年靜態(tài)市盈率38.6倍，26年回落到30倍以?xún)?nèi)。

4月1日，禮來(lái)公司（EliLilly）宣布其口服小分子GLP-1受體激動(dòng)劑Foundayo（通用名：Orforglipron）正式獲得美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）批準(zhǔn)，用于成人肥胖或超重合并至少一種體重相關(guān)并發(fā)癥的長(zhǎng)期體重管理。

O藥的核心優(yōu)勢(shì)在于其“口服”與“小分子”的雙重屬性。作為每日一次的口服片劑，O藥無(wú)需注射、無(wú)需冷鏈儲(chǔ)存，且服藥不受食物或飲水限制。這極大地提升了患者的用藥依從性，有望將GLP-1藥物滲透至更廣泛、對(duì)注射有恐懼或不便的人群。

并且相較于需要復(fù)雜生物合成的多肽類(lèi)GLP-1藥物（如司美格魯肽、替爾泊肽），小分子藥物的化學(xué)合成工藝更成熟、產(chǎn)能擴(kuò)張更快、成本更低，有助于解決當(dāng)前注射類(lèi)GLP-1藥物全球性的供應(yīng)短缺問(wèn)題。

O藥即將商業(yè)化，對(duì)中國(guó)CXO（醫(yī)藥外包）產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是CDMO環(huán)節(jié)，意味著確定性極高的增量訂單。其邏輯與當(dāng)年新冠口服藥Paxlovid（奈瑪特韋/利托那韋）催生CDMO行情類(lèi)似，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為O藥作為慢性病用藥，需求將持續(xù)性更強(qiáng)、天花板更高。

而藥明康德、凱萊英作為行業(yè)雙雄，憑借其全球領(lǐng)先的化學(xué)工藝研發(fā)和產(chǎn)能布局，也將有可能在未來(lái)成為O藥產(chǎn)業(yè)鏈的主要受益者。

正如我們一直所強(qiáng)調(diào)的，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》從不做泛泛而談的信息搬運(yùn)，這里會(huì)研究歷史大勢(shì)的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場(chǎng)的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動(dòng)，細(xì)究微觀企業(yè)的真實(shí)處境，甚至有在公開(kāi)渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽(tīng)到最直白的剖析。

另外，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》對(duì)任何提問(wèn)都有問(wèn)必答，無(wú)論會(huì)員的疑問(wèn)有多具體，哪怕是某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的小眾問(wèn)題，而且會(huì)盡可能地做到深度分析，拒絕三言?xún)烧Z(yǔ)的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來(lái)龍去脈、利弊得失、未來(lái)走向講得明明白白，就好像會(huì)員的「私人專(zhuān)屬分析助理」一樣。

總之，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問(wèn)答及其他內(nèi)容！

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